自前期本报报道《“内忧外患”冲击富邦科技 未来浮现诸多未知数》中提出富邦科技在业绩增长方面面临诸多不确定性后，引起了投资者的强烈关注。

　　事实上，不仅仅是业绩增长方面，经过本报记者仔细研究富邦科技招股说明书后，发现公司在研发、募投项目上都存在诸多问题。

　　“心口”不一 高工资为何难留研发人员？

　　富邦科技在招股书中指出，化肥助剂行业属于技术密集型行业，需要持续不断的研发投入，才能保证公司产品在行业的领先优势。同时还表示自成立以来，公司一直注重研发。但从富邦科技研发投入情况看，不仅研发费用增速逐年下降，且占营业收入比例也在下滑。数据显示，2009年-2011年公司研发费用分别为944.76万元、1205万元、1454万元，同比增长约27%、20%。同时2011年公司研发费用占营业收入比例同比下降。从招股书描述看公司对研发十分重视，并且也重点提到研发的重要性。但从实际投入看，“十分重视”或只是一个表态。

　　虽然富邦科技表示公司具有强大的研究开发能力，但公司拥有的约60名研发和技术人员中，核心技术人员仅有3名，只占公司总人数的1.57%。从这点看，核心研发人员恰是其软肋。

　　研发方面除了上述问题外，富邦科技2011年研发人员还存在明显流失。在研发费用构成中，研发人员2009年-2011年工资分别为205.51万元、224.84万元、248.05万元。由于富邦科技并未披露研发人员薪酬情况，故按公司平均薪酬计算发现公司研发人员人数在2011年出现大幅下降。富邦科技在招股书中指出，公司在当地和同行业中保持较高的员工薪酬和福利待遇，报告期内，公司2009年-2011年年均人工成本分别为4.25万元、4.54万元及7.51万元。按公司平均年薪计算，2009年-2011年公司研发人员分别为48人、49人、33人。考虑到研发人员工资应普遍高于企业平均工资，故研发人员数据或不及上述计算结果。但考虑到工资增幅相差不会太大，2011年富邦科技研发人员人数大减或是事实。

　　销量已现下滑 仍大手笔扩产为哪般？

　　在募投项目方面，富邦科技也存在诸多问题。公开信息显示，富邦科技此次募集资金将全部投向化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目、肥料可用降解缓释材料项目、磷矿石浮选剂建设项目、RMS远程监控及服务系统项目、工程技术中心项目当中，合计使用募集资金约1.73亿元。

　　在上述五个项目中，化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目将总投资7489万元，是此次公司IPO最重要的项目。招股书显示，本项目达产后将新增防结剂和多功能包裹剂产能共计3.4万吨/年，其中防结剂2.2万吨/年和多功能包裹剂1.2万吨/年，截止 2011年公司防结剂产能为13000吨，多功能包裹剂产能为10000吨。防结剂和多功能包裹剂分别较原产能增加169%、120%。如何消化大幅扩产后的产能是市场最为关心的问题。

　　有分析人士告诉记者：“富邦科技2011年防结剂产销率为94%，显示出公司目前产量仍能满足客户需求。此次公司扩大产能近1.7倍，是否有广阔市场来接受新增产能还是未知数。此外，公司多功能包裹剂销量已经下滑，此次继续扩张风险更为明显。”

　　记者在招股书中发现，多功能包裹剂的产销率在2011年出现大幅上升16个百分点，也是近三年中唯一一次产销率超过100%，数据高达108%。看似供不应求、产能进入瓶颈的背后，是公司大幅降低产量后出现的“假象”。2011年富邦科技多功能包裹剂产量下降超过3000吨，产能同比下滑达到23%。值得一提的是，富邦科技不仅在多功能包裹剂产量方面出现萎缩，并且销量在2011年也开始出现下滑。该产品2010年销售12394吨，而2011年销量仅为11194吨，同比下滑近一成。在销量已开始出现下滑的情况下，公司仍大手笔投入新增多功能包裹剂产能1.2倍，该项目也被业内人士指出过于盲目。

　　盈利过分乐观预期高实际三倍？

　　除产能如何消化问题外，部分募投项目效益分析过分乐观和过分保守也遭到业内人士质疑。

　　在防结剂及多功能包裹剂扩建项目效益分析中，富邦科技称项目完全达产后，正常年的效益指标为销售收入19384.61万元，利润总额3032.10万元。而就目前公司产能实现收入情况来看，作为此次IPO募投项目的重中之重，其盈利能力却差强人意。按目前公司产能情况看，防结剂及多功能包裹剂2011年分别实现营业收入9351万元、8586万元。按募投项目产能扩大幅度简单计算得出，防结剂及多功能包裹剂新增产能将分别实现收入1.58亿元、1.03亿元，合计约2.61亿元。大幅高出公司预计的1.93亿元。此外，按上述产品占公司总收入七成左右计算，原产能便已实现利润总额约3500万元，已经大幅高出公司扩产后项目实现利润总额的预测值。

　　虽然富邦科技对防结剂及多功能包裹剂扩建项目盈利预测过于谨慎，但对可用降解缓释材料项目的效益分析却极为乐观。

　　从富邦科技2011年销售情况来看，缓释材料产量为2239吨，此次IPO募投项目中的肥料可用降解缓释材料项目将增加缓释材料产能10000吨/年，产能扩大超过三倍之多。在该项目效益分析中，公司称项目完全达产后，年销售收入5641.03万元，利润总额3032.10万元。

　　2011年，富邦科技2239吨缓释材料实现收入382.45万元，按此计算公司新增10000吨产能完全实现销售后将新增收入约1700万元，和公司预计的5641万元相差甚远。同时该项目实现利润也高得惊人。目前公司缓释材料毛利率为19.04%，而公司5641万元的收入便可实现3032万元的利润总额，明显高于公司实际情况。如此之高的盈利能力和目前公司相关产品实际收益情况形成了鲜明的对比。

　　对于富邦科技财务方面存在的诸多疑团，还将继续关注。