记者 李光磊

　　被称为史上最难产的新股发行体制改革意见，上周六突然面世。与之前的意见稿相比，有更多市场化改进。虽然这次还没有真正触及灵魂，但已经向发行注册制迈出了重要一步。

　　在发行审核理念、发行方式和定价以及发行节奏等方面，此次改革有重大突破，更趋市场化。在遏制“三高”、“圈钱”等问题上，此次改革也有了新举措，推出老股转让措施,引导网下投资者认真合理报价，引入自主配售机制等。

　　值得关注的是，在盘旋于A股之上的达摩克利斯剑终于落下的同时，有关优先股试点、分红新规、借壳上市新规等利好政策闪亮登台。业内普遍预计，虽然短期利空，但从长期看，IPO不是决定“牛熊”的关键因素，立体式改革无疑将让病弱已久的A股获得重生的力量。

　　市场化改革又进一步

　　综观此次《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》），在完善市场化机制方面，推出了很多创新性改革。

　　在审核理念方面，更趋市场化。改革后，监管部门和发审委只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不判断发行人的持续盈利能力和投资价值，改由投资者和市场自主判断。

　　“证监会此次改革确立了市场化的大方向，涉及很多细节，最重要的是审核理念市场化。”有业内人士表示，以前证监会隐含担保，现在只做合规性审查，将来发审委只审核信息披露真实性。但这并不会弱化上市公司的质量，因为个股信息披露违规，中介机构和发行人都要受到严厉惩罚。

　　值得一提的是，此次改革还加快了审核速度，并提前预披露时间。《意见》规定，证监会自受理证券发行申请文件之日起3个月内，依照法定条件和法定程序作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定。此外，保荐机构与发行人签订上市辅导协议后，就要进行公开披露，招股书预披露比现在提前半年。

　　与此同时，发行节奏更加市场化。此次发行改革将核准发行文件有效期放宽到12个月，由发行人决定何时发行股票。换言之，新股发行的多少、快慢将更大程度由市场决定，新股需求大则多发，需求小则少发或者不发。

　　此外，发行价格、发行方式市场化。证监会不再管制询价、定价、配售的具体过程，由发行人与主承销商自主确定发行时机和发行方案，并根据询价情况自主协商确定新股发行价格。主承销商可以根据事先公布的原则自主配售网下发行的股票，促进主承销商平衡买卖双方的利益，合理定价。

　　遏制“三高”又出新举措

　　针对定价市场化后关于新股高定价和“圈钱”等问题，本次改革还采取了一些针对性措施。

　　在首次公开发行新股时，鼓励持股满3年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例。老股转让后，公司实际控制人不得发生变更。老股转让的具体方案应在公司招股说明书和发行公告中公开披露。

　　对此，证监会表示，推出老股转让措施,允许首发时公司股东向公众公开发售存量股份，一是可以增加新上市公司可流通股数量，缓解单只股票上市时可交易份额偏少的状况；二是推动老股东转让股票可以对买方报高价形成约束，进一步促进买卖双方充分博弈，促进新股合理定价；三是推出老股转让可以缓解“超募”问题；四是缓解股票上市后，老股集中解禁对二级市场的影响。

　　在报价方面，倒逼网下投资者认真合理报价。《意见》要求，确定发行价时，要求先剔除报价最高的10％的申购量。报价最高的部分将不得影响发行定价，报价最高者也不能获得配售，防止“人情报价”或盲目报高价。另外，提高网下配售的比例，限制网下配售的投资者家数，增加单个网下投资者的配售数量，加大报价申购的风险。这些措施都将有利于促进网下投资者审慎报价。

　　此外，引入自主配售机制。主承销商可以将网下发行的股票按事先公布的原则配售给自己的客户。“主承销商为发展长期客户，需要合理定价平衡买方利益。未来投行与拟上市公司会双向选择，质量不好的公司未来发行难度越来越大。同时，投行的销售压力越来越大。”有分析人士表示，将来A股的发行溢价将不复存在，业绩不好的、增长不大的企业价格会发得很低，或者发不出去。

　　对A股形成长期利好

　　在盘旋于A股之上的达摩克利斯之剑落下的同时，有关优先股、分红、借壳上市等利好闪亮登台。“1+3”的连环政策让下一阶段的A股走势更令投资者期待。

　　从以往实际情况来看，A股已经历8次新股发行暂停、7次恢复发行。前7次恢复发行后的首个交易日，上证综指5次下跌、2次上涨。恢复新股发行并不决定股市中长期走势，股市运行主要由当时经济基本面和宏观政策所决定。

　　也有分析认为，IPO终于来了，但选择了用优先股来对冲利空，表示管理层不希望对市场造成太大冲击。IPO迟早要来，虽然短期利空，但从长期看，IPO不是决定牛熊的关键因素。市场长期走势只取决于基本面，大牛股只取决于自身的业绩，和股票数量多少无关。

　　“IPO重启已经在市场的预期之内，预计对大盘的影响不大，排队上市的企业中，中小板和创业板企业较多，对中小板和创业板的冲击应该更大。”南方基金首席策略分析师杨德龙[微博]表示，目前排队上市的公司以中小板和创业板为主，主板公司很少，因此对二级市场资金分流作用不大，主要是对心理层面的影响。

　　湘财证券策略分析师魏巍也认为，IPO重启可能短期内在情绪面和资金面对股指形成一定的冲击，特别是考虑到今年6月份以来资金利率持续维持在高位，且由于排队上市的企业中中小板和创业板企业较多，预计对中小板和创业板的冲击较大，但长期而言，则会对A股形成利好。