养老金入市绝不是简单买股票，更不是救市，而是一整套制度安排

　　祁斌

　　养老金入市绝不是一个简单的去买股票的概念，更不是救市，而是一整套制度安排，涉及中国社会建设的方方面面。

　　上世纪七八十年代，美国推出了“401K”计划。对于这一计划，我曾有切身的感受。当初我到华尔街上班的时候，第一天填了一堆表，自己都没有搞得太清楚，每个月工资的1/3就进去了。根据相关制度，如果雇员每月拿1000美元出来作为自己的养老金，其服务的机构也会匹配1000美元；如果放2000美元，公司也会匹配同等数额。所以人们有尽可能多放的想法，但这会有一个上限的制约。提取时间上也会有限制，比如59岁之前拿出来就要交罚款，还要交很高的税。所以，这样的制度安排，会使得美国绝大多数老百姓的企业年金源源不断地进入资本市场，而且一放就是30年，成为美国资本市场最稳定的基石。

　　反观国内，我们的富余资金也要和资本市场相结合，但近期关于所谓养老金入市的诸多讨论有很多概念混淆和误区。其实，在关于养老资金投资的制度安排里，有三个原则最为重要：

　　一是专业投资。即通过筛选和委托专业机构投资者进行投资，不鼓励老百姓自己抱着钱冲到市场里去投资。

　　二是组合投资。在包括国债、公司债和股票等多个金融市场中进行不同资产类别的组合投资，且根据不同性质养老资金的安全性要求和风险承受程度，进行不同比例的配置。从美国的情况来看，被称为第一支柱的基本养老金，绝大多数是投资于国债的，几乎不投资于股市，也因此规避了2008年金融危机的冲击，但是成长性和回报率较低；而包括“401K”在内的企业年金等第二支柱和商业保险等第三支柱，在股票、债券，甚至REITS、PE、VC等各种资产类别中投资，因其投资回报率高，在过去几十年实现了非凡增长。

　　第三个原则是长期投资。美国养老体系的大规模建设始于上世纪八十年代初期，30年后显现出了强大的社会效果。在过去30年中，美国普通老百姓的“401K”计划中的养老资金与美国道琼斯指数的相关系数达到90%以上。

　　我们反复强调养老金入市是一种制度建设，也许投资需要择时，但制度建设不能再等。今天不做，过了十年还是要做。当然资本市场本身还有很多问题要解决，但两者是一个“鸡生蛋、蛋生鸡”的过程，应协同发展，协同解决。

　　由此想到，资本市场上的改革是一个结晶过程。结晶的过程首先是一堆分子先形成一个晶核，这个过程是可逆的，有很多分子跑过来，有很多分子跑开。但是一旦达到了一个临界体系之后，它就成为不可逆。我们在做的一些改革，就是要从各个方面去共同推动，直到它成为不可逆。养老体系建设和资本市场发展是这样一个过程，中国经济的崛起和中国社会的进步也是这样一个过程。

　　这个过程，在中国的未来，我们希望能够有制度安排地、有序地、循序渐进地实现，这样对中国经济、社会资本、创新企业和普通百姓来说都是一件莫大的好事。

　　（作者系中国证监会研究中心主任、北京证券期货研究院执行院长）