受累股指跌跌不休而触摸“到点折算”的银华鑫利，近来成为舆论关注的焦点。分级基金独特的产品设计机制，使得在股指下跌时约定收益份额存在一定的投资机会。银华金利在上周三个交易日内涨幅逾4%，涨幅领跑低风险基金。8月28日，银华金利成交量激增，达到了10.54亿元。而前期冒着“高溢价”风险介入B类份额指数基金的投资者则出现了“多杀多”的现象，银华鑫利在上周的跌幅接近30%。专家认为，市场恐慌情绪所导致的避险需求，使得分级指数基金的AB类份额都出现大幅波动，在目前市场出现极端行情的情况下，投资者需要理性、客观去看待目前分级指数基金的投资机会。

　　A类份额获机构大举介入

　　近期以QFII、保险为首的机构投资者以及大户资金大举介入分级指数基金A类份额（如银华金利）相当明显，这些专业投资者可利用A份额的折算条款所隐含的“看跌期权”的价值，在市场下跌过程中做空谋利。多只A类份额指数基金受到大资金的追捧。国联安双禧A在上周收出七连阳，累计涨幅为3.31%，同期上证指数下跌1.98%。信诚500A从近期的低点0.850元涨至上周五的最高价0.904元。

　　以国联安双禧中证100分级指数基金为例，当双禧B的净值下行时，就会加大双禧A折算时份额缩减的程度，最终引起收益的变化。据机构测算，在双禧A折价保持不变的前提下，中证100指数预期涨幅在0%、-10%、-20%和-30%时，对应的双禧A年化收益率分别为14.40%、17.13%、19.86%和22.60%。作为一只明年4月份即将到期折算的分级基金，高折价为投资者提供了较好的买入时机。

　　某券商自营业务主管向记者表示，由于经济增速的放缓，货币政策的“不给力”，使得市场的悲观情绪蔓延。在“现金为王”的大背景下，机构资金大举买入稳健类的A份额也是出于避险的需要。

　　B类份额适合抄底操作

　　无论如何分级，杠杆如何高，其实都是羊毛出在羊身上。在市场上涨的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于稳健部分的贡献。在市场下跌的时候，稳健部分的固定收益则来源于高杠杆部分的超额损失。所以理论上，基金公司是可以按照任意方针制定分级规则的。这些规则也不会对基金的运作产生任何的影响，但与持有人的风险和收益有很大关系。

　　随着市场持续深跌，股指已经降至最近三年来的低点，股指越是往下跌，反弹的概率就越高。对于大多数净值在0.5元以上的B类份额而言，触发向下“到点折算”的概率极低，类似于银华鑫利的“暴跌风险”较小。如果市场在2000点附近触底反弹，具备较强弹性的B类份额反而能在短期内可发挥出杠杆作用放大收益。

　　以近期在售的鹏华中证A股资源分级基金为例，其B类份额初始杠杆为2倍。AB类份额数量保持1：1的比例不变，可以按1:1的比例进行配对转换。A类份额固定收益部分风险极低，收益稳定，其约定年化收益率为一年期银行定期存款利率3%，目前为6%。此类品种因为上市后普遍存在折价，可作为长期存款或长期债券投资的替代品。而B类份额由于带有2倍杠杆，比较适合作为抄底的工具。

　　事实上，当下市场的多空分歧明显。部分风险偏好较高的投资者已经开始抄底。据统计数据显示，三季度以来，信诚500B等5只分级指数基金的场内份额激增逾40亿份。在场内流通份额不断增加的同时，B类份额的溢价率也在持续攀升。华泰证券金融产品研究评价中心主任王群航(微博)在其微博上公开表示，“向下折算发生了，换个角度来想，近期发行和上市的新杠杆指基、新杠杆股基，当未来行情走好时，触发上折算也都将会很快。届时，另一种策略、另一种风险、另一种博弈的机会。”

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　　分级基金为何设置下拆机制

　　银华基金的王琦告诉新快报记者，自7月以来，银华基金连续9次发布风险提示公告，对银华90可能发生的不定期份额折算进行风险提示，目的是向该基金持有人提示可能的风险并提请投资者关注可能进行的下拆。

　　通常按照现有的分级基金产品模式，对杠杆端（B）份额设有下拆机制，也就是说B类份额净值一旦触发下拆点，将对其进行分拆（缩股）并使其净值归一。这样的机制设计主要考虑到以下两点：

　　一是对稳健固定收益特征的A类份额进行保护，以防在出现市场极端情况下，按照约定的收益分配机制，先分配A类份额本金及收益再分配B类份额，那么如果B净值归零后则对A份额有极端损失，也就失去了对A类份额的本金及收益的保护。

　　二是约束杠杆B端的杠杆率，因为一旦B端份额净值在很低（如在0.25）时，则B端份额杠杆率会很大，且随着B端净值越小，其杠杆率越大甚至到几十倍，可能投机交易的结果就是具有极大的波动性，甚至在涨停和跌停之间选择，这样不利于市场投资，具有很大的投机风险。