经济导报记者 杜海 宗晓

　　 17日，证监会召开新闻通气会，发布2012年第42号公告，“剑指”上市公司2012年度财务报表编制和审计工作。

　　 与此同时，证监会主席郭树清在全国证券期货监管系统相关研讨班上强调，要“采取多种方式对在审企业进行疏导分流”。

　　 接受经济导报记者采访时，多名业内人士均表示，对IPO“堰塞湖”疏导分流的办法和建议很多，比如设立新三板、扶持境外上市以及构建新退市体系等。但是这些方法能否行之有效，疑问尚存。

　　 事实上，对IPO分流属于治标不治本之举。那么，如何才能“治本”？除了寄望于审批制度改革外，开源证券高级策略分析师杨海18日向导报记者表示，“只有让新股发行完全市场化，才能最大保证投资者利益，也是解决IPO‘堰塞湖’的根本之道。”

　　新三板难具诱惑力

　　 上周五，证监会更新的首发申报企业基本信息显示，共有831家企业排队等待在沪深市场IPO，排队企业规模几周来持续小幅攀升。同时，过而未发的企业已超过80家。

　　 排队等候之时，不少企业因所在行业周期影响，业绩下滑50%的不在少数。有券商保代估计，今年可能会有1/4左右的公司因此撤回申报材料。

　　 导报记者盘点发现，截至上周五，今年以来已有67家企业被“终止审查”（上周新增3家）。据悉，企业业绩大幅下滑及所在行业不景气，为企业撤回上市申请的主因。另外，财务造假、中介机构存在问题等，也是导致企业放弃IPO的主要因素。然而，即便一些“变脸”企业知难而退，待上市队伍依然堪称庞大。

　　 导报记者注意到，明年1月1日《非上市公众公司监管办法》将生效，小企业进入新三板融资的渠道有所拓宽，PE等权贵资金也可从萎缩的一级市场转战新三板。

　　 “根据当前的市场预测，800多家企业排队IPO，估计将有200家撤下来，因此相关企业转投新三板的呼声比较高。”杨海说，但是目前存在一个问题，就是新老三板融合通道不完善，转板规则未建立。“只有制度健全，才能使企业在各板之间能进能退，使新三板具有‘阶梯’意义。此外，在新三板上市的企业如果符合要求可以转入主板，不符合主板要求的公司，甚至可以退回柜台交易市场。”

　　 在投中集团高级分析师冯坡看来，审批制度不改革的背景下，新股“堰塞湖”问题短期内难以得到解决。冯坡认为，用新三板来引导值得商榷，因为“新三板回报率低且周期长，对企业、承销商和投资机构都没有吸引力”。

　　 职业投资人皮海洲也对此表示，不到新三板挂牌是“站着排队”，而到新三板挂牌无非是给一条板凳“坐着排队”罢了，对减缓IPO“堰塞湖”压力的作用十分有限。

　　 如果说转投新三板的方案不被业界看好，那么扶持境外上市（比如赴港上市）是否具有现实意义？

　　 有报道称，监管部门正在研究降低企业境外上市门槛，为企业提供便利的境外融资通道。内地和香港监管部门目前在磋商降低内地企业赴港上市门槛问题，这既能缓解内地上市排队久的难题，也可满足企业融资需求。

　　　 “这对于缓解A股市场的IPO压力而言作用有限。目前内地企业赴港上市并不容易，况且扶持企业境外上市不是长久之计，毕竟内地资本市场还是重要的战场。”杨海说。

　　债市分流希望渺茫

　　 有观点称，要想分流IPO“堰塞湖”，应大力发展债券市场。对企业而言，新股“三高”发行的美好时代或已不再，与其排长队等待IPO，不如发行债券募集资金解决企业急需。

　　　 “目前A股的IPO企业需要的不只是融资，更需要圈钱。为了上市后能圈到钱，这些企业哪怕就是首发少融资，也要争到IPO的上市资格。”皮海洲说，从这一点来说，发展债市融资是难以取代IPO融资的。即便是这些IPO企业选择从债市融资了，也不会放弃IPO，毕竟债券融资与股权融资是两种不同性质的融资。

　　此外，企业发债不仅要归还借来的资金，还要为此支付相应的资金使用成本，股权融资却没有这样的麻烦。“更重要的是，股权融资可以让上市公司控股股东以及企业高管一夜暴富，这也是国内企业争相IPO的主要原因所在。”皮海洲说。

　　治本仍待市场化

　　 杨海分析说，我国的IPO审批制度本质上依然是计划经济下的审批制度，新股发行价格不是完全由市场决定，可以说存在一种权力寻租空间，而非真正意义上的“询价”，这导致一、二级市场价格相差太大，发行人和承销商获利较多，损害了投资者利益。

　　 “香港等地的资本市场则较为先进，发行完全由市场决定，这样能保证发行人、承销商和投资者的利益均衡。”杨海说。

　　 值得一提的是，在香港市场上，一些没有发展潜力的上市公司股票定价比较低，甚至远远低于A股市场，因此，很多国内公司更愿意选择A股上市，而不是港股上市。一些企业即便选择了赴港上市，但最终还是希望能够回到A股上来。

　　 “以中国石油（601857；00857.HK）为例，其当初在A股市场和香港市场的股票发行价分别是16.7元和1.28港元，可谓相差巨大。因此，只有让新股发行完全市场化，才能最大保证投资者利益，也是解决IPO‘堰塞湖’的根本之道。”杨海直言。

　　由此，从当前IPO利益格局看，疏导、分流IPO队伍只是权宜之计。对IPO环节法律监管和利益分配格局的重建，以及多层次融资市场体系的建立，才有助于从根本上缓解市场所面临的困境。

　　 “从我们的体会看，监管层今后将加大对保荐和会计等中介机构的追责力度。而针对上市公司自身，未来监管层或出台控制产业资本减持的措施，比如把产业资本的解禁期限从3年延长至5年甚至更长，并对产业资本减持征收重税，出台上市公司股本回购和员工持股计划等，将上市公司的业绩同员工的利益捆绑。”深圳投行人士张臻说，无论是“治堵”IPO还是将来A股能够健康运行，都需要多管齐下。