赵洋

　　编者按日前，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定，增加2000亿元“人民币合格境外机构投资者”(简称RQFII)投资额度。

　　RQFII扩容被市场普遍理解为重大利好，然而，这项政策发布至今，股市依旧挣扎在泥潭之中。那么，RQFII扩容为何难以激活A股市场？RQFII扩容难道仅仅是迎合境外投资者增加A股资产配置、引入长期投资者入市的单一政策举措？其背后有无更深刻的政策意图？今日刊登的两篇文章，将从不同角度对RQFII扩容政策进行透视和分析。

　　记者赵洋拯救A股的声音由来已久，RQFII扩容迅即被很多人视为一剂“良药”。11月13日，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定，增加2000亿元“人民币合格境外机构投资者”(以下简称RQFII)投资额度，继去年底首批试点200亿人民币、今年4月新增500亿元人民币之后，此次大幅度扩容后，RQFII总额度将达2700亿元人民币。

　　如果从2009年8月份A股市场的反弹高点算，近三年半的时间里，上证指数从彼时3400余点，跌至现在2000点左右。市场持续低迷的情况下，人心思涨，期盼拯救A股的大讨论也有多次，此次RQFII的跨越式扩容，显然很容易被贴上“特大利好”的标签。但A股市场的表现并不“激动”，在此消息公布后，上证指数依然“跌跌不休”，数度下破2000点整数关口。RQFII大扩容，为何难以激活颓势已久的A股市场？

　　其实，作为人民币国际化的重要一环的RQFII，其大规模扩容，具有更为广泛的意义，从更本质上来说，这样的一项扩容举措，并非是短期政策，而更加着眼于中国金融业未来的改革开放。即便仅对A股市场来说，我们认为，其既不是也不可能成为扭转市场走势的“救星”，因为影响市场走势的因素很多，政策或者是资金供给仅仅是其中一二。

　　坦白地说，之于A股市场，RQFII的确是难得的、规模不小的长期资金，有望成为未来重要的机构投资者。A股市场向来被视为以散户为主的投资场所，市场投资理念不成熟，投资文化落后，以及市场频繁的大起大落，皆与投资者队伍状况有关，因此大力发展机构投资者，是证券监管机构多年的工作重心。伴随着人民币国际贸易结算步伐的加快，人民币投资渠道的拓展备受关注，适时适度扩大RQFII的试点额度，既顺理成章，又壮大了A股市场机构投资者队伍。同时，低迷已久的A股在全球主要股票市场中的估值吸引力日渐提升，一些海外机构投资中国资本市场的需求日盛，这是监管部门一再增加境外资金进入A股市场额度的重要原因。

　　但是，如果观察已经开闸十年之久的QFII（合格境外机构投资者），我们不难发现，海外资金的进入依然是相当理性谨慎的，其扩容并不会成为扭转市场走势的关键。早在2002年就推出的QFII，是境外机构投资者进入中国A股市场的重要途径。现在，QFII已成为A股市场重要的机构投资者，持股市值近2000亿元，在证券投资基金、社保基金、保险公司等众多机构投资者中排名较前。即便如此，不断扩容的QFII，对中国股市的影响依然是象征意义更大，更多的是心理作用。这也不难理解，毕竟目前QFII与RQFII的投资额不足3000亿元，只占A股市场自由流通市值不足4%，与周边市场相比相差较大。也就是说，RQFII的大幅扩容，并不会就此改变市场的资金供需状况，从而扭转市场低迷走势。

　　从影响股票市场走势的更多因素来看，投资者结构或者是长期资金供给仅仅是一个方面，市场的走势是多因素综合决定的结果。

　　其一，走过二十余个春秋的A股市场，体量已经较大，市场深度和结构非十余年前可比，此时市场的长期走势绝非一两项所谓“利好”可以改变。A股市场发展初期的很长一段时间，都被人称为“政策市”，言下之意，政策决定市场涨跌。现在，尽管政策依然相当重要，但对于一个市值超过20万亿元，在全球股市排名靠前的市场，来自政策影响的力量已经不断弱化，涨跌走势更多来自市场力量。中登公司最新数据显示，A股无论是交易账户还是持仓账户占比，均已创出2008年年初以来的低点。由此可窥当前市场低迷之状。要改变如此信心不足的股票市场，需要的绝不会是一两项政策。

　　其二，当前国内外经济走势的复杂性，依然是制约A股市场的根本因素。作为经济晴雨表，股票市场最终反映的是经济走势。在外需不足，内部经济转型压力依然较大的背景下，中国经济从此前高速增长不出意外的回归到中低速增长。尽管最新的数据已经显示，当前经济正在筑底企稳，但上市公司的业绩好转还需一段时间，相应的，股价走势也还处在筑底阶段。

　　当然，投资者也不必过于悲观，毕竟RQFII扩容的一小步，实乃中国金融业改革开放的一大步，是中国逐渐走向世界舞台中央的魅力体现。基于此判断，作为金融市场重要组成部分的股票市场，理应成长为与第二大经济体地位相匹配的投融资市场，伴随着一系列改革深化，摆脱颓势指日可待。