徐绍峰

　　　3月份新增人民币贷款显然超出了市场预期。

　　日前央行公布的金融统计数据显示，在1月份和2月份新增人民币贷款分别达1.07万亿元和6200亿元之后，3月份新增人民币贷款仍高达1.06万亿元。这一数字不仅高于2月份的6200亿元，也超出市场此前预期的9000余亿元。

　　人们通常把3月份信贷大幅增加，视为实体经济信贷需求平稳增长的结果。确实，1月份、2月份人民币新增贷款的增加，都与中国经济企稳回升有关。3月份新增贷款的继续增长，似乎也不例外。

　　不过，仔细比较被视为观察企业中长期投资信心和扩张意愿重要指标的企业中长期贷款数据的变化，人们就会发现：1月份企业中长期贷款增加近5800亿元，2月份即便受春节因素影响，仍增加2826亿元，但到了3月份，这一数字却猛跌至2530亿元。前两个月8626亿元的企业中长期贷款，与3月份2530亿元形成强烈对比和反差。

　　何以出现如此落差？个中缘由，一方面是部分企业的中长期贷款需求被企业债券融资所替代，这一点也被3月份企业债券净融资额创有数据以来的单月最高值、达3892亿元所证实；另一方面，年初地方政府加大投资力度，一季度的企业中长期贷款需求，更多来自于政府相关投资项目，一旦地方政府投资增速放缓，比如3月份，企业中长期贷款数据立即回落。可见，当前经济回暖主要依赖政府投资，并不表明企业投资信心有实质性好转。

　　这样看来，虽然1月份50.4%的中国制造业PMI数值，以及5800亿元的企业中长期贷款增量，给人们制造了一种中国经济回升势头很好的感觉；2月份中国制造业PMI跌至50.1%，通常被视为春节因素影响的结果，因为3月份PMI强劲回升至50.9%，较2月份上升0.8个百分点，但从企业中长期贷款由“1月猛增”到“3月增速下降”，可以看出，主要靠地方政府投资拉动的头两个月经济增长，在3月份已显疲态。而疲态显现的原因，正是实体经济中微观经济主体信贷需求不强所致。

　　这表明，当前经济企稳回升的基础并不像很多人认为的那么牢固。数据也佐证了这一点：3月份我国全社会用电同比接近零增长，这与1至2月份累计同比增长5.5%的情况不可同日而语。而同期反映经济走势的火车货运数字也相对低迷，其中今年3月份货运发送量33651万吨，同比下降2.2%。国务院发展研究中心副主任刘世锦认为，去年四季度后的回升只是一个由存货调整而引发的短周期的回升，中长期周期向下调整的过程其实还在持续，并没有结束。而国务院总理李克强在新一届国务院第一次全体会议以及其后召开的国务院常务会议上，关于“稳增长、防通胀、控风险”的表述，更是间接证明了这一点。

　　李克强说，要“持续发展经济，做到稳增长、防通胀、控风险，促进经济转型，切实提高增长质量和效益，打造中国经济的升级版”。“把稳增长、控通胀、防风险和推动经济转型结合起来，促进经济持续健康发展”。在这里，“稳增长”排在“防通胀”之前，绝非无缘无故。它表明，较之“防通胀”，政府在当前关注的重点依然是“稳增长”。事实上，由于经济增长下行压力有所加剧，在不断加剧的债务压力下，温州企业新一波“破产潮”隐现，甚至温州基层法院今年都有明确的企业破产清算案件指标，这也多少从一个侧面证明了当前稳增长任重道远。

　　既然政策重点依然放在防止和应对可能出现的经济快速回落上，稳增长仍是当前主要任务，那么何以解释近来央行持续进行的正回购操作？有专家表示，目前进行的正回购操作，主要是为了对冲大规模激增的外汇占款。数据显示，2月份外汇占款增加2954.26亿元，虽较上月历史最高水平回落57%，但仍为连续第三个月增加。而且，由于国内外市场利差进一步上升，目前资金流入中国的压力仍然不小，特别是近半年来，日元兑人民币贬值两成以上，更引发热钱通过各种渠道进入中国。这表明，即便央行今后仍然持续进行正回购操作，也不意味着货币政策方向发生根本逆转。总体上，今年中国仍将维持与经济增长相匹配的流动性。

　　中长期看，要“提高增长质量和效益，打造中国经济的升级版”，首当其冲仍是要不断增强企业特别是民企中长期投资信心。只有企业信心恢复了，来自于企业的中长期贷款需求增加了，市场从政府手中接过稳增长的接力棒，中国经济增长的基础才能夯实，“打造中国经济的升级版”才具备坚实的经济基础。而要实现这一目标，货币政策须在“稳增长”和“防通胀”、短期经济增长和金融稳定之间不断寻求动态平衡。