《投资者报》研究员 周俊 分析员 陈彦芳

　　2012年底，证券市场上的“黑天鹅”层出不穷，投资者怎样才能做到未雨绸缪？

　　为了帮助投资人找到当前证券市场上的“坏孩子”，《投资者报》首次推出2012年度“上市公司黄连奖”。我们从反方面为管理者、投资者、债权人以及社会有关部门改善经营管理、评价财务状况、作出投资决策、防范经营风险提供重要依据，促进上市公司健康发展。

　　“黄连奖”的概念借鉴于美国“金酸梅奖”。金酸梅奖由约翰?维尔森创立于1980年,以评选美国年度最烂影片为目的，在每年2月奥斯卡奖揭晓前一天公布。该奖起初属于影迷们自发性的娱乐奖项，由于它的特殊性，日益受到大众重视。如今，本报将此概念沿用于证券市场，评选出中国上市公司的“金酸梅奖”，即“黄连奖”。

　　20家公司入选“黄连奖”

　　《投资者报》数据研究部对“上市公司黄连奖”的评选主要分为三步（详见图1），最终有20家公司入选。

　　首先通过上市公司财务安全评级系统的Themis评分结果（注：整个评估过程由商务部研究院提供的上市公司财务安全评级系统自动完成），我们初步筛选出2012年前三季度财务数据得分在40分以下（即有较大风险）的上市公司，总计445家。其中ST公司已经被警告，最近一年资产重组的公司尚不能看出重组后发展情况，因此都被剔除，列入目标范围的有364家上市公司。

　　其次，根据扣除非经常性损益后净利润与净利润的差别，2012年前三季度净利润，经营活动净现金流等因素，我们进一步筛选出60家公司。

　　最后，我们逐一研究了上述60家公司的财务报表，筛选出存在粉饰财务报表嫌疑且在2~3年内存在重大财务危机的公司，共计20家（详见表1）。

　　按照Themis得分，上述20家公司中，得分最低的是云南城投，其总得分只有-35分，其次是华映科技、洛阳玻璃和天威保变因得分相同均居于第三位。

　　高风险公司云集地产业

　　我们利用Wind数据导出364家目标公司的明细数据，其中包括行业、板块、净利润、年初至今涨幅等信息，并就以上几个方面对364家目标公司做了具体分析。

　　由于Themis评级系统的特殊性，金融保险业以及传播与文化企业无法评估，因此我们只对其余11个行业进行了统计。

　　结果显示，房地产行业中有破产风险的公司占比最高（详见表2），在140家房地产上市公司中，70家有较大破产风险，占比50%；其次是建筑业，破产风险较大的企业占比35%；紧随其后的是综合业，破产风险较大的企业占比27%。

　　上榜行业中，农、林、牧、渔业有破产风险的公司占比最低，为6%。但是该行业内的公司平均得分最低，风险偏大。

　　采掘类平均得分最高且入围公司的比例也只有7%,在11个行业中综合情况最好。

　　就板块而言，在当前证券市场的重要板块中，B股公司得分最低风险最大，其次是主板，中小板公司相对来说风险最小（详见表3）。

　　从表4可以看出，净利润同比增长率变化在正负500%以内时，利润正增长公司风险更小，但是一旦利润变化大于500%，利润增长的公司比亏损的公司风险更大。图2反映了净利润正增长0~20%时公司风险最小，随着利润增长率的提高，公司的风险也逐渐增大。可见公司盈利也并非越大越好。

　　我们还对股价涨幅进行了分析，结果表明，涨幅超过市场平均水平的公司，风险反而大于涨幅低的公司，说明我国证券市场对于公司的财务风险普遍不敏感。

　　警惕下一只“黑天鹅”

　　总体而言，具有较大财务风险的公司占上市公司比例为15%。从最后公布的20家公司名单中可以看到，其中有不少行业佼佼者。可见成为行业的“领头羊”，并不意味着公司安如磐石。

　　同时，有破产风险的公司不仅仅是亏损企业，净利润的增长并非越快越好。作为投资者更应该警惕靓丽业绩背后的黑影，这样的“黑天鹅”往往让我们防不胜防。目前看来，证券市场对高风险的公司没有足够的警惕。

　　我们希望本次评选活动能够引起广大投资者对于高风险、高估值企业的关注，理性投资，促进上市公司的健康发展，从而促进证券市场的发展，使整个投资环境变得更美好。■