21世纪网 陆晓辉

　　苏州报道

　　券商“靠天吃饭”的现状正在被打破。

　　5月初，证监会举办券商创新大会，提出11条新政。这也是最近9年来第二次大规模针对券商业务创新的讨论。彼时各家公司把创新大会视为行业即将步入大发展的重要风向标。

　　作为中国券商的龙头，中信证券在过去十几年时间里都高举着创新大旗，而在新形势下，他们对企业自身的发展乃至对行业创新又有怎样的思考？在2012中国券商创新论坛召开的间隙，21世纪网专访了中信证券董事总经理、首席战略专家吕哲权。

　　创新要有宽容精神

　　21世纪网：从券商角度看，创新对行业发展有何意义？

　　吕哲权：创新是证券行业的永恒话题。国内外的历史经验都表明，如果没有创新，资本市场的内容就不会丰富，证券业的前景可能会萎缩。因此创新是券商永远都要去投入、去争取的领域。

　　21世纪网：创新11条哪些措施急需得到政策上的配合？

　　吕哲权：创新是对已有的规则、现状进行突破。所谓的政策、最重要的制度支持是鼓励创新的氛围，而不是对每一条都做出具体规定。毕竟创新是我们对未知的事情一种探索。对未知的事情在时点上做出精细制度性的安排，则可能是文不对题。

　　此外，创新11条不是确定了未来券商的创新业务只能在范围内发展。创新11条是创新大会上提出的，这11条未来可能会演绎出18条、20条甚至会变成更多的条数。

　　在实践的过程中，可以做这样的猜想：如果按照50%成功率计算，创新11条里可能有5-6条是非常成功的，还有几条则可能是没有太大作用的。此后还可以推出11条的2.0和3.0版本。若干年后，可能会推出100多条创新的政策，仍以50%的成功率计算，最终出来的50条可能是最有前景的。

　　21世纪网：为落实创新，券商转型应做好怎样的准备？

　　吕哲权：要想把券商创新做成功，需要满足三个条件。一是市场有需求；二是制度允许；三是创新主体即证券业主动或者被动地适应创新。这三方面的互动以及组合才能构出创新。

　　目前，在制度领域证监会是鼓励创新的；券商方面，企业有压力和动力去尝试新业务，现在关键是要看市场是否配合创新。如果这三方面恰好都满足，那么创新就能成功。

　　券商需要做的是不断的测试创新业务的最佳点是什么，而不是要求在某一个点上必须成功。在创新的路上，没有多快好省，也没有只许成功不许失败。

　　21世纪网：中信证券创新业务准备的怎么样？

　　吕哲权：中信证券在无数条线上做了无数方面的准备。因为我们谁都不知道未来一个时点上，哪项业务是一定成功的，哪些会是失败的。中信证券在过去十几年都是一直这样做的，以后也会继续这样做。我们已经做好了创新机制的准备，就是宽容失败，屡败屡战。

　　21世纪网：有观点认为：创新业务的开展离不开巨额资金投入，而去年以来券商行业情况普遍不好，资本积累有限，为赶上这波业务扩张大潮，上市券商势必通过再融资来筹集资金备战创新业务。您如何看待此观点？

　　吕哲权：从过去3年的业务情况和资本配比看，中国证券公司的资本冗余度远远大于业务开展所需。因此即便是要开展创新业务，中国证券业总体的资本金也是从容的。

　　有数据显示，目前我国证券行业的资本杠杆率不到2倍，国外正常的杠杆比一般是15倍。这表明我们现在的资本是太多了，而业务需要的资金量太少。所以资本一定不是推动创新业务的制约。

　　21世纪网：中信证券是否有为创新业务进行再融资的打算？

　　吕哲权：我们以前没有过，我想以后也没有这样的理由：资本的扩张是为了寻求创新业务的资本。近期我们也没有资本扩张的计划。

　　私募债与转融通难成主要利润点

　　21世纪网：转融通开展后，对券商产生什么影响？会否成为其收入新的增长点？

　　吕哲权：转融通业务对券商一定会有所帮助，会是券商增长率很高的新兴业务，但不会是主要的利润点。以前转融通业务可能占券商利润比为千分之一，以后可能会增长10倍到百分之一。但这项业务要想达到百分之十则是不可想象的。

　　21世纪网：6月以来，券商争相承销私募债，行业发展速度很快。对于券商来说，对私募债的未来预期是什么？

　　吕哲权：我不知道各家券商对私募债的态度是怎样的，但是我评判一件事情总要看看国外哪家公司做得比较好。国外私募债在证券业的承销业务中从来没有占据过主流地位。国外都没出现的话，那么在中国也不应该是主流。

　　此外，中国的私募债是大公司私募债还是小公司私募债现在还不清晰。如果大公司是在原来公募债评级记录的基础上发行私募债，这样的操作比较合理、安全。如果从来没有发行或者无法发行公募债的公司来发行私募债，那就可能会成为垃圾债，不履约率是远远高于公募债的。

　　垃圾债在美国兴盛过一段时间。从垃圾债券出现到高峰，这一段时间花费了20年。垃圾债的发展需要参与各方形成一种机制：谁来发行、谁来买、谁来评级，如何流通、如何辨别风险等。这段过程，没有十年是无法完成。

　　目前，我们需要问的是，中国是否形成了投资垃圾债的群体，是否有流通交易的机制。如果这个市场还没有形成，却以大跃进的方式做大市场规模，这是是一件很危险的事情。

　　21世纪网：私募债对券商的业绩有怎样的影响？

　　吕哲权：公募债承销在券商的收入比中从来没有超过5%，私募债能否达到公募债的1%或者10%，我持怀疑态度。私募债不能够也不应成为券商利润很重要的来源。

　　如果把私募债等同于垃圾债的话，券商介入时间也应该有所选择。在美国，垃圾债市场形成15-20年以后，垃圾债市场达到顶峰、繁荣期，这时的摩根士丹利、高盛等主流的投行才介入。

　　创新需要细化市场

　　21世纪网：您认为对于不同规模的券商，创新的着重点是否存在差异？对不同规模的券商，机会分别在哪里？

　　吕哲权：以前券商在哀叹边缘话。为什么边缘化？是因为一百多家企业都在干一件事情，如果这些券商都各干各的事情，多元化发展，那还会有边缘化吗？多元化意味着自己具备独到的竞争优势，这可能是区域性或者业务性的优势，也有可能在业务和区域结合的小块市场具备竞争力。

　　如果券商把传统的业务聚焦到一个特殊、细分的领域，这也是一种创新。这方面，美日的券商一些做法可以借鉴。他们在一些小的领域做一些很专业的产品，例如理财产品，有针对医生、教师的工作规律、价值观、家庭开支和职业生涯等情况，开发出的细化的产品。某家券商一旦在这样的市场站住了脚跟，别人是很难进入的。

　　21世纪网：对于行业的创新，您有哪些方面的建议？

　　吕哲权： 首先，创新是以前我们没有干过的事情，一定要给予宽容的态度。其次，中国券商的创新不是人类历史上的创新，这些事情国外的投行几十年前就已经做过了。我们的创新是在学习国外的经验，在学习的过程中要错位对标。我们不是学习现在的高盛、摩根，而是学三四十年前他们的做法，学习学美国上世纪二三十年代做的制度建设，吸取的也是他们几十年前的教训。

　　此外，在创新学习的过程中，金融纪律、制度领域，国外是开山鼻祖，我们要原汁原味的学习他们的精髓。而在中国市场上的应用，用中国人的方式和智慧，根据我国民族、文化、制度的特点进行改良。但在改良的过程中，千万不能用中国特色的旗号去冲淡本源的东西。