近日，刘宏（化名）所在的机构决定把现管理的共计60亿元资金中的10亿元退还给基金的部分LP（有限合伙人）。刘宏给记者的理由是，“现在投资越来越困难，拿这么多的钱没有办法投下去。”

　　“现在的情况是，有些业绩好的基金不是LP想出资就能投进去，GP（一般合伙人）对LP也有一定的选择。”同创伟业董事长兼执行合伙人郑伟鹤在近日Chinaventure中国投资年会上直言。

　　在东方富海董事长陈玮看来，这一轮的行业洗牌不仅仅针对的是GP，LP也会面临考验，LP的门槛也会适当提高，洗牌淘汰一部分的LP是必然的趋势。

　　缺位的合格LP

　　相较于国外的同行，中国的VC/PE正在经历一个有史以来最为艰难的基金募资荒。

　　风险投资调研机构道琼斯Venture Source近日发布数据显示，中国上半年风险投资总额为19亿美元，同比下降43%。投资笔数为103笔，下降38%。上述机构称，中国大陆风险投资大幅下降，预示着其疲软的经济前景。相比较世界上其他主要的投资目的地，中国的投资总量下降速度更快。美国同期的风险投资达到1595笔，总计153亿美元，欧洲则为22亿欧元，下降幅度均不到10%。

　　然而，就在这天寒地冻的资本冬天，并非每家投资机构都愿意盲目地给自己“囤粮”。

　　清科2012年LP调研报告显示，2012年LP所投基金的生命周期多在7年以内，其中有46.4%的LP参与的基金生命周期在“3+2”年（3年投资2年退出），45.7%的LP参与的基金生命周期在“5+2”年。

　　存续期短正是让刘宏决定把部分资金退还给部分LP的主要原因。“这个基金的存续期是‘5+2’，如果不在5年内出手，届时退出更是问题。但国内资本市场起起落落，投资氛围恶化，我们又不敢轻易把钱投出去，基金根本无法在既定的时间确保之前承诺的回报率。与其因为贸然出手，到时候无法给LP交代，还不如现在就向部分LP退还资金，减少投资损失。”刘宏说。

　　在郑伟鹤看来，目前中国市场LP队伍不成熟，在中国投资者没有壮大的前提下，现LP群体主要以散户为主，这些个人往往把注资PE/VC作为一个套利的工具，在这种理念下建立起的LP群体不足以支撑整个市场。

　　此外，在上述清科的调研中，VC/PE机构的核心竞争力为LP在挑选基金时最重要的考察因素，值得注意的是有51%的LP认为机构的过往业绩较为重要。

　　这也让刘宏在拿LP的钱时变得更为谨慎。他坦言：“有些LP的钱拿不得啊!他们要求‘短平快’，但在市场波动时盲目挺进很容易惨败，一旦基金业绩下滑就等于砸了自己的‘招牌’，对后续新基金的募集也会造成一定的麻烦。”

　　诚然，部分LP对于短期利益的渴望是刘宏不再敢贸然接受这类LP注资的顾虑所在，但事情远没有那么简单。在达泰资本主管合伙人叶卫刚看来，现下要在这个群体中找一些相对懂这个行当的人，让他们明白GP是怎么回事，这并非是件易事。

　　“我们的基金曾在融资时接触过一些民间资本，我们跟LP们讲了许多关于私募这个行业的运作方式，大家相谈甚欢，但没想到最后LP竟然还问我说这个基金保不保底，老实说我现在都怕跟外行打交道了。”叶卫刚向记者直言。

　　力合创投总裁刘建云对此也颇有感慨，由于该基金锁定以投资科技类中早期项目为主，所以对力合创投来说，其在募资时一直都面临一个难题。

　　据其介绍，目前其早期基金是“8+1+1”，成长期基金是“5+1+2”。“因为我们是投中早期，所以弹性就比较大，失败率也高。但LP在中国目前是没有分界的，对他们来说往往不明白投资科技类中早期是个什么样的定位。

　　在这种情况下，力合创投的做法是在募资时跟LP说清楚。“如果你要挣快钱，我们明显不是业内规模最大，也不是你们希望的那类基金，我们就是一个科技类中早期为主的基金，你能不能忍受这个弹性，接受这么长时间的退出周期。如果不行的话，那就无法成为我们的LP。”刘建云强调。

　　争取海外LP

　　其实，不少投资机构早已意识到问题所在，他们中的一些人已将眼光转向海外，瞄准境外合格LP群体。目前越来越多的本土PE机构募集美元基金就被看成是向海外取经的实质性举动，在募集美元基金的同时争取获得更多海外LP的资源。

　　据一位业内人士告诉记者，创业板的出现让一些蛰伏多年的本土PE机构“扬眉吐气”，借助上一波的资本热潮一下子起来了。但现下这些本土PE机构都认识到以往单纯靠快进快出的做法已经不适用了。不少机构都跑到美国去学习，试图更上一个阶层，向美国本土投资机构靠拢。

　　“虽然从现在看来，参与这些本土机构美元基金的LP们并非是海外那群知名的LP，但关键在于他们能把海外LP的理念带到国内来，从而影响国内的LP群体。”上述业内人士说。

　　据其中一家曾去美国学习的本土PE合伙人告诉记者，海外LP大部分是以机构形式运作。在基金的筛选和投资方面已经相当成熟，在向GP投资的过程中需要进行详细的尽职调查，并经过多轮的审查，不仅内容细化而且各项指标很严。同时，GP还需要有定期的报告提供给这些LP们。“跟海外LP打交道最关键的是要规范，跟LP讲清楚基金的运作情况，在募资阶段承诺的回报和时间一定要兑现。只要LP认可你这个团队，他就会一直跟下去。”上述合伙人说。

　　陈玮预估，“如果国内GP管理的基金有40%以上的资金来自于机构，那行业的成熟度就会相对高了，不会像现在这样大起大落，一拥而上的程度也会少一点。”