地方债售给当地居民，谁能买账？

　　■ 金融观察

　　把地方债销售给当地居民，是一个正确的思路，但这首先需要建立合理的竞价机制，以真正的“市场选择”的利率来提高地方债对居民的吸引力。

　　央行行长周小川在最新一期《中国金融》发表署名文章，对目前我国各地发行的地方政府债提出了一项颇富意义的设想。他指出，地方债应主要出售给当地居民，以构成对地方政府债务的约束。

　　地方债面向本地居民发行，这本来是一个不必讨论的问题。既然地方政府已经被允准发债，那么无论是机构还是老百姓个人，都可以购买。政府债券相对于企业债券，应当是一种信誉比较高、风险比较低的投资品种，如果说国债有“金边债券”之称，那么地方债起码可以被称为“银边债券”。

　　但在我国的一些地方，获准发行的地方债基本上都由当地的商业银行买进，普通百姓无法参与。当然，也不会有人对此有意见，因为地方债的利率大多偏低。以去年11月浙江发行的地方债来说，3年期为3.01%，5年期为3.24%，不仅低于同期国债利率，而且低于同期银行储蓄利率。这样低的利率，说明地方债的投资价值接近于无，如果要叫老百姓购买，除非搞摊派。

　　从表面上看，这种低利率是市场选择的结果。但事实上，这并不是“市场选择”的结果，它只能说明，地方政府与参与竞标的商业银行之间存在着复杂的非市场关系——政府投资项目的信贷，保证了银行的生存，银行自然也需要让渡一些商业利益。而这部分受损的商业利益，银行可以从别的方面得到弥补。在这样一种机制之下所进行的地方债利率竞标，其发现价格的功能自然扭曲。

　　目前，地方政府对扩大投资再一次产生了强烈的冲动，但随之而来的一个问题是地方政府普遍缺钱。因此，发行地方债很可能又会在各地形成高潮，但是，再像前两年一样，完全由商业银行来做这种“蚀本买卖”，已经有点不切实际。在此情况下，将本地居民引入地方债购买队伍，无疑可以对症地解决问题。但是，如果地方债的利率竞标仍然由地方政府和商业银行演出“双簧”，以一种扭曲的利率来忽悠投资者，其结果很可能会造成地方债市场的高度混乱。

　　把地方债销售给当地居民，是一个正确的思路，但这首先需要建立合理的竞价机制，以真正的“市场选择”的利率来提高地方债对居民的吸引力。在这样一种机制之下，地方政府在发债时确实要认真掂量一下，其无节制的发债对后续的债务偿还所产生的压力是否能够承受。这样一来，通过向当地居民发行地方债来达到对地方政府发债的约束目的，倒也庶几可以达到了。

　　周俊生(上海 财经评论人)