刘晓忠

　　 最近，国资委主任蒋洁敏在一季度经济形势通报会表示，国资委已成立“保增长”工作小组，今年央企必须承担保增长的重大责任。这既是重大经济责任，也是重大政治责任。

　　 2009年以来以投资主导的经济刺激，国企就担负了“定海神针”的角色，巨额的国企和地方政府的负债投资，迅速使中国经济走出V字复苏行情。

　　 此次国资委强调央企保增长的作用，说明各方对当前经济形势非常关切。一季度国企累积实现营业总收入和利润总额分别同比增长9.6%和7.7%，其中央企实现增加值同比增长7.3%，营业收入同比增长7.1%；而一季度国企累积发生营业总成本同比增长9.7%，其中销售、管理和财务等费用分别同比增长12.6%、4.8%和11.8%，反映今年要完成国资委设定的8%和10%以上的目标难度不小。

　　 首先，一些行业严重的产能过剩和缓慢的库存调整周期，正对经济形成不小阻力，增加了企业营业成本，压低企业利润和边际投资收益率，并反映出了部分低效、无效国有资产的敞口风险。而在产能过剩和总需求偏弱等下，依靠国企投资等产生的自我需求，消化产能，推动经济增长，显然是一个闭环式自循环游戏。同时，在总需求偏弱下，严重的产能过剩会牵制一些企业的议价能力，尤其是央企，大都布局于强周期性行业，尽管其垄断经营地位具有提价能力，但提价增收已处于成本收益的边际临界值，即非市场自利博弈式的提价，会压低私人部门边际投资收益率和总需求，抬高通[微博]胀预期，最终导致提价不增收。

　　 其次，目前一些国企的高负债，不仅增加了其偿债负担，而且相比2009年，部分国企已缺乏财务可行自由支撑新一轮投资拉动。最近IMF在《全球金融稳定报告》中指出，中国上市公司负债率快速上升，主要国企的平均债务占总资产比例超过80%，有关专家据正规金融系统公开数据研究发现，去年中国非金融企业部门债务为63万亿至66万亿元，最高相当于GDP的127%，为成熟经济体的2倍，而企业盈利能力只有5%至6%，仅为全球平均利润水平的一半。鉴于正轨金融系统的服务对象主要是国企等，间接透射出国企的债务/总资产水平过高。

　　 事实上，财政部最新数据显示，一季度国企的财务费用同比增长11.8%，反映国企高债务水平已在慢慢抵消其盈利能力。而中远和中铝等的巨亏透射出高负债正加剧国有资产不良化风险。而且，目前国有金融机构面临资本饥渴和真实储蓄率趋降困惑，再不能像以往那样向国企低成本融资。

　　 当前国务院明确，今年要把稳增长、控通胀、防风险三者统筹考虑。这反映稳增长、控通胀与防风险是互为条件和基础的，不是非此即彼；且在相当部分高负债国企的流动性资金需求，越发倚重融资现金流，而非经营活动现金流下，防风险应优先于冒险的增加负债投资杠杆。

　　 经济运行有自身规律，在国企全面引入现代公司治理理念，重塑市场实体等背景下，让国企基于市场理路运营决策，使其走出投资粗放格局，以实现质量效率型提升。