艾经纬

　　春节期间，中国鞭炮声隆隆，海外市场货币竞相贬值。

　　在年初的《2013货币战：非对称性央行博弈》（上、下）中，笔者曾言，这是一场非对称的央行博弈，货币战的舆论热会将新兴市场国家引入连环效应之中。

　　委内瑞拉宣布从2月13日起将本币对美元汇率升至6.3，此前为4.3，1月该国通胀率高达22.2%；而埃及货币2013年以来已贬值8%。

　　还有些国家或将前仆后继地加入竞相贬值行列。近期，韩国开始对日本不满，过去6个月日元对韩元下跌超过20%，直接损害韩国出口；澳大利亚联储Stevens表示，目前利率处于较低水平，进一步宽松的可能性增加。

　　一面是诸多国家摩拳霍霍，一面是刚刚闭幕的G20财长与央行行长会议不疼不痒。该会议联合公报表示，监控以本国国内目的推行的政策向别国负面溢出现象，抑制竞争性贬值，抵制一切形式的保护主义。但同时默许日本货币贬值。

　　为何？多数人的会议，从来都只是形式。

　　众多日元贬值的理由不堪一击。2008年8月以来，日元名义有效汇率升值21%，但实际有效汇率仅升值6%。更长时期更是如此。1994年1月以来，名义升值27%，但实际贬值32%。且2009年以来名义和实际都经历较大贬值。因而，将日本贸易逆差归咎于日元汇率纯属无稽之谈。

　　日本“方兴未艾”，英国烽烟再起。本周，英国央行会议纪要显示，支持扩大QE人数增至3人，支持将QE规模扩大250亿英镑。英镑近期已下跌近10%，候任央行行长马克·卡尼一旦上任，英国货币政策或将更加放纵。

　　英国央行历史上犯过几次错误，使得英镑日薄西山。大萧条时，最早与黄金脱钩的英国，虽然复苏较快，但贬值却为英镑没落埋下伏笔。英镑三次大贬分别始于1938年、1948年及1967年，但在上世纪20年代末已见先兆。

　　英国央行这次显然也没有从中汲取教训，一是过去5个月来，做空英镑的投机者首次超过了多头，仅次于日元成为第二大空仓。英国目前面临诸多担忧：经济增长处于三底衰退边缘、惠誉标普威胁降级、新央行行长可能力推货币宽松。1992年的故事还会重新上演吗？

　　二是随着美国经济复苏势头强劲，美联储内部对政策退出愈加坚定。英国如果不紧跟“大哥”后果会很严重。

　　美联储1月FOMC会议纪要显示，支持提前放缓或结束资产购买计划的委员已从“数位”（several）上升至“多位”（a number)， 同样多的（a number)委员讨论了“延长债券持有时间”以补充或代替QE。市场强烈反应，美股、黄金、商品大跌，美元飙升。

　　是时候再提强势美元了。美国经济诸多内生动力转强迹象：1.制造业回流和3D制造；2.提高服务业可贸易化式再平衡降低弱美元依赖；3.能源独立战略，美国2012年12月原油进口量为1997年2月以来最低，同年石油日产量创15年来新高，2012年1~10月，美国能源产量能满足84%的国内需求，有望创1991年以来最高自给水平。

　　辅以财政趋缩、货币从紧（联储资产结构调整和定向资产购买），资金流向新兴市场收敛，美元中线转强概率大增。美元上次趋势性走强是1996年，后来亚洲金融危机爆发，而现在的情况和1996年有不少类似之处。

　　我们再来总结下，安倍晋三逼迫着日本央行行长白川方明想着债务货币化，英国候任央行行长马克·卡尼幻想着更多QE，而美联储主席伯南克则可能在想着货币债务化，欧洲央行在LTRO还款顺利之下资产负债表开始掉头向下。

　　至于中国央行，笔者的理解其收缩是半被动半主动，半被动是由当前外汇占款主导的货币创造机制决定的，半主动是因为2012年起央行退出宽松的意味甚浓，这从周小川行长的多次演讲中可看出。

　　截至2012年11月末，中国央行资产规模达到28.99万亿元，较2012年1月减少5100亿元，为2002年来首次出现负增长，可以视为一个拐点。去年12月资产增长4660亿，但这可以视为季节性因素，春节后首周央行时隔近8个月重启正回购并暂停逆回购，实现资金净回笼9100亿元。

　　数据显示，以美元计算，全球央行资产负债表的4周平均变化值刚刚创下了从2009年7月以来的最大降幅。未来数年，美联储将引领全球央行去杠杆，尽管其中会一波三折。

　　在大势之前，莫为舆论热而误导，逆行无异于螳臂当车，是为非对称性央行博弈。

　　（作者为本报编辑，微博：http://weibo.com/aijingwei）