李静颖

　　“除了钱你还能给我什么？”这个问题已不仅是企业向资本提出的疑问，同样更是眼下投资机构反思自己投资行为的一个重要方面。

　　普华永道中国私募股权基金业务组华中区主管合伙人高建斌发现，长期以来只是聘请其团队为拟投项目做尽职调查的不少投资机构现在对他们的“依赖”越来越多了。“经常有投资机构向我们咨询关于如何进行投后管理的相关事宜。”他说。

　　在普华永道最近发布的人民币基金特刊《挑战与机遇——新的时代已经到来》中提及，随着VC/PE行业的不断演进，基金以往“快速投资+资本市场套利”的盈利方式受到巨大挑战，从而必须往“商业评估+投后增值”的理性投资方式转变，新的盈利模式正在显现。

　　高建斌提及，在IPO渠道畅通，二级市场估值居高不下的时代，基金在投资过程中主要从“上市潜力”角度对项目进行考察，因此更为关注财务合规性等与上市审核流程休戚相关的部分。

　　“在经过3年的持续井喷式高速发展后，从去年开始中国VC/PE正经历一次前所未有的调整。投资机构意识到以前那种看一二级市场PE差来寻求套利空间的玩法已行不通。”高建斌告诉《第一财经日报》记者，“未来的项目退出接收方的估值方式将回归理性，更多地考虑项目本身的商业价值及其与自身的战略协同。这也使得投资机构不得不通过将项目企业做大做强的方式来为自己的退出收益增值。”

　　这一变化的直接体现就是新团队的建立。高建斌在与不少国内主流人民币基金团队接触后发现，很多基金正在或已经组建了投后管理团队，并设置了运营合伙人一职来专门负责投后管理的工作。但比起人民币基金庞大的群体来讲，这部分的比例还尚小。

　　普华永道中国审计合伙人单峰向记者补充道，人民币基金在国内的兴起仅有4年~5年的时间，这也就决定了虽然人民币基金的体量很大，但绝大部分基金团队人数较少，有时要组建一个全新的投后管理团队并不实际。“现大部分机构的做法是将投资团队的职能往后延伸，他们被要求更多地参与投后管理中，或是干脆将投后管理外包给第三方。”单峰说。

　　但即便如此，高建斌在与部分基金的投后管理部门的沟通后看到，眼下机构的投后管理运作并不顺畅。“以往的投资在一开始就没打算深入企业运营，而现在的转变意味着投资机构要更深入地触及企业，当你要把手伸得更长时，自身的定位及与企业的沟通平衡变得非常重要。”他说，“有相当一部分投后管理部门看到了企业的短板，但当其想要把这种调整战略落实到企业基层时面临的挑战很大。”

　　其实，随着投后管理在基金内部的分量越来越重，其所产生的效应远不仅仅是组建新团队那么简单。高建斌告诉记者，一方面LP对于VC/PE的竞争力评估标准也开始发生了变化，从以往对项目搜索和资本市场运作能力的考量基础上，开始逐步加大对投资团队商业分析和投后管理能力的考察力度。另一方面，机构内部从业人员的绩效考评方式也有变化，从以往以投资数量和退出比例为主到现在有基金把相关人员的绩效评价与其是否有效帮助被投企业解决“短板”连接起来。

　　“投后管理的能力是未来投资机构的核心竞争力，对这种商业模式转型反应快的VC/PE会成为行业的领先者。”单峰预估。