晓晴

　　 今年以来，面对铝价持续弱势下挫、行业不济的窘境，有色巨头中国铝业（601600.SH）正艰难转身，试图避免公司将因连续两年亏损而被“ST”的结局。

　　 10月30日晚，公司发布的今年三季报业绩报告表明，与今年中期亏损额相比，今年前三季度，公司亏损额进一步扩大。

　　 报告期内，公司实现营业收入1220.63亿元，较去年同期1088.33亿元相比，同比增长12.16%；但净利润亏损额却从今年中期的6.24亿元增加至三季度末的18.46亿元。相比之下，公司第三季单季亏损12.22亿元。不过，若与去年同期亏损额高达43.35亿元相比，今年前三季同比已减亏24.89亿元。

　　 对此，华泰证券研究所研究员陆冰然表示，公司三季度亏损加剧主要是铝价下跌所致。由于国内经济回暖基础薄弱，电解铝行业供给端产能过剩依然严重。其认为，目前供需两方面因素均不支持铝价上行。

　　 “从供需两方面来看，铝价依然会在行业成本线附近振荡。而由于新投产产能的成本相对较低，行业平均成本存在缓慢下移的空间。在需求疲弱的情况下，铝价仍存在缓慢下行的可能。”陆冰然直言。

　　 统计数据显示，继去年国内铝价平均下跌7.64%之后，今年前三季度，铝价仍延续了去年以来的弱势行情。今年前三季度，电解铝均价已再度下跌至14627.57元/吨，这与2012年前3季度15883.27元/吨的均价相比，继续下滑了7.91%。

　　 陆冰然预计，尽管公司业务瘦身重组计划已逐渐开启，但底部转型效果尚有待观察。“作为国内氧化铝和电解铝的龙头企业，鉴于行业产能大幅过剩，去产能化速度缓慢，公司主营业务迎来业绩反转尚需时日。”陆冰然称。

　　 果断“瘦身”谋自救

　　 2012年，公司全年亏损高达82.34亿元。此前，为了避免今年全年再度亏损的不利局面，中国铝业从今年上半年即开始启动了“瘦身”自救的计划，出售了旗下部分盈利能力较差的资产，包括部分铝加工和电解铝企业。进入三季度以来，中国铝业更进一步加大了资产出售的步伐，以便全年扭亏。而此次中国铝业转让的资产背后，更涉及目前世界上最大的铁矿。

　　 10月1日，公司发布公告称，公司在香港设立的全资子公司中铝香港拟转让其所持有的中铝铁矿65%股权，中铝公司在香港设立的全资子公司中铝海外控股拟受让其股权。而中铝铁矿的主要资产是和力拓集团合作在非州几内亚开发的西芒杜铁矿。该矿是世界上最大的在建铁矿之一，也是整个非州目前预计投资规模最大的矿产项目。

　　 10月19日，公司公告，中铝香港将正式转让中铝铁矿65%的股权，交易价格将达到20.67亿美元，中铝海外控股将成为该转让股份的接盘者。在此次转让股权的同时，中铝香港还将向中铝海外控股转移其对国家开发银行的借款债务4.3875亿美元。

　　 对此，中金公司一位分析师认为，“如果股权剥离能在今年内顺利完成，则交易收益足以弥补全年经营亏损，并使业绩扭亏为盈。同时，此次股权剥离也将极大地缓解中铝未来资本开支负担，减轻现金流支出压力。”该分析师称。

　　 其预计，上述股权转让在抵减债务金额后，中国铝业有望录得投资收益约50亿元人民币，考虑所得税之后折合将增加公司净利润37亿元人民币（约为每股收益0.28元）。

　　 实际上，这早已不是中国铝业今年第一次“断臂求生”了。今年5月份，中国铝业就曾集中甩卖旗下八家铝加工企业对应的股权，标的物总估值达到近80亿元，随后，中国铝业又甩卖了旗下河南铝业以及青岛金属近17.56亿元的债权，而两次甩卖时间前后也仅仅相隔一周。

　　 主业困境持续

　　 不过，上述中金公司分析师直言，“我们估计，铝价仍将维持疲弱，公司铝业务经营难以迅速走出困境，明年公司经营压力仍然较大。”该分析师称。

　　 安信证券分析师齐丁也表示，当前，尽管化解电解铝产能过剩已迎来政策拐点，但行业盈利拐点却难觅。10月15日，国务院正式发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，电解铝被纳入到化解产能过剩的重点行业之一。与此同时，随着2013年我国电解铝产量再创新高，且产能西移步伐仍在推进，成本重心下滑、长期基本面恶化的趋势并未有所改变。

　　 统计局数据表明，2013年1-8月中国电解铝总产量为1424.24万吨，累计同比增加6.79%。特别是新疆地区。2013年1-8月新疆电解铝累计总产量为141.9025万吨，累计同比增加186.08%，占中国电解铝总产量的9.86%。

　　 齐丁认为，当前，由于电解铝产能过剩积重难返，铝价低迷，并有可能在销售电价下调后进一步下跌，包括中国铝业在内的电解铝盈利能力改善还难以窥见。

　　 上述中金公司分析师也称，尽管国务院已发布《指导意见》，严禁各地自行出台优惠电价措施。同时，相关电力补贴在未来或将逐步退出。因此，若明年销售电价下调0.02元/度，中铝可节省成本大约8亿元，基本与电价补贴的退出相抵，对明年业绩提升幅度亦有限。

　　 此外，瑞银证券分析师林浩祥也表示，针对目前铝库存占需求比例较高（11%）的现状，LME出库规则的修改也将中期压制铝价。