孙红娟

　　中方认为目前人民币已近均衡，或至多是微幅低估

　　国际货币基金组织(微博)（IMF）最新报告指出，尽管人民币实际有效汇率升值，但相对一篮子货币仍被“中度低估”（moderately undervalued）。

　　北京时间7月25日上午，国际货币基金组织（IMF）发布2012年度与中国“第四条款磋商（Article IV）”的磋商报告。报告指出，中国的外部失衡已有大幅度改善，下一阶段面临的主要挑战将是实现经济软着陆，同时加快改革，使经济增长更加均衡和可持续。

　　外部失衡下降 内部失衡上升？

　　7月20日，IMF执董会结束了本年度与中国的第四条款磋商。而IMF对人民币估值的评价一直是近几年来第四条款磋商的重要内容之一。今年IMF的评估结果是，尽管人民币实际有效汇率升值，但人民币相对一篮子货币仍被中度低估，但报告并没有公开人民币被低估的具体幅度。2011年，IMF曾表示人民币被“显著低估” (substantially undervalued)。

　　中国方面则认为，鉴于当前外汇市场状况接近于均衡，加上经常账户顺差显著下降和人民币升值，目前人民币已接近均衡，或至多是微幅低估。

　　此次评估中，IMF使用了新的评估模型——外部余额评估（External Balance Assessment，EBA），旨在提供比原有CGER模型更直观地反映政策对外部失衡产生的影响。EBA包括了比原CGER模型更广泛地影响外部失衡的变量和因素，其考察的要素包括经常性项目余额、实际有效汇率、国际储备余额、资本项目余额以及净负债等因素中的政策影响。

　　中方对IMF评估汇率估值的模型表示保留：“这个新模型不太公平，因为只考虑了新兴市场的政策差距，但没有考虑发达国家的政策缺位现象。”

　　2007～2011年，中国经常账户顺差占GDP比由10.1%下降至2.8%。此外，报告还预计，中国中期顺差占GDP的比例将为4%至4.5%（远低于之前预计的7%至8%）。

　　对于中国外部失衡的改善，IMF执董对此表示欢迎。但磋商报告强调，此下降伴随着内部失衡的上升，表现为高水平投资的进一步升高。在承认中国有大量投资需求的同时，鉴于外部需求疲软和产能过剩，大多数执董对此投资水平的可持续性表示担忧。他们强调急需进行改革，以便更多地依靠消费带动的增长来实现经济的再平衡。

　　中方则指出，中国经常账户顺差下降的主要原因是结构因素，如改革促进进口增加，而非周期因素，并没有以内部失衡为代价。同时，中方还指出，IMF对中期经常账户顺差的预测过高，预计发达经济体的需求疲软将持续一段时间。

　　挑战来自实现经济软着陆

　　IMF称，尽管全球不利因素日益加剧，中国经济看起来正在实现软着陆。今年GDP增长预计将降至8%，2013年会略有上升，达到8.5%。受食品价格下降的影响，消费价格指数篮子中的所有主要成分的价格压力都有所缓解。如果农产品供应不受到进一步冲击，今年通胀率将维持在3%～3.5%的范围内，2013年降至2.5%～3%。

　　IMF执董们认为，中国经济活动的步伐已经放缓，下行风险显著。因此，执董们一致认为，下一阶段中国决策者面临的主要挑战将是实现经济软着陆，同时加快改革，使经济增长更加均衡和可持续。

　　从外部风险角度而言，中国方面在与IMF代表成员磋商中表示，中国很担忧仍在继续发酵的欧元区债务危机，这场危机已经对中国的出口、投资、消费都产生了负面影响；同时，美国经济活动的减弱和顺周期性的财政政策也是一种风险。

　　IMF的分析也显示，外部经济风险主要通过贸易渠道传递到中国。如果中国没能及时采取措施，在全球增长减缓1.75个百分点的情况下，中国增长的下滑幅度可达4个百分点。

　　IMF建议，鉴于2008年4万亿刺激政策的负面后果，在当前外部经济环境不断恶化的情况下，中国应该着力通过财政政策支持经济发展，中国经济必须要从依赖投资转向依靠内部消费刺激的经济增长模式。

　　但中方表示，通过确保健康的国内消费和投资增速，中国经济能够对全球经济做出更大贡献。另外，中方强调目前国内实际有效利率在上升，而且存款准备金率也很高，这给中国实行更宽松的货币政策留有很大的政策空间。

　　IMF中国工作组主管Rodlauer在接受媒体采访时也强调了中国经济放缓对全球各国的影响。“中国有望实现正在试图实现的软着陆，这将对全球经济产生温和的影响。但是，如果中国经济出现大幅度下降，其影响将是严重的。”

　　继续强化系统性风险监管能力

　　IMF还在报告中表示了对中国正在进行的金融体系改革表示欢迎。

　　IMF与中国本轮磋商正值中国6月初执行非对称降息政策，在本磋商报告中，IMF表示“欢迎加强利率市场化采取的措施，鼓励进一步采用市场化政策工具”。

　　在金融体系改革问题上，尽管IMF一直鼓励中国开放资本项目，但在报告中表示，中国资本账户开放应该遵循一定的顺序，通过QFII和RQFII的实施可以稳步推进该项目开放。

　　同时，对于金融系统风险管理，IMF在磋商报告中强调“中国需要加强危机管理框架、采纳正式的存款保险制度和提高银行的商业导向”。

　　另外，对于银行信贷快速增长、资产负债表外交易和非银行金融中介带来的风险，执董们表示关注而且鼓励继续改进对系统性风险的监督、管理和监测。摄影记者/高育文