文/中国政法大学资本研究中心主任 刘纪鹏[微博]

　　 中国政法大学硕士研究生 韩卓然

　　党的十八大报告提出，要进一步深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场。

　　但中国股市的持续低迷在这一大环境下显得很不协调，美国和欧盟在金融危机的冲击过后，股市陆续走出低迷，唯独没有遭受金融危机的中国股市萎靡不振，创下近3年来的新低。虽然我国GDP增长有所放缓但仍远超过欧美国家；地方上已有17个大省的GDP超万亿元。

　　但良好经济形势的另一面却是A股的“跌跌不休”，中国股市的晴雨表功能基本丧失。我们在反思当前股市低迷的原因，归根到底要解决股市的政策和制度问题，从思想上要恢复人们的“信心、信仰、信任”；从具体制度上则要从发行制度、上市公司股权结构、限售股减持等问题着手，推进深层次的制度性改革。

　　深化发行制度改革

　　第一项改革是发行制度改革，具体而言是24个字，前12个字是：“监审分离、下放发审、保留否决”。证监会的职责是监管、是抓坏人，如果监管部门监审不分，把主要精力都放在审批上，放在替投资者进行价值判断、为投资者“选美”上，那其监管也必然做不好。事实上，每个投资者都有自己的价值判断和投资偏好，只要企业达到了上市的门槛，只要它们是合规的，披露的信息是真实的，主要的选择就应该尽量交给市场，而不是由发审委决定。证监会应该果断地把审批和监管分开，其职责应是监管，包括监管交易所、证券公司、中介机构、上市公司的高管以及二级市场投资人的投资行为等是否合规，而不应只顾着“种审批的田，却荒了自己监管的地”。

　　正因监管部门是抓坏人的,不是选美的,所以要把审批下放到另一个环节里。从国际惯例和中国现状看，不妨把创业板的审批下放到深交所，深交所要对审批、核准的内容和方式做出认真的改革，证监会今后就只监管交易所，如果出了问题，就处罚交易所。此外，证监会保留否决权就够了。

　　后12个字是：“真实供求、做实保荐、连带券商”。供求是市场的灵魂，市场化询价一定要以真实供求为基础。解决上市企业供求不真实的一个方法是减少发行频率，证监会可以一次打包发行多家企业,增大供应,并且明确责任人。打包发行的关键是将一级市场的价格压下来，给二级市场留出上涨空间。即如果能够打包发行,使供给增加,超募的现象就会解决。同样多的资金能给更多的中小企业上市,投资人在二级市场就能买到更便宜的股票,有更多的选择,而且总的资金量也没有增加,没有产生扩容。过去之所以没有扩容是因为监管部门替投资者把关,它们越严格审批,企业募集的资金就越多,募集的资金越多,监管部门就越要替投资者把关,形成恶性循环。

　　此外，实行保荐人负责制。对于保荐人报上来的材料，证监会、交易所在做真实性的核准之后进行备案。只要达到创业板的标准,就可以让企业上市,但当保荐的上市公司出现了问题，不管是保荐代表人还是券商，都将对其严惩，轻则警告、吊销执照，重则要考虑减少承销商的通道,吊销保荐代表人的资格, 甚至更严重的可以追究刑事责任。不仅如此，但凡涉及虚假导致虚假问题公司上市并且最后退市，对投资者造成损失的承销商，一定要返还承销费并予以罚款,给受损失的投资者以加倍补偿。

　　解决家族企业一股独大

　　第二项改革是遏制住家族企业上市造富导致股市不公平的现象，解决家族企业的一股独大。目前上市的企业中90%都是中小板、创业板，而在中小板、创业板已经或者等待上市的公司中，家族企业一股独大的现象非常严重。在家族企业中，董事会是家族企业控制，独立董事也由家族企业招聘，根本无法形成有效的制约机制，公司重组及其利润完全由家族控制和操纵。据笔者统计，这些企业上市前大股东平均持股55%，即使发行完毕后上市前，持股也在42%左右，而他们的每股股权成本基本都是几毛钱，然后他们利用现在发行制度的不合理高溢价发行，即便大盘跌到1800点，作为原始股东仍然有10倍甚至是几十倍的利润可赚。所以现在市场只要上涨他们就会拼命的减持，几毛钱成本的股票，面对当前创业板平均25元左右的价位，下跌的空间仍然很大。

　　解决家族企业一股独大的办法就是针对现在840家申请上市的企业，控制其第一大股东的上市比例降到40%以内，发行后上市前的第一大股东不应该超过33%，这要作为改革的一项重大措施推出以解决家族企业上市公司造富以及为今后二级市场治理结构形成制约机制，并且在今后的二级市场家族企业的减持上形成制约力量，不至于信息不对称导致伤害投资人。

　　解决大小限、

　　大小非减持问题

　　第三项改革是针对现在持股凡是超过30%的，都应界定为一股独大。他们的大小限、大小非的减持，必须预设可流通底价，要向社会公告。这个底价价位必须要让他们通过努力才能实现，要通过和股民和投资人协商确定，在发行价和二级市场的最高价之间找到理想价位，不到这个价位不得减持，所以这个价位最终应由交易所把关，要公之于众，要让投资人知晓。例如，IPO发行价32元，那么其减持价可以设在35元，如果他们减持导致价格下降到35元，就自动锁住，不再卖出，只有他们通过努力把业绩做上去，他们的资本运作才能得到应得的回报。

　　因此，在股市改革新制度建设上，应该阔步向前，争取抓住那些能够确实提振股市信心的政策：首先进行新股发行制度改革，其次在一级市场遏制住一股独大，二级市场严格限制大小限、大小非减持，杜绝不公平，只有这样做才能治本，才能提振股市。