7月2日，飞天诚信科技股份有限公司（下称“飞天诚信”）在证监会网站上公布了首发招股说明书（申报稿），公司拟发行2500万股，发行后总股本1亿股。在两市63家已经发布招股书申报稿的公司中，飞天诚信预披露的时间较晚，按照现行的发行节奏，公司不仅需要补充2012年的半年报，甚至有可能要补充年报，在主营产品毛利率逐步下滑的情况下，公司业绩面临未上会就业绩变脸的尴尬处境。

　　假如毛利率下滑？

　　与同行业对比来看，报告期内，飞天诚信的毛利率高于旋极信息10个百分点左右。USBKey系列产品平均毛利率分别为42.58%、42.16%和40.71%，平均毛利率分别较上年下降0.42%和1.45%；2011年USBKey系列国外市场产品销售毛利率为40.19%，低于国内市场销售毛利率0.52个百分点

　　招股书显示，飞天诚信主要从事身份认证信息安全产品的研发、生产、销售及服务，其主营产品包括USBKey（俗称U盾）、动态令牌、加密锁、智能卡及读写器四大系列。

　　目前A股上市公司中，同类上市公司有旋极信息、证通电子和新国都。然而，6月上市的旋极信息业绩的下滑给飞天诚信的上市之路蒙上了一层阴云。旋极信息的2012年半年报显示，公司营业收入和净利润分别下滑8.29%和12.85%；三季报中，业绩下滑的趋势有所减缓，前三季度营业收入同比下降7.27%，净利润下降3.7%。分析人士认为，公司业绩下滑的主要原因为二代USBKey招标尚未完成。

　　对比飞天诚信，公司主要产品二代USBKey毛利率也过早出现下滑，为未来业绩增长埋下隐忧。

　　招股书显示，2009年至2011年（报告期），公司主营产品收入占营收业务比重分别为98.52%、98.78%和99.82%，其中USBKey产品的营业收入占公司营业收入的比例分别为83.45%、76.90%和73.23%。

　　报告期内，USBKey系列产品平均毛利率分别为42.58%、42.16%和40.71%，平均毛利率分别较上年下降0.42%和1.45%；2011年USBKey系列国外市场产品销售毛利率为40.19%，低于国内市场销售毛利率0.52个百分点。

　　与同行业对比来看，报告期内，飞天诚信的毛利率高于旋极信息10个百分点左右。对此，公司的解释是平均单位成本低于旋极信息，而二代USBKey的产品售价较高所致。

　　然而，有业内人士认为，从价格上看，目前二代产品价格大约是一代产品的2倍，可是随着采购量的提高和各厂商产品的快速成熟，产品价格也会随之下降。USBKey业务经过爆发式增长之后，未来业绩增速将趋于平缓。

　　“U盾主要用于网上业务的身份认证，主要客户是银行和第三方支付机构。但信息技术更新周期非常短，这一领域的技术已经转向‘密码+手机短信认证’，尽管银行还在采购U盾，但该领域的增长已经封顶。”上海一家券商信息技术行业研究员对《国际金融报》记者表示，“不过，这并不能成为公司上市最大的阻力。只要公司技术更新节奏够快，仍然能获得投资者关注。”

　　高库存有隐忧

　　就飞天诚信在报告期内1.52次、1.19次、1.37次这样远低于同行业的存货周转率来看，飞天诚信原材料跌价的可能性非常大。事实上，从过去的经验来看，有上市公司就因存货占比过大，遭到证监会发审会的否决

　　招股书显示，2009年至2011年飞天诚信的存货余额分别为6836.39万元、1.41亿元、1.42亿元，占总资产的比例分别为67.33%、66.02%和51.92%。

　　飞天诚信对于高库存的解释是，由于原材料的供货期与客户要求的交货期不匹配，为满足诸多客户对定制产品的及时需求，必须保留较高的安全库存。其招股说明书称，公司为130多家银行供应USBKey产品，客户集中度低，也导致公司备货量相比客户集中度高的USBKey供应商备货量要高。

　　同时也有资料显示，2009年至2011年，新国都的存货余额占总资产比仅为19.93%、6.67%、9.52%；证通电子则为17.77%、22.59%、24.79%；2009年至2011年上半年，旋极信息这一比例则为27.11%、21.17%、21.02%，都远远低于飞天诚信的比例。

　　公司董事会和管理层表示，公司制定了稳健的会计估计政策，主要资产的减值准备充分、合理，公司在可预见的未来不会因为资产突发减值导致财务风险，能够保障公司的资本保全和持续经营能力。这样的说法也得到了保荐人和会计师的认可。

　　从同行业公司旋极信息的招股书来看，该公司每年都计提了数十万元的存货跌价准备。其中，2010年，生产USBKey产品的原材料——芯片的采购价格、产品加工费、辅料价格都有所下降。

　　就飞天诚信在报告期内1.52次、1.19次、1.37次这样远低于同行业的存货周转率来看，飞天诚信原材料跌价的可能性非常大。事实上，从过去的经验来看，有上市公司就因存货占比过大，遭到证监会发审会的否决。2011年9月被否的云南文山斗南锰业股份有限公司，其中一条原因是“报告期内存货在销售数量变化不大的情况下大幅增长”；2011年8月，维格娜丝时装股份有限公司首发被否，其中一条原因就是“存货大幅增长，存货周转率过低，公司未计提存货跌价准备。”飞天诚信能否闯过这一关，令人关注。