王小丹

　　 一场债市监管风暴，已波及整个资本市场。

　　 不仅代持链上相关机构风声鹤唳，债券基金、券商理财等投资者也颇感担忧。在紧急去杠杆趋势下，场内回购应时火爆。近两个交易日，A股一片惨绿，而交易所市场的国债逆回购却红得发紫。

　　 回购火爆凸显市场资金紧张

　　 “这两天买股票不如买国债逆回购”不少二级市场投资者感叹。相对股市九跌一涨，近两个交易日，交易所债券质押回购品种涨势凌厉。

　　 继前日收益率大涨后，平时交易较活跃的沪深两市一天期国债逆回购23日盘中又双双大涨，年利率全日都在6%左右。而三、四天期国债逆回购表现更强，均为春节后最高，其中沪市三天期品种盘中一度上涨200%，利率攀至11.9%；深市三天期品种盘中上涨370%，利率攀至9.9%。收盘时，沪市四天期国债回购利率仍达7.15%，即投入100万元到期可无风险获利近800元。

　　 虽说上述表现并非历史最佳，但此次集体大涨不仅不是月底，且发生在以往大多平静的周一、周二。

　　 有债市分析人士称，有人可能将其归因“五一”临近，但目前距小长假尚有时日，而近日，一天、三天期国债回购品种都有异动，就不合常理。“不得不联想到近期掀起的债市核查风暴，应是债市对资金需求加大所致”，一位券商交易员表示。

　　 事实上，专为机构参与的银行间债市对资金紧张的反应更早。外汇交易中心数据显示，自4月18日银行间市场7天质押式回购的日成交金额升至1109亿元后，近两个交易日一直维持在1000亿元上方，比上月中位值729亿元上涨近50%。同时，回购定盘利率也持续上涨，4月22日7天质押式回购定盘利率3.15%，较前一交易日上涨两个基点，23日上涨49个基点，达3.64%。

　　 据了解，昨日银行间市场资金面依然紧张，很多银行交易员都反映，早盘资金尤其难借，而这与国债逆回购走势吻合。

　　 职业投资者陈波说，监管层打击债券代持，致不少金融机构集体暂停代持业务。据说，几乎所有农村信用社都电话要求代持机构拿回债券，即使没钱接手，到期也不会再续。“几天内就要筹集巨资，易造成回购和卖盘拥堵，使市场资金周转更困难”。

　　 代持转向回购资金成本增加

　　 上海某大型券商固收部人员也证实，近日，券商、基金等在外有代持的机构都忙于降杠杆，一面应对监管升级预期；同时投资者赎回量增加，资金面更紧张，要么抛券，要么转回购，前者因债市抛压沉重，缺少买盘，难以实现。同花顺iFinD数据显示，4月18日，债市风波以来，银行间市场现券成交量持续萎缩，昨日成交额已是4月17日一半。

　　 其实，此次核查风暴对债市影响出乎不少业内人士意料。他们此前认为，债市之前那么火爆，监管层对代持违规和利益输送核查应不会影响整个市场趋势。

　　 但近来低等级高票息信用债价格利率债、信用债等整体收益率明显上行，尤其长期信用产品。而收益率提高，意味债券价格下降，这几日，深市信用债和企业债指数跌势都颇陡峭。

　　 “提高收益率来抛券是应对目前危机的一种做法，不过，据我了解，更多机构选择质押式回购和买断式回购来缓解资金紧张的燃眉之急”一家债券私募负责人告诉记者。

　　 他说，按常理推断，打击债券代持应挤压资金进股市，但目前为维持代持链条，原代持业务纷纷转向质押式回购和买断式回购，从而促使回购利率异常上升。他用“上有政策，下面倒打一耙”来解释该现象，认为这样不仅不会挤压资金进股市，反有吸血作用，A股大跌亦或与此有关。

　　 据悉，质押式回购是指债券持有人，即正回购方，将债券质押给资金融出方，同时与买方约定未来以约定价格从资金融出方买回该债券；买断式回购指正回购方先将债券卖给逆回购方，再在约定时间回购相同数量同种债券。代持与回购有相通之处，区别是，代持靠信用和所谓协议约束，而回购走官方程序，且属银行表内业务。

　　 “通过转回购方式，银行可将代持的表外业务转到表内”，上述私募人士介绍。他还指出，加杠杆的需求在债市并不会消失，只是未来或集中涌向场内回购市场。可预见的是，未来场内正回购资金成本将增加，基金、券商等债券产品收益率会下降。

　　 券商债券交易员陈奇提醒，原代持的资金成本隐藏在债券现货市场价格中，对回购市场利率无直接影响，而转回购后，加点就会反映在回购利率上。