每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧

　　　 在上满“弹膛”后，欧洲央行行长马里奥·德拉吉的购债计划，正进入最后一段惊心动魄的时光。

　　 据悉，欧央行给欧元区17国央行24小时的时间消化该计划，此后，各国央行行长将进入激辩阶段。对于计划推出的时间，各大机构纷纷表示，9月12日，当德国宪法法院裁定欧洲稳定机制(ESM)合法性后，欧央行很可能才会最终公布购债协议的完整细节。

　　购债并非唯一选项

　　 据外电报道，有三位匿名官员表示，欧元区17个国家的央行行长将有大概24个小时来消化德拉吉的购债协议，随后，他们将展开辩论。据这些官员透露，欧洲央行执行委员会将在9月4日针对购债列出一系列选项，5日，管理委员会将在法兰克福开会。1天后，德拉吉将举行记者会。

　　 谁也不能保证德拉吉届时就会宣布购债细节，但欧洲央行无疑正走上一条美联储的老路，通过量化宽松来平抑债券市场的不安，进而恢复市场信心。早在8月初，德拉吉就声明将设计一个购债方案，从而对抗部分国家特别高的风险溢价，具体方案包括考虑购买短期政府债券等。

　　 事实上，购债并不是欧洲央行唯一的选项。据知情人士称，设定主权债券收益率上限以及与德国国债利差的目标值等措施，也在考虑措施中。就后者来说，由于德拉吉曾表示将所有主权债对德国息差控制在300~400个基点内，换句话说，一旦高于这个上限，央行就会开始购买收益率高的主权债，从而压低收益率。从现状看，这样做确实有一定的必要性。

　　 彭博显示，目前共有四个欧洲国家对德国息差（10年期）超过500个基点，依次是希腊（2157个基点）、葡萄牙（785个基点）、匈牙利（593个基点）和西班牙（546个基点）。其中，西班牙与德国息差在今年7月底触及自1997年以来的新高——628个基点。

　　 截至昨晚7时，欧洲三大股指全线走高，其中德国DAX指数涨0.5%，法国CAC40和英国富时100分别涨0.5%、0.6%。同期，最能衡量风险偏好情绪的欧元对日元暂跌0.2%。但在上个月，该货币对累计上涨了2.7%，显示投资者正押注欧债危机趋于缓和。

　　隐藏武器：降息

　　尽管购债计划听上去天衣无缝，但其至少面临两方面的阻力：德国的极力阻止和严格的纾困条件。即受助国必须同意遵守一些条件，包括进一步削减赤字和债务等，但这并不是每个国家愿意接受的，比如意大利和西班牙。

　　 众所周知，德国央行行长魏德曼就是购债的坚决反对者。如今，他又有了坚实的同盟。昨日，德国财政部长伊布勒公开表示，不能对欧洲央行的购债计划期望太高，德国不会接受欧央行为政府预算融资，因为这可能会引发错误预期的风险。同日，德国经济部长菲利普·罗伊斯勒（Roesler）指出，魏德曼反对欧央行购债的观点是正确的，该计划并不能永久解决问题，反而可能会引发通胀风险。

　　 德国央行是欧洲央行的前身，其一贯厌恶过分扩张资产负债表规模，因为这将引发长期通胀风险。公开资料显示，截至8月24日当周，欧央行总资产达到3.08万亿欧元，较去年底上升了13%，其中占比最大的长期再融资操作（LTRO)规模为1.08万亿欧元，较去年底暴增53%。

　　 当然，欧洲央行手中还有一项武器，即在本周四的议息会议中宣布下调基准利率，以彰显对抗欧债危机的决心。独立咨询机构FamilyOfficeResearchandManagement合伙人托马斯·莫非称，“尽管市场并不这么预期，但我们已经通知客户，欧央行很可能会在本周降息25个基点。这样做是为了配合即将出台的量化宽松，以表明货币宽松的严肃性。”

　　 有意思的是，3个月期欧元同业拆借利率(Euribor)在上周五跌至创历史新低的0.278%，显示欧央行降息的概率正提升。对此，巴克莱分析师在一份报告中称，“欧央行会在周四宣布一份有弹性的购债细节框架，同时下调利率25个基点。”

　　短期或难有购债细节

　　 购债计划进入了最后的紧要关头，但欧洲央行与德国央行之间的拉锯战却在持续，西班牙也在焦急等待着购债计划的细节，以确定是否提交援助申请。事实上，各大机构普遍都认为欧央行将很难在本周内提及更多的购债细节。

　　 其中，银河证券在8月29日的一份报告中指出，“目前市场对欧洲央行未来重启购买国债已经达成共识，但在具体操作方式上仍存质疑。争议核心围绕在如何既能有效压低西班牙等重债国的举债成本，同时又可以保持欧洲央行自身的独立性，不会大幅影响其资产负债规模。虽然新的购债策略正在酝酿，但预计在9月6日召开的议息会议前，欧洲央行依然会态度谨慎，恐难出台任何确定性的方案。同时，德国宪法法院将于9月12日针对永久性欧洲稳定机制（ESM）的合法性做出裁决，而在这一最终结果出炉之前，欧洲央行很难做出对最新债券购买方案的宣布。”

　　 德国一直是购债计划的核心，而德国内部领导人的分歧也让事情变得更为复杂。默克尔已经明确拒绝希腊退出欧元区，并表示支持欧洲央行购债计划，但德国央行行长魏德曼却以辞职相要挟。救还是不救，其实德国早已陷入了两难的境地。

　　 另外，招商证券(微博)（香港）则在9月3日提到，“8月欧元区经济信心指数跌至86.1，低于87.5的预期，连续第六个月下跌。德国是受打击最严重的国家之一，德国经济信心指数从前一个月96.8下降至95.8，表明边缘国家的紧缩已经在冲击德国的出口。一系列的负面数据，包括欧元区在上一个季度经济接近衰退，这都增加了欧洲央行的压力。”

　　 而对即将到来的欧洲央行议息会议是否会提及购债细节，这份报告指出，“预计欧洲央行将在9月6日的议息会上对债券购买计划的部分细节做阐述，但需要留意的是，最近央行内部意见的分化表明最终版本可能不会在9月6日公布，而需要等到德国高院对ESM的审核。由于债券购买会附加比较严厉的条件，其影响力或没有市场预料得大。”

　　 野村证券(Nomura)首席欧洲经济学家JacquesCailloux称，欧元区国家在向EFSF/ESM提出救援申请后，欧洲央行将宣布其购债计划，但在本周召开的政策会议上欧洲央行不会提及更多购债事项。另外，一旦购债计划正式实施，欧洲央行对西班牙的购债行为将持续5个月，更重要的是，EFSE/ESM将面临如何维持长期央行购债效果的艰难任务。