转融通试点终于实质性开启。

　　27日晚，沪深交易所正式发布转融通证券出借交易实施办法，随即引发市场担忧，认为会对A股造成较大利空影响。但接受经济导报记者采访的证券界人士均表示，根据相关实施细则，证券出借人仅限于机构投资者，而通过转融券大规模卖空并不那么简单。目前尚难言“转融通将带来真正意义上的做空时代”。

　　市场将更趋理性

　　上证所试行办法规定，出借人申报数量应当为100股(份)或其整数倍，最低单笔申报数量不得低于1万股(份)，最大单笔申报数量不得超过100万股(份)。而借入人申报数量应当为100股(份)或其整数倍，最低单笔申报数量不得低于1万股(份)，最大单笔申报数量不得超过1亿股(份)。深交所对于出借人单笔的最高限额则为100万股。

　　试行办法还特别规定，出借人、借入人持有一家上市公司股票及其权益的数量或者其增减变动达到法定的比例时，应当依法履行相应的信息报告和披露义务。借入人通过转融通担保证券账户持有的证券不计入其自有证券，无须因该账户内证券数量的变动而履行信息报告、披露或者要约收购义务。

　　“转融通的推出，与其说是让大家对市场重建信心，不如单纯地把它看成是对融资融券总量的投石问路。”山东财经大学证券期货研究所所长、导报特约评论员张延良告诉导报记者，作为机构投资者，选择余地大了很多，一方面可以放大资金实力，进行业务创新，另一方面也增加了其做空筹码。不过，虽然对机构投资者是一个利好的消息，但是结合宏观经济的大背景，暂时选择观望者可能居多。“对于几乎不可能参与的散户来讲，风险将远远大于收益。”张延良说。

　　从发达国家的证券市场发展经历看，散户不可能长久地出现在二级市场上。政策制定者过多地考虑散户的利益，就会削弱股市对实体经济真实反映的能力，而且个人的知识储备等方面，都难以应对波云诡谲的金融市场。不久之前的A股大规模销户，就可见一斑。

　　开源证券高级策略分析师杨海对导报记者表示，“这不是件坏事，有可能改变市场上单一做多的情况，让市场更加理性繁荣。同时，也为散户投资者指明了今后的发展道路：要么通过‘靠大树’的办法寻找机构投资者，如选择基金和银行的理财产品，要么再深入学习金融知识，避开可以融券做空的大盘股，转向流通盘较小的股票。”

　　盲目跟风或致“群体效应”

　　导报记者注意到，依据目前的转融通实施规定，转融券推出后，做空者能借到的券将很有限。而不少上市公司是国有控股股东，此类大股东借出证券的积极性并不高。另外，按照A 股市场的规定，融券交易价格受限，不利于卖空。同时，管理层对融券数量还有限制：不能超过上市公司股本的10%。

　　此外，有业内人士分析，目前的融券成本高昂，机构做空动力不足。而且，融券卖空的法律环境还不成熟。“上市公司一般受到当地政府的重点保护，当挖掘它的负面消息时，可能会受到上市公司的反起诉，如果当地政府介入的话，做空机构获胜的前景会变得复杂。”金中和执行总监曾军如此表示。

　　“事实上，转融通对公积金和私募这一类的机构投资者非常有好处，通过衍生品交易的对冲能够让他们避免单边市场做多带来的风险。”杨海说。

　　据分析，之前当一个上市公司出现溢价交易时，持有该公司股票的投资者会作出卖出决定。而转融通推出后，连不持有该公司股票的投资者也可以借券卖出，这就增加了市场对公司的监督力度，对上市公司的规范性等提出了更严格要求，这样股价将更加趋向合理。同时，由于转融通是一种对冲风险、锁定风险和收益的金融工具，推出后市场更能合理地反映股票本身应有的估值，如果有人想要操作市场，其难度也将大大增加。

　　“从目前而言，转融通业务不会出现大规模的做空。但是通过群体效应，散户盲目跟风的放大之后，也可能会对市场产生巨大影响。”杨海如此表示。