2003年上涨85%，2005年和2007年则分别上涨了113%和76%，2008年更是大涨400%。这一次白银价格大涨是否会重演？概率似乎是支持这一推断的。

　　虽然这个专栏叫“真金白银”，可是从2011年8月开始写这个专栏以来，我却只开口“谈金”，从未“说银”，其中自然是有原因的。熟悉白银市场的人都知道白银价格波动一向比黄金更惊心动魄和难以把握，所以我一直认为白银投资并不适合大多数不愿承受太多风险的投资者，白银更属于那些有意愿也有能力承担风险的人。想在白银市场成赢家，首先要明白你玩的就是心跳。你如果不了解这一点，贸然进入再把身家性命都押上，白银一定会让你明白市场的残酷。

　　那么我为什么现在又想谈白银了呢？

　　因为我像长期看好黄金一样看好白银，而现在市场对白银的看法似乎再一次达到了极端悲观的状态，机会大于风险。这一点从白银的价格表现和期货市场交易数据上都有表现：

　　白银价格最近两年经历了几轮过山车：2011年4月最后一周，白银价格上涨到31年来的盘中最高点49.82美元，之后大幅度下滑，一年多的时间一直处于调整期，几经波折。今年以来，白银价格在2月29日冲刺到本年度高点37.62美元。7月31日终盘的时候，白银价格在5个月时间内已经从今年最高点下跌了26%，而与去年创造的31年高点相比则下跌了44%。最近3个月来，白银价格一直在26到30美元之间波动，幅度逐步收窄，预示白银价格邻近一个关键点，下一阶段可能再次出现大幅度变化。

　　在纽约期货市场上，包括对冲基金在内的各种基金持有的卖空白银合同头寸在上一周达到了2006年以来的最高点，而这些投机者持有的净白银头寸(白银多头合同减去空头合同)则跌下了11000，这说明以基金为代表的投机者集体看空白银，而这往往是市场底部形成的时候，因为任何的变动都会让他们紧张，迫使他们买回白银空头合同推高价格。自2002年白银进入长期牛市以来，类似的情况只出现过5次。而每次类似情况出现之后，白银价格都会大幅度上涨：2003年上涨85%，2005年和2007年则分别上涨了113%和76%，2008年更是大涨400%。这一次白银价格大涨是否会重演？概率似乎是支持这一推断的。

　　至于什么时候白银会开始上涨，我想没有人知道，但是我们也可以根据历史斗胆做一些预测。自2001年以来，白银价格达到中期高点、下跌幅度超过1/3的时候一共只有4次，最后一次是去年4月底到现在的这一次。而前三次的平均下跌幅度为42.1%，下跌调整持续的时间平均为98星期零4天。如果照此比例来计算，白银从去年4月28日开始的这一次调整则可能需要108星期零3天，也就是说要到2013年5月底白银价格才有可能再次回到去年4月创下的高点。再换句话来讲，从现在到明年5月底之间，白银价格有可能出现80%的上涨。

　　当然这个世界上谁也没有水晶球。白银会不会在近期继续下跌？我认为这也是有可能的。鉴于欧债危机还在继续恶化，美联储尚未推出新的量化宽松措施，白银价格仍有可能没有触底。但是我们可以采取措施控制风险。最好的投资就是那些风险可控的高概率、高回报的资产。

　　我们目前的投资组合中，白银类投资占总投资的9.3%。我在未来一段时间会根据情况调整加仓，在严格止损的措施之下继续使用期权来降低风险和增加收入。

　　李京红

　　南加州大学马歇尔商学院MBA，特许金融分析师(CFA)，拥有20年以上国内外金融财务投资经验。精通商品投资，尤其是贵金属领域。

　　先后任职于五矿洛杉矶分公司、固定收益投资公司等处。2005年起带领自己的团队为包括世界500强企业在内的跨国金融类公司提供中国战略咨询服务。

　　投资组合展示：

　　交易：

　　2012年7月12日 ：

　　买入：100股SGOL， 价格$156.40，总支出$15，640

　　2012年7月23日：

　　购回：1000股AEM 2012年8月17日$45看涨期权，价格$0.15，总支出$150

　　2012年7月23日：

　　购回：300股GORO 2012年12日21日$30看涨期权，价格$0.20，总支出$60

　　2012年8月3日

　　卖出：1，000股EGO 1/18/13 $15看涨期权，收到现金$650

　　8个GDX 2013年1月18日$45看跌期权，收到$3，615，

　　7个GDX 2013年1月18日$40看跌期权，收到$2，800

　　8个SLW 2012年12月21日$30美元看跌期权，收到$3，230

　　1000股PAAS 1/18/13 $15看跌期权， 共收到$2，100

　　1000股AG 1/18/13 $20 看涨期权， 共收到$1，300

　　1000股SVM 12/22/12 $7 看涨期权， 收到$350

　　1000股AUY 1/18/13 $17.5 看涨期权，共收到$1，400

　　800股RGLD 1/18/13 $60 看跌期权， 共收到$4，320

　　300股SA 8/17/12 $19 $19看涨期权，共收到$60

　　2012年7月红利收入：

　　$223.67

　　上期终盘：

　　2012年6月29日：

　　资产总市值：$1，021，766

　　本期终盘：

　　2012年8月3日：

　　资产总市值：1，023，068.67，比2021年6月29日上涨0.13%，比开始投资时(2012年4月1日)上涨了2.3%。

　　作者提示：这一虚拟组合主要关注贵金属投资，投资种类和行业风险集中，不适合作为普通投资者全部投资组合的模型。投资货币为美元，交易在美国市场，未计算交易成本和利息，不使用财务杠杆。