[ 几乎所有的投机狂热都是由坚实的实体经济孕育的，那时投资者的信心高涨。每一次投机狂热都有一个良好的开始，建立在一个简单但吸引人的概念之上，但之后是几十年（如果不是几个世代的时间的话）总结出的几乎所有的谨慎原则，被完全抛弃 ]

　　20世纪60年代末的纽约金碧辉煌，那时我二十来岁，正当年。我是在股市泡沫破灭（Go-Go Bubble）的前一年开始从事分析师的工作。

　　我们购买的所有股票都在上涨，而且不只上涨20%或30%；甚至，对这种涨幅都不屑一顾，并且感叹到得到如此的收益简直就是对资金的浪费。计算机服务公司、医疗保健、半导体公司股票和很多能上涨10倍、20倍甚至100倍的股票，才是我们的最爱。

　　我们都将变得很富有，或者说我和其他年轻的同事们在接下来18个月里都抱有这种不切实际的期待。我们那时是新生代，对市场非常陌生，经常嘲笑那些只买蓝筹股和提醒我们在市场见顶之前赶紧出售股票的守旧派。他们难道没有意识到牛市才刚刚开始吗？越来越多的分析师开始推荐热门股票，而所有大证券基金也纷纷买入热门股，基金净值迅速飙升。

　　这一次和20世纪20年代的那次一样，所有人都开始买卖股票。随着股市不断创出新高，我们的幸福感延绵不止。

　　可惜，我们中间没有人从股市逃走。

　　泡沫和恐慌

　　你可能读过17世纪20年代荷兰投资者争先恐后疯狂买入郁金香的故事，在郁金香狂潮中用差不多75000美元的价格购买一种名为“永远的奥古斯都”的珍稀红色郁金香球茎。

　　或许你听说过1720年发生在法国的密西西比泡沫事件。密西西比公司的发起人约翰·劳（John Law）是擅长虚构故事的专家。其众多股票炒作的一个例子是，他让很多印第安人肩扛装着黄金、钻石、红蓝宝石的袋子从巴黎街头走过，以证明路易斯安那州的山峦中有无尽的黄金和珍稀宝石矿藏，其股价在1720年崩溃前上涨了差不多4000倍。

　　当我们的祖先带着逃离暴政和迫害的愿望走向新世界，寻找美好生活时，泡沫先生也随他们一起参与了这场冒险之旅，并与旅行中的其他人一样繁荣起来。泡沫和市场崩溃从美国建国以来就有规律地出现；1785、1792、1819、1837、1857、1873、1893以及1907年的恐慌，1929、1967、1987、2000年，当然还有2008年的大股灾。当然，根据技术性定义的不同，还可以加进来更多的年份。

　　这些故事大家都太熟悉了，这是真的，但我们不会从经济史学家的角度来看待泡沫，也不会只是简单复述那些几乎已达到愚不可及和自欺欺人程度的投资故事。我们讨论泡沫的目的是将其作为论述投资策略的基础。

　　实际上，恐慌和大股灾是我们了解市场行为心理学的起点。毕竟，假如每个人都了解金融泡沫，泡沫又怎么会一次次地发生呢？如今经济学家难道不该点明如何去观察引擎警示灯之类的东西吗？

　　我们都知道，精确指出危险的金融过热效应在何时会冲击金融体系，是很困难的。我们会意识到股票开始被过度高估，但仍然有很多人不愿收起自己的银行卡，带着他们不断增加的成堆筹码离场。我们就是不能精确地把握时机。经济学家所追捧的主流观点对此并没有多少帮助。

　　经济学家追随有效市场理论，认为泡沫是无法预测的。他们说，市场的泡沫就像是隐形轰炸机，在雷达上你是找不到它们的，而且在你的投资亏损之前，你不会知道是什么袭击了你。没有谁会比格林斯潘更具权威，这位美联储前主席和大繁荣的“先知”赞同如下经济学思想：“在泡沫出现之前很难确切地辨别泡沫，即在泡沫破裂之时证实了泡沫的存在。”这个观点被经济学家广泛接受。

　　当我在华尔街开始职业生涯的第二年，我在1966～1969年的泡沫中就犯了同样愚蠢的错误。这就是我知道：只有当你彻底明白什么导致了狂热，买卖过不断高估的热门股票，你才能保护你的资本或者还可以让资本增值的原因。

　　狂热的共性

　　前面指出，投机热潮的一个最值得注意的特点是，不同时代的投机热潮总是很相似，即使它们发生的时间相距几百年。绝大部分泡沫最重要、具有毁灭性的共性是信用的过度使用。

　　几乎所有的投机狂热都是由坚实的实体经济孕育的，那时投资者的信心高涨。每一次投机狂热都有一个良好的开始，建立在一个简单但吸引人的概念之上，但之后是几十年（如果不是几个世代的时间的话）总结出的几乎所有的谨慎原则，被完全抛弃。

　　人们相信每一次泡沫所带来的机会比他们曾经见过的任何泡沫都诱人。在南海和密西西比泡沫的经典案例中，其诱惑是来自新世界的源源不断的黄金和宝石热，可以让投机者变得难以想象的富有。在20世纪60~70以及80年代的科技泡沫中，看上去人们可以通过卖出不计其数的半导体、电脑和其他先进的电子产品获得取之不尽的财富。投机者被获得巨大财富的愿景所迷惑，很快放弃了历经一次次泡沫所积累的价值标准。

　　在每一次泡沫中，专家们都被投机情绪所俘虏，不仅不质疑上涨的股价，还预言未来的股价会更高。毕竟，在每一次泡沫中，人们都会认为他们有足够好的理由，认为这次机会比所有曾经见过的机会都要好得多。

　　在所有投机狂热中存在的另一种错误观点是“博傻理论”。在每波狂潮中，一些持怀疑态度的独立思考者并没有被冲昏头脑，他们认为股价还远没有到达让人们真正疯狂起来时的荒谬水平。他们觉得事情还可以更加疯狂，如果股价已经上涨了10倍，人们热情依旧，股价为什么不会上涨到15或20倍呢？因此英国议会的一位议员在1720年南海泡沫破裂之后写道：“我确实说过我们很快会破产，但泡沫破裂的时间比我预计的要早两个月。”

　　在投机狂潮中，极其危险的行为是认为自己是谨慎的，将那些在市场中不跟风的人看做守旧派或者直接加上“恐龙”的标签。我就是从每天都在CNBC上播出节目的市场专家吉姆·克莱默（Jim Cramer）那里获得了这个著名的称号。在互联网泡沫被戳破的前一个月，他说我不懂互联网股票的巨大潜力。幸运的是，不是我的看法，而是吉姆对泡沫的看法最终被证明停留在新石器时代。

　　在每一次泡沫中，一旦人们开始意识到股价已经被抬得如此之高，就会争先恐后地逃出。当景象从狂欢转变为死亡时，可怕的恐慌随之而来。此时谣言总是扮演着重要的角色，开始时人们获得了财富，然后好事降临了，最后兑现的是死亡的预言，股价跌到了起点或比起点还要低的水平。帷幕落下，吸引人的戏剧谢幕了。

　　泡沫会随着时间改变吗

　　我将试着严谨地证明泡沫不会随着时间而变。如果真有变化，那就是泡沫在20世纪60年代之后出现得越来越频繁了，股价的波动性也越来越大，对美国、世界经济和金融系统的破坏性也越来越大。

　　历史上四个经典泡沫中的价格从其高位下跌的情形：郁金香投机热潮（1637年）、密西西比泡沫（1720年）、南海泡沫（1720年）和1929年大股灾。名叫“永远的奥古斯都”的珍稀红色郁金香球茎的价格从最高价下跌了99%。密西西比公司的股价也下跌了99%，而南海公司的股价下跌了88%。最后，在1929～1932年，道琼斯工业指数造成了金融大灾难，从1929年的最高点381点下跌到1932年的最低点41点，下跌了89%。

　　市场泡沫有很多相似之处，但最近的繁荣和萧条周期有一个很重要的不同之处。荷兰、法国、英国在泡沫破裂之后仍然欣欣向荣。虽然有很多投机分子失去了他们的房子、生意、贵重金属和其他有价值的资产，但其国家的经济仍然强劲，在泡沫之后的年份中持续增长。

　　而20世纪60～90年代早期的泡沫，虽然比任何时期都要严重，但对经济的长期破坏作用很有限；国家仍然兴旺，经济仍在增长。最近出现的泡沫越来越频繁了，同时这些泡沫也更具毁灭性。1996～2000年的互联网泡沫和股灾估计让投资者损失了7万亿美元，并迫使近百万已经到了退休年龄的人不得不继续工作，因为他们的退休金损失惨重。

　　所有这些都发生在有史以来受过最好教育的投资者身上。他们拥有强大而先进的计算机、即时通讯设备，随时可以获得快达纳秒级的更新数据，能用钱买到最好的研究资料。所有用来做逻辑决定的工具比以往任何时候都要好，但结果却是历史上最差的。

　　（摘自《逆向投资策略》第一章，大卫·德雷曼著，内容有删减，标题为编者加，艾经纬整理）