五年前，张女士在银行工作人员的游说下，买了国内首只结构型创新分级基金瑞福优先。当初银行的人告诉张女士，这只基金有一年定存加上3%的基准收益保护，肯定不亏本。5年后，这只基金转型了，结果张女士赎回的时候发现自己不仅没赚钱，还赔了好几万。“他们说保本我就以为不用管了，结果却是这样，都没地找人说理去。”

　　分级基金的确比较复杂，目前投资者参与分级基金存在很大的盲目性，不少投资者对分级基金不了解。银河证券基金研究中心胡立峰(微博)认为，分级基金犹如“带刺的玫瑰”，投资者购买前要充分了解、适度投资。

　　 优先份额 到期收益差别大

　　根据好买基金最新的研究报告显示，目前二级市场上的分级基金优先份额，根据到期时间和收益率的约定方式可以分为四类。分别是固定期限固定利率，固定期限浮动利率，无固定期限固定利率和无固定期限浮动利率。

　　目前看来，固定期限固定利率的产品到期年化收益比较接近，都在4.5%至5%之间，最高的估值优先收益率达到4.71%。固定期限浮动利率的品种目前有三只。泰达宏利基金旗下的聚利A，在二级市场上是大幅折价的，折价率为10.26%。买入后持有到期的年化收益率为6.46%，即使考虑到封转开期间可能的损失，年收益率也超过6%。海富通稳进增利A目前对应的到期年化收益率较高，为6.85%，投资者可以积极关注。除此之外，新长盛同庆A的年化到期收益较低，为5.63%。

　　无固定期限固定利率的产品到期年化收益率中长城久兆中小板300的收益率较高，为6.87%，合润A较低仅为4.3%。相对来说，由于二级市场上大幅折价，浮动利率的优先份额提供的年化收益率是比较高的。例如申万菱信(微博)深达9.13%，建信稳健和银华稳进也分别有8.05%和8.03%。虽然单纯从收益率上看是远高于同期的定存利率和AAA级债券的，然而这些收益的获取也有不确定性，因为只有本期的约定收益可以折为基础份额赎回，本金只能在二级市场上卖出。因此一旦折算后折价率大幅走高，本金会遭受损失，总体收益率下降。

　　进取份额 特别的收益特别的杠杆

　　好买基金表示，对于股基的进取份额，投资者关心的是未来一段时间当市场上涨或下跌时，基金净值的上涨幅度以及可能存在的风险。好买基金研究对股票基金的进取份额进行了情景分析。这种情景分析的具体做法是：选取上证指数作为参考指数，计算上个月基金的基础份额净值与上证指数的贝塔系数，并假定未来一个月该贝塔系数保持不变，据此推测当上证指数涨跌时基金基础份额的涨跌幅，结合进取份额的杠杆，可以得到进取份额的净值涨跌情况。

　　以申万进取为例，从情景分析看，如果未来一个月上涨，申万进取的净值涨幅较大，但下跌时跌幅也同样巨大。由于在二级市场上申万进取的溢价率很高，因此实际的价格涨幅或许并不明显，反而存在下跌的可能，其他品种也基本面临这个问题。投资者应该适当回避过高溢价的进取份额，等待溢价率回到合理区间后再进行操作。从短线角度看，择时能力较强的投资者可以选择对杠杆指数基金进行短线的波段操作。估值进取溢价较小，如果大盘上涨，这个基金在二级市场的表现或更为出色，看好未来股市的投资者可适当配置。

　　多空“对赌”分级指基

　　记者了解到，随着市场的再次向下调整，多空两类资金开始利用指数分级基金这一创新型交易工具进行对赌博弈。看空后市的资金开始盯上分级指数基金稳健类份额A，近期市场大跌，部分分级基金的稳健份额逆市上涨的同时，成交量也出现翻倍式的上涨。例如8月以来至8月20日，与指数下跌相对应，指数分级基金A类份额普遍逆市走强。其中，信诚500A累计上涨2.45%，而相同时期上证综指下跌0.14%。

　　针对这种新情况，信诚中证500指数分级基金经理吴雅楠分析认为，目前部分分级指基稳健类A份额的折价大幅扩大，已经具备一定的投资价值；另外部分分级基金的稳健份额将获利较大。

　　以信诚500分级基金为例，假设投资者现在以0.87元的价格购入100份信诚中证500A，则到点折算时可以获得25份信诚A和77.9份信诚500，如果信诚A的折价率保持不变，则可以在二级市场上按0.84的价格卖出，基础份额则可以赎回，在不考虑赎回费的情形下收益率可高达13.67%，即使考虑赎回费和交易费用，套利空间也在13%以上。

　　因此，对于看空后市的投资者而言，分级指数基金A类份额的折算套利收益非常可观。不过，其风险也很清晰：市场出现触底反弹而不能触及折算。据测算，若要达到折算条件，信诚500B净值需要下跌到0.25元，相当于母基金下跌到0.562元，根据8月20日信诚500B的净值和其隐含杠杆率，相应标的指数大约需再跌17.8%，即中证500指数大约跌到2700点左右。