嵇晨 王清颐

　　塞浦路斯面临的破产风险，会对欧元区经济产生多大影响？“恐慌”是见诸各类研报分析或经济学家讲话的关键词之一，而塞浦路斯危机无疑再次点燃了欧元区的“恐慌”导火索。

　　蝴蝶效应

　　塞浦路斯的失业率从2010年的6.2%一路飙升到2013年至今的12.5%，评级机构标普给出的主权债务评级为CCC，也就是违约状态，换句话说，塞浦路斯政府已经很难从主权债务市场融资还债，必须请求外部救援。

　　这个地中海小岛国就这样搅动了刚刚平复的欧洲大陆，在和“三驾马车”达成救援协议草案之后，塞浦路斯银行在当局采取资本管制之下重新开业，欧洲央行提供紧急流动性，大规模的银行挤兑和资本外逃暂时得到避免，然而欧元的持续走低，预示着市场心照不宣地认同“局势并未真正明朗”。

　　瑞银（UBS）预计，即便德国就业市场数据的改善对欧元短期走势形成支撑，美元仍将跑赢欧元，维持欧元对美元年底报价预期在1.2000的水平。

　　另有评论人士认为，塞浦路斯的救援方案可能导致外围国家存款逃离，而且实际上把“塞浦路斯欧元”与“普通欧元”区别开来，可能出现法德等核心国家和外围国家欧元价值不统一的情况，欧元区是全球金融市场最大的宏观风险因素，恐慌情绪在放大，因为“塞浦路斯救援方案很可能为其他潜在的高负债国设立了危险的先例”。

　　在避险偏好的推动下，投资者“用脚投票”表达不看好欧洲市场，据美国基金研究机构EPFR追踪，在截至3月28日当周，欧洲股票基金出现规模巨大的资金赎回。

　　多方角力

　　显而易见，市场最担心的风险在意大利和西班牙。近期上述两国的中小企业债务违约现象呈现上升趋势，企业疲于偿贷、坏账上升的窘境，很快将蔓延至普通家庭，面临更多坏账威胁，金融银行系统将再次承受压力，为欧元区新一轮经济隐患埋下炸弹。

　　坏账率以两位数速度激增的意大利银行业，在去年已经花掉140亿欧元的拨备用来弥补坏账，然而政府今年3月将GDP萎缩幅度调整至1.3%之后，市场便很难维持乐观。此外，严重的内部党派分歧、组阁事宜悬而未决，意大利甚至可能面临重新大选，政治局势不稳定给其经济财政政策的稳定性和执行性蒙上浓重的阴影。

　　国际货币基金组织[微博]（IMF）近日表示，意大利金融系统在应对欧元区和国内长期性、严重性经济危机的时候表现出一定韧性，但脆弱的实体经济、主权债和金融市场之间千丝万缕的关联，导致意大利金融系统对风险并未完全免疫，构成隐患。

　　西班牙银行业的坏账情况似乎更糟，其国内三大银行在2012年利润平均下滑六成，坏账现象不断恶化迫使银行频频向政府救援，使本来就艰难的财政状况雪上加霜。

　　日子难过的欧元区国家们，在不停循环的危机中等待着各方的救援，这也造成了具有“货币统一但财政不统一”天然缺陷的欧元区各成员国之间，始终存在不平衡的矛盾。

　　“如果可能的话，我们情愿德国不在欧元区内。”一位在汉堡工作的德国市民曾对记者表达对政府向欧元区其他国家提供救援的不满，作为欧元区仅存的经济增长引擎德国，其内部党派斗争中，并不希望给塞浦路斯这样的避税天堂提供金融救助。

　　增长疲软

　　塞浦路斯触发了新一轮市场对欧元区前景的恐慌发酵，预期中的欧元区域经济增长疲软，依然没有亮点和起色。

　　刚刚过去的3月，汇丰PMI初值显示欧元区的制造业和服务业进一步萎缩，经济疲软蔓延，法国尤甚，产出收缩创下2009年3月以来的最快速度，苏格兰皇家银行（RBS）近期观点认为塞浦路斯事件的出现可能将使终值进一步下调。

　　今年年初，IMF就曾调低对2013年全球经济增长的预期，指出欧洲经济衰退的持续恶化是其主要原因。考虑到欧元区的希腊、西班牙、意大利和葡萄牙等国仍苦于处理高债务和自身的增长前景，IMF把此前的欧元区经济增长0.2%调整为降低0.2%，其中主要三大经济体德国、意大利和西班牙的增长预期均被调低0.3%。

　　主要经济体的就业市场情况喜忧半参。法国劳动部数据显示，截至今年2月底，法国本土登记失业人数连续22个月上升达到318.7万，逼近1997年1月以来的最高纪录，另有官方预测报告显示，法国经济今年上半年环比接近零增长，下半年预计增长0.1%。

　　相比之下，德国情况有所企稳。今年3月份德国失业率7.3%，比2月份降低0.1个百分点，德国联邦劳工局官员表示，3月份德国就业市场未受过去几个月严峻的经济环境影响。

　　欧洲另一个重要经济体英国，尽管财政部延续预算A方案和提出刺激房地产及保证降低企业税负的中性财政紧缩政策，但基于后期经济展望，英国财政部认为经济仍维持当前疲软和高借贷的趋势，英国2月CPI同比继续上升0.1个百分点至2.8个百分点。