IPO重新启动，其关键意义在于重新启动后的IPO将按照备案制这样一种市场性的机制方法来推动中国资本市场二级市场的IPO工作。在“第五届全球PE北京论坛”上，全国社保基金理事会副理事长王忠民就“后市场化时期的私募股权投资”话题发表演讲。他说

　　中共十八届三中全会是中国市场经济的后市场化阶段历史进程的标志。后市场化的历史进程当中基本性的经济特征可以概括为两个方面：

　　第一个方面，是将过去在市场化进程当中还没有迈出根本性步伐的生产要素市场进行最后的、彻底的、全面的市场化进程的改革。比如资本市场、土地市场、劳动力市场等。近期我们会看到所有的动态变化和出台的政策措施，都是围绕着这些领域。上海自贸区是干什么？无非是推动以贸易为基础的金融市场化，或者叫资本市场化内涵的改革尝试。利率市场化之前，怎么让以利率市场化运行的金融机构能够表现出它的内在特征？汇率市场化之前，怎么样让汇率市场化运行下的机构能够在这儿把它展现得淋漓尽致？完全的市场准入之前，在一个小区域先市场准入，这无非是资本要素全面市场化的第一步。

　　中国证监会2013年11月30日宣布IPO一个月后可以重新启动，其关键不是简单地重新启动IPO，而是按照备案制这样一种市场性的机制方法来推动中国资本市场二级市场的IPO工作。如果说中共十八届三中全会决定了让农民的土地可以参与到资本的、入股的、自主定价的这样一个市场化运营的根本机制当中，那我们今天就要看能用什么样的具体方法才能做到，为此，市场正在博弈。中共十八大以来，如果大家细看每月披露的一个副部级以上干部的反腐败案例的话，会发现腐败的内涵大多体现在资本的交易结构当中，而不体现为谁批示了一个什么样的批件，做了什么样的事情。错综复杂的股权交易背后是某个时点的股权价格被转到了另外股权人手中，这个股权在此时点的前后价格和市场轨迹表现出什么样的逻辑？这是后市场化时期的第一大特征，以最后的要素市场为主战场。　　

　　如果说后市场化时期还有一个不同于前期的引入和基础作用阶段的特征的话，那就是以市场化方法推进市场化的进程，以公开、公平、有效的市场机制完成生产要素市场化历史的步伐。中国经济市场化进程的前期和中期阶段，更多是机会性的。由于是市场机会逐渐释放的，因此，引导了全社会的投资都是机会性投资。在后市场化时期，当以市场化的方法有效推进生产要素市场的时候，它的根本性特征是给与所有的参与者，特别是代表市场最具灵活性的资本参与者，以公平的机会全方位地参与，是无差异、公平、统一的对待。典型的例证是，一旦重启IPO，证监会不审了，企业自己对自己负责，无论哪个企业想上市或不上市，都由企业自己承担责任，所有的生产要素都按照这样去运行。以市场化的方法推进生产要素最后市场化的完成，是中国后市场化时期根本的经济特征。

　　后市场化时期对谁更有积极的思考空间和积极的盈利空间呢？毫无疑问，是私募股权投资。在中共十八届三中全会的《决定》当中，可以看到允许社会直接融资比例增加，我们也可以从不同的经济领域当中看到这样一个准入性的大门正在迅速打开，国有企业甚至大型的垄断性央企都必须进入到股权改革，引入新的战略投资者这样一个历程当中。不仅可以引入占一小部分股份的投资人，也可以引入占到控股比例的投资人，这个历程已经展开。如果直接的股权投融资体制迅速发展，并且国有股权在这样一个动态的历史变化当中不断发生变化的话，应该说，中国企业的股权市场，不仅会在二级市场表现活跃，而且更多的会在一级市场显示出活跃度和更多的投资机会。那么，谁去做一级市场的股权投资？私募股权。

　　第二个方面，当整个生产要素都在创造私募股权的投资机会时，如果生产要素的市场都能够按照市场化的规则去进行改革的话，私募股权在所有生产要素当中的投资机会将会蜂拥而至。如果二级市场的形成是规范的，遵循了市场化的准则，那么，也就是说在一级市场投资，想在二级市场退出的话，将会有一个至少是公平、可自主预期、可自主选择的空间。如果中国证监会让IPO不审了，私募股权投资一级市场某家企业的时候，就可以预计产品、市场、产业每年的盈利率、成长性有多少，在什么时点上市最佳，你可以根据企业自身运营的特点做出退出上市的考虑，而不用看哪一天停止了，哪一天开板了，哪一天开市的时候，整个二级市场市盈率是多少。你只需要看一级市场的成长性和企业本质的好坏，以此来做你的长期投资预算。

　　我们可以看到：全世界被杠杆率困扰，中国也被杠杆率困扰，我们今天地方债有多少？今天民营企业的债务有多少？国有企业的债务率是多少？包括整体国民经济分板块算，杠杆率有多高？我们怎么去杠杆？怎么让过去以债权融资为主体的市场转化为以股权融资为主体的市场？在这个过程中，无非是把优质的债权通过股权方式进行去杠杆化的历史过程。即使劣质的债权，也会产生垃圾债的市场，会对任何一个债权进入市场过程进行价格的市场评估，你既有可能拿到优质债权下的股权化投资，也可以在垃圾股的过程之中掌握市场的风险。相信有人会说，我就是这方面的市场风险的高手，那我就挣这份钱。中国经济的去杠杆化将会在股权市场的活跃之中得到有效的解决，除此之外，没有其他的办法。想靠政府再买多少债，再发政府减免机制，这个希望十分渺茫。

　　今天，如果我们从不同的视角看，中国在中共十八届三中全会之后，以市场化的机制推动生产要素的市场化，给中国的私募股权投资提供了快速成长的社会需求。希望我们大家把握后市场化历史时期的特征，凭你的盈利模式、独特的眼光和真正为社会经济做贡献而具体化到你盈利模式的历史积淀，去把握这最后的历史机会。当然，也把握私募股权投资的税收优惠的机会。（本刊记者陈醒报道，刘玉摄影）