2013年1月“第一财经首席经济学家月度调研”发布

　　未来宏观经济政策或转向中性

　　丁晓琴

　　“第一财经首席经济学家月度调研”

　　2013年1月23家机构调研名单

　　（按拼音顺序排列）：

　　曹远征 中国银行首席经济学家

　　丁 爽 花旗集团中国高级经济学家

　　丁安华[微博] 招商证券[微博]首席经济学家

　　胡艳妮 中信建投证券宏观分析师

　　李苗献 交银国际宏观分析师

　　连 平 交通银行首席经济学家

　　林采宜 国泰君安证券[微博]首席经济学家

　　刘利刚 澳新银行大中华区首席经济学家

　　鲁政委[微博] 兴业银行首席经济学家

　　陆 挺 美银美林大中华区首席经济学家

　　马 骏 德意志银行大中华区首席经济学家

　　潘向东 中国银河证券首席经济学家

　　彭文生 中金公司首席经济学家

　　邱晓华 民生证券首席经济学家

　　沈建光 瑞穗证券亚洲首席经济学家

　　宋 宇 高盛高华证券中国经济学家

　　汪 涛 瑞银证券中国区首席经济学家

　　王志浩 渣打银行[微博]大中华区首席经济学家

　　张 晶 华泰联合证券首席宏观分析师

　　张智威 野村证券中国首席经济学家

　　朱海斌 摩根大通中国首席经济学家

　　诸建芳 中信证券首席经济学家

　　朱元德 摩根士丹利经济学家

　　2013年1月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外23家金融机构的首席经济学家预测，1月通胀将回到2.0%以下，调研结果显示，1月CPI同比增速预测均值为1.9%，远低于国家统计局公布的上月水平（2.5%）。在年初效应作用下，1月信贷规模大幅攀升，预测均值为10107亿元，大幅高于央行公布的上月水平（4543亿元）。

　　由于报表制度原因，根据以往惯例，固定资产投资、工业增加值、社会商品零售总额等重要数据将在统计局的1月份数据中缺席。对于市场关注的外贸数据，调研结果显示，1月贸易顺差将回落至226.2亿美元，大幅低于海关总署公布的上月规模（316.2亿美元），同时进口同比增速大幅升至24.3%，高于上月6%的水平。

　　花旗集团中国高级经济学家丁爽提醒，1月份的宏观数据会受到春节因素（去年的春节在1月而今年的春节在2月）的扰动，因此将1、2月份联系起来看问题有助于消除季节性的扭曲。

　　2013年2月“第一财经首席经济学家信心指数”为51.3，略低于上月调研水平（51.5）。

　　信心指数：预测均值

　　51.3 略有回落

　　调研结果显示，2013年2月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为51.3，较1月信心指数水平（51.5）略有回落。其中，国泰君安给出了最大值55.0，中信建投和交银国际给出了最小值50.1。

　　中国物流与采购联合会（CFLP）公布的1月PMI为50.4，低于2012年12月50.6的水平。

　　瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光表示，1月制造业采购经理人指数下跌，主要表现为生产和新出口订单从近期的强势转为缩减，这表明尽管最近几个月迹象乐观，但潜在的增长势头依然温和。

　　招商证券首席经济学家丁安华预计，受前期政策影响，总需求开始逐步企稳，经济主体库存行为也逐步发生转换，在政策相对稳定的背景下，经济主体投资信心可能有所恢复，2013年一季度经济将会保持回升的趋势。

　　交通银行首席经济学家连平推算，在诸多经济企稳因素的作用下，一季度GDP增速约8.3%，较去年四季度继续回升。

　　对于2013年经济增长的展望，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，中国近期经济数据表明经济复苏势头正在持续加强，预计经济复苏将保持温和势头，在周期性和结构性因素的综合效应下，2013年中国经济增速将达8.2%，高于去年7.8%的水平。

　　不过，在中国银行首席经济学家曹远征看来，2013年由于全球经济复苏依然艰难复杂，出口将保持稳定，不会有明显的增长；由于我国经济为工业主导、高度外向，投资受制于出口，去库存接近尾声，补库存的动力不足，而消费短期内不会高速增长，由此经济增长只能靠政府投资来拉动，因此2013年经济增长并不强劲，但增速会超过2012年，产能过剩的问题将变得突出。

　　2012年12月机构评优

　　2012年四季度GDP同比增速（7.9%）

　　最佳预测：7.9%

　　曹远征：中国银行

　　胡艳妮：中信建投

　　连 平：交通银行

　　鲁政委：兴业银行

　　宋 宇：高盛高华

　　诸建芳：中信证券

　　2012年12月社会消费品零售总额同比增速（15.2%）

　　最佳预测：15.2%

　　陆 挺：美银美林

　　宋 宇：高盛高华

　　2012年12月工业增加值同比增速（10.3%）

　　最佳预测：10.3%

　　丁安华：招商证券

　　胡艳妮：中信建投

　　陆 挺：美银美林

　　2012年1~12月固定资产投资同比增速（20.6%）

　　最佳预测：20.6%

　　汪 涛：瑞银证券

　　CPI：预测均值

　　1.9% 有所回落

　　调研结果显示，1月CPI同比增速预测均值和中位数均为1.9%，较国家统计局公布的2012年12月水平（2.5%）大幅回落。其中，摩根大通和高盛高华给出了最大值2.3%，中信证券等4家机构给出了最小值1.7%。

　　2012年CPI同比增速为2.6%，涨幅比2011年回落了2.8个百分点。

　　中信证券首席经济学家诸建芳表示，2013年1月食品价格仍将保持较快上涨趋势，预计1月食品价格环比上升2%左右，而非食品价格略有上升，即上升0.1%左右，故预计1月CPI环比上涨0.7%，同比上涨1.7%。

　　丁爽预计，在2012年12月达到2.5%的高位后，通货膨胀可能在1月份急剧下降到2%以下，其主要原因是去年的基数高，随着基数效应在2月份逆转，通货膨胀将被推高至接近3%的水平，并将于3月份回归到正常水平，预计一季度的平均通胀不会超过2.5%，但从二季度以后通胀可能会趋势性上升，在年底达到3.5%左右。

　　在连平看来，从物价运行规律来看，本轮CPI筑底基本完成，已经开始酝酿新的上升周期，预计2013年CPI同比将进入上行周期的初期，但2013年物价上涨总体温和，初步判断全年CPI同比将上涨3%~3.5%左右。

　　在通胀回落的同时，PPI同比增速预测为-1.6%，较统计局公布的2012年12月水平（-1.9%）有所上升。其中，花旗集团给出了最大值-1.1%，银河证券给出了最小值-1.9%。

　　诸建芳预计1月份生产资料价格基本保持稳定，甚至略有上升，同比增速在-1.6%左右。

　　对于全年走势，连平判断PPI同比增速已经触底，进入缓慢回升阶段。他指出，在国内推出一系列稳增长政策、换届促投资效应以及全球宽松的流动性背景下，国内生产需求将有所回升，国际经济形势也进入弱复苏阶段，这些因素使得2013年PPI的反转趋势基本确立，预计全年PPI同比在0~1%之间，但由于上半年翘尾因素较低，PPI同比增速转正的时点可能在二季度。

　　2012年12月CPI同比增速（2.5%）

　　最佳预测：2.5%

　　潘向东：中国银河证券

　　2012年12月最佳预测经济学家2013年1月预测：

　　潘向东：1.7%

　　2012年12月PPI同比增速（-1.9%）

　　最佳预测：-1.9%

　　李苗献：交银国际

　　潘向东：中国银河证券

　　张 晶：华泰联合

　　诸建芳：中信证券

　　2012年12月最佳预测经济学家2013年1月预测：

　　李苗献：-1.7%

　　潘向东：-1.9%

　　张 晶：-1.7%

　　诸建芳：-1.6%

　　外贸：贸易顺差回落至

　　226.2亿美元 进口增速加快

　　调研结果显示，1月贸易顺差预测均值为226.2亿美元，中位数为226.7亿美元，均较海关总署公布的2012年12月规模（316.2亿美元）大幅萎缩。其中，瑞银集团给出了最大值408亿美元，中信证券给出了最小值26亿美元。

　　在出口方面，调研结果显示，1月出口同比增速预测均值为16.2%，中位数为17.3%，略高于海关总署公布的2012年12月水平（14.1%）。其中，瑞穗证券给出了最大值26.7%，银河证券给出了最小值-13.2%。

　　在诸建芳看来，1月出口同比增速将略有回落，而进口同比增速会大幅反弹。他指出，尽管美国“财政悬崖”一定程度地抑制了私人部门需求，但是美国众议院通过法案，避免短期债务风险爆发，加之欧元区PMI超预期反弹，外部需求总体上较为平稳，出口料将延续温和增长，由于2012年12月出口增速超预期反弹至高位，2013年1月出口增速或将有所回调，预计1月出口增速为9.5%。

　　连平认为，考虑到春节错位因素对今年1、2月份出口同比的明显扰动，一季度我国出口同比增速可能或有波动，但受益于主要经济体货币政策的持续放松，全球市场信心正逐步恢复，在外需恢复性增长的推动下，预计自二季度起，我国出口企稳的趋势将进一步明朗。

　　不过，沈建光表示，1月PMI新出口订单分类指数显示，中国的出口状况还未显示根本性的改善，2013年出口大幅反弹可能性很小。

　　在进口方面，调研结果显示，1月进口同比增速预测均值为24.3%，中位数为25.0%，均大幅高于海关总署公布的2012年12月水平（6.0%）。其中，中信建投给出了最大值38.6%，银河证券给出了最小值5.9%。

　　连平表示，春节错位因素将在一定程度上推高2013年1月的进口同比增速，同时随着近期内需和实体经济趋向回暖，中国经济温和回升复苏形态已基本确立，受内需回暖推动，1月进口增速有望延续去年12月以来的反弹走势，预计将反弹至16.6%左右。

　　诸建芳则预计，随着中国经济显著回暖，加之“春节错位”效应，1月份进口同比增速料将有较大幅度的反弹，预计将高达31.5%。

　　国家统计局的数据显示，2012年进出口总额38667.6亿美元，比上年增长6.2%，增速比上年回落16.3个百分点；出口20489.3亿美元，增长7.9%；进口18178.3亿美元，增长4.3%。进出口相抵，顺差2311亿美元。

　　2012年12月贸易顺差（316.2亿美元）

　　最佳预测：228.5亿美元

　　诸建芳：中信证券

　　2012年12月最佳预测经济学家2013年1月预测：

　　诸建芳：26亿美元

　　2012年12月出口同比增速（14.1%）

　　最佳预测：7.5%

　　胡艳妮：中信建投

　　2012年12月最佳预测者2013年1月预测：

　　胡艳妮：15.9%

　　2012年12月进口同比增速（6.0%）

　　最佳预测：5.0%

　　李苗献：交银国际

　　2012年12月最佳预测者2013年1月预测：

　　李苗献：30.0%

　　新增贷款：预测均值

　　10107亿元 大幅增长

　　在年初效应下，1月份信贷规模将大幅增长。调研结果显示，1月新增贷款预测均值为10107亿元，中位数为10000亿元，均大幅高于央行公布的2012年12月规模（4543亿元），也远高于去年同期水平（7381亿元）。其中，中信建投给出了最大值12000亿元，国泰君安给出了最小值7500亿元。

　　据媒体报道，四大银行在1月的前27天已借出共3950亿元，已经超过了去年12月展期的贷款总额，比2012年1月强劲许多，假设1月份贷款展期继续，而四大银行占新增贷款总额的45%左右，预计1月新增人民币贷款达1万亿元。

　　沈建光预计，1月新增贷款将因新配额激增，这与以往典型的年初模式一致，银行贷款往往会在1月激增，一是由于银行在年初获得新的贷款配额，二是由于银行通常希望尽快借出以获得更多的利息收入，同时财政存款进入银行体系也有助于贷款的增长。

　　诸建芳也认为1月新增贷款规模将快速回升，由于今年春节在2月份，1月份新增贷款将较多，故预计新增贷款额在10000亿左右，整体社会融资总量继续保持较高。

　　连平分析称，1月新增贷款规模明显增加，有以下几方面原因：经济增长温和回升将带动信贷需求增长，年初一般也是信贷需求旺季，同时银行也倾向于在年初加大信贷投放，以较早获取收益；加之去年末贷款增加不多，部分项目因而会推迟到今年初，这也有利于信贷投放增加；从货币市场利率来看，银行体系资金压力不大，显示存款情况可能好于去年同期。

　　不过，连平预计，受年初因素消失的影响，加之春节假期因素，2月新增贷款将会有所回落，全年信贷投放适度增加，全年新增贷款在9万亿~9.5万亿左右，余额增速则有所回落。

　　央行数据显示，2012年末，人民币贷款余额62.99万亿元，人民币存款余额91.74万亿元；全年新增人民币贷款8.20万亿元，比上年多增7320亿元。

　　2012年12月新增贷款（4543亿元）

　　最佳预测：4800亿元

　　胡艳妮：中信建投

　　2012年12月最佳预测者2013年1月预测：

　　胡艳妮：12000亿元

　　M2：预测均值

　　14.0% 略有上升

　　调研结果显示，1月M2（广义货币供应量）同比增速预测均值和中位数均为14.0%，略高于央行公布的2012年12月水平（13.8%）。其中，高盛高华给出了最大值15.1%，澳新银行和交通银行给出了最小值13.2%。

　　诸建芳预计，由于1月信贷规模较大，考虑到季节因素，1月M2增速可能有所回升，预期同比上升14.0%左右。

　　连平指出，外汇占款持续增长有利于货币增长，但主要考虑到存款在上年末冲高后在年初回落和财政存款增加的影响，1月M2会有所减少，而且与去年春节在1月份不同，今年春节在2月份，春节期间货币流通量大幅增加对存款下降的抵消作用不再，因此预计1月M2增速将较上月有明显回落。

　　展望全年走势，连平表示，尽管贷款同比增多、银行持有企业债券继续快增、外汇占款增量有所恢复，但考虑到贷款余额增速有所下降、外汇占款大幅增加的可能性并不大，预计年末M2增速略超过13%，较2012年有所下降。

　　央行数据显示，2012年末，广义货币（M2）余额97.42万亿元，比上年末增长13.8%，增速比上年末加快0.2个百分点。

　　2012年12月M2同比增速（13.8%）

　　最佳预测：13.8%

　　陆 挺：美银美林

　　2012年12月最佳预测经济学家2013年1月预测：

　　陆 挺：14.0%

　　利率&存款准备金率：

　　仅1家机构预计月内降准

　　调研结果显示，在给出2月利率预测的14家机构中，所有机构皆预计月内利率将保持不变。在给出2月存款准备金率预测的13家机构中，仅有花旗集团预计月内将降准，幅度为0.5%，届时大型金融机构存准率将为19.5%。

　　连平表示，尽管1月CPI涨幅会有所回落，但未来一年内物价将重新上行，中长期通胀压力依然存在，加之担忧房价大幅反弹，预计2月基准利率保持稳定，而随着经济增速小幅回升，进一步大幅降息的必要性已大为降低，2013年货币政策回归中性、基准利率保持基本稳定的可能性较大。

　　朱海斌也认为2013年人民银行可能将维持利率不变，并综合采用公开市场操作和调节存款准备金率的方式重点管理流动性。

　　丁爽预计，根据以往经验，流动性会在春节前后趋紧，为了保持13.5%~14.0%左右的货币增长，央行可能会下调存款准备金率，或者大幅增加逆回购的规模，下调存准率有助于降低实体经济的融资成本，是更优的选择；如果央行选择后者，预计2月份逆回购的余额需增加5000亿元左右。

　　出于对金融体系稳定性的担忧，中国银监会的高层已承诺在2013年将严格控制影子银行，因此沈建光认为，政府将通过提供更多的银行贷款以达流动性平衡，2013年将有多轮存款准备金率下调。

　　1月18日，央行推出了面向所有公开市场一级交易商的市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations, SLO），兴业银行首席经济学家鲁政委认为，市场应该高度关注该工具的未来效果。

　　他指出，这一工具使得是否和何时降低准备金率不再重要；使得货币市场的寡头垄断力量得到有效平衡，增强市场机构对流动性状况稳定性的预期，从而更好地稳定公开市场操作利率；强化公开市场操作利率信号向中长端传导的能力，强化公开市场操作利率向债券、信贷等定价渗透的能力，一旦SLO 的关键期限明确（七天或隔夜），其未来就可能逐步分担基准利率调整的信号功能。

　　汇率：年末看至 6.18

　　调研结果显示，2013年年末人民币对美元中间价预测均值和中位数均为6.18，较上月调研水平（6.27）略有升值。其中，中金公司预计年内升值幅度最小，预测值为6.27；花旗集团预计年内升值幅度最大，预测值为6.09。

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，2月5日人民币对美元汇率中间价报6.2850，较前一交易日小幅反弹10个基点。

　　连平预计，在全球流动性宽松和世界经济弱势复苏的格局下，资金风险偏好会有所上升，包括中国在内的新兴经济体会面临资本流入压力，但鉴于欧债危机尚未得到根本解决，市场不确定性犹存，从政策角度来看大幅升值也不利于我国出口，预计2月人民币对美元维持震荡格局，或微幅升值，2013年人民币汇率会继续保持双向波动、小幅升值的运行格局。

　　与往年相比，2012年人民币对美元汇率的升值态势大幅减弱。数据显示，2012年12月31日人民币对美元汇率中间价报6.2855，相较于2011年12月30日银行间外汇市场1美元对人民币6.3009元，全年中间价微幅升值0.24%，远低于2011年人民币对美元5.11%的升值幅度。

　　政策：未来宏观政策或将逐渐转向

　　中性

　　随着经济形势的变化，机构认为2013年我国宏观经济政策可能会在未来逐渐转向中性。

　　丁爽认为，随着经济下行风险的减小和通胀预期的上升，预计宏观政策将从偏向宽松逐渐转向中性。

　　朱海斌预计，2013年中国政府将继续采取积极的财政政策和审慎的货币政策，对该政策的解读是温和宽松的财政政策和中性的货币政策，这意味着在经济进一步下滑的风险得到缓解的背景下将继续维持当前的政策立场不变，通胀率将回升但仍低于目标水平，就业市场面临一定压力，但不太可能出现2008年的失业高潮，同时2013年财政赤字将占GDP的2%左右，将为经济增长提供适度支持。

　　不过，在丁安华看来，在总体经济状况依然偏冷，特别是外需不确定的情况下，考虑到金融系统性风险，稳增长仍是首要目标，因此财政政策将继续积极，货币政策则相对稳健，一季度内，暂时通胀问题不会导致政策基调的变化。