货币贬值有利于降低新兴经济体的出口成本，促进新兴经济体出口的增加，但在全球经济持续低迷的情况下，货币贬值带来的出口效应会有所减弱。

　　 货币贬值会造成新兴经济体进口成本增加，影响其进口能力，还会加重新兴经济体的债务负担。

　　 新兴经济体货币的贬值以及汇率波动，会加剧市场经济交易主体的不确定性。

　　■ 熊爱宗

　　 随着世界经济与金融形势的动荡起伏，新兴经济体汇率的波动加剧。从2011年下半年起，主要新兴经济体的货币对美元出现了大幅贬值，在全球经济环境不稳定的情况下，汇率波动加剧给新兴经济体的经济发展再添不确定因素。

　　新兴经济体货币出现贬值

　　 本轮新兴经济体货币贬值表现出两个特点:第一，主要新兴经济体的货币对美元汇率走势表现出极大的联动性;第二，新兴经济体货币对美元的汇率波动加剧，升值与贬值转换更加频繁。

　　 从2011年下半年开始，主要新兴经济体货币对美元均表现出明显的贬值态势。去年下半年主要新兴经济体货币开始贬值，到今年第二季度，巴西雷亚尔对美元最大累积贬值幅度在30%以上，印度卢比、南非兰特、俄罗斯卢布等货币对美元的累积贬值幅度也超过或接近20%。进入今年7月份，以上各国货币对美元的汇价水平稍微有所企稳，但整体仍处于贬值中。

　　 本轮新兴经济体货币贬值表现出以下两个特点:第一，主要新兴经济体的货币对美元汇率走势表现出极大的联动性，即货币对美元汇率基本保持了共同的贬值、升值与调整过程。这说明本轮新兴经济体的汇率波动更多来自于外部共同因素的作用。

　　 第二，新兴经济体货币对美元的汇率波动加剧，升值与贬值转换更加频繁。尽管从2011年7月开始，新兴经济体的货币总体对美元保持贬值态势，但其中却经历了多轮的贬值与升值的转换。以巴西为例，2011年7月底，雷亚尔结束对美元的升值开始贬值，到2011年9月底，其对美元贬值幅度达到23.8%，随后1个月内，雷亚尔出现对美元超过10%的升值，10月底到11月底，雷亚尔再次对美元贬值13.5%，随后又进入升值阶段，一直持续到2012年2月底，从3月份开始，雷亚尔对美元再次出现大幅贬值。汇率的反复大幅波动加剧了新兴经济体的经济波动。

　　 内外多种因素造成新兴经济体货币贬值

　　 欧债危机的持续恶化成为新兴经济体货币大幅贬值的最大诱因。新兴经济体面临的另一个共同问题是国内经济的大幅减速。

　　 欧债危机的持续恶化成为新兴经济体货币大幅贬值的最大诱因。欧债危机目前已成为全球经济最大的风险源，特别是进入今年第二季度，欧洲局势动荡加剧，希腊举行了两轮议会选举，一度面临退出欧元区的风险。随着希腊问题的暂时缓解，西班牙和意大利的问题逐渐成为欧债危机新的关注点，欧债危机大有愈演愈烈之势。欧洲在金融体系动荡加剧的同时，实体经济陷入衰退，今年第一季度欧元区整体经济同比萎缩0.1%，重债国则连续多个季度经济负增长。

　　 欧洲局势的持续动荡造成全球资本的风险偏好不断下降，国际资本纷纷从新兴经济体撤出，转而流向美、日，资本的大幅流出造成新兴经济体货币的大幅贬值。据统计，今年1月至5月，俄罗斯的国际资本净流出为465亿美元，其中5月份流出为58亿美元。巴西也面临较大的资本流出压力，今年5月，投资者从巴西金融市场抽走了63亿美元资金，为2010年以来最多的月份。印度在今年第二季度也出现了资本外流的迹象，从2012年4月份起，外国机构投资者已开始减持印度股权类和债务类资产。

　　除了外部形势的恶化外，新兴经济体面临的另一个共同问题是国内经济的大幅减速。经济减速一方面削弱了新兴经济体对国际资本的吸引力，造成国际资本的流出加剧；另一方面也难以为本币继续升值提供有效支撑。从2011年起，主要新兴经济体的经济增速均出现回落。巴西在今年第一季度经济同比增长只有0.8%，2010年第一季度，该国经济增长率曾高达9.3%，即使在2011年第一季度仍有4.2%。印度经济增速下滑也较为严重，2011至2012财年（2011年4月至2012年3月）经济增长回落至6.5%，今年第一季度经济只实现增长5.3%，为2003年3月以来的最低经济增速。俄罗斯经济增速在去年下半年有所回升，但经济增长率仍在5%以下。南非在今年第一季度经济增长只有2.7%，低于大多数发展中国家的水平，而且相比往年也有所放缓。

　　 新兴经济体国内的一些因素也促成了本国的货币贬值。例如印度一直面临较为严重的贸易赤字与财政赤字问题，这给印度卢比带来长期持续的贬值压力。贸易赤字方面，2012年第一季度，印度贸易逆差达到438.3亿美元，比2011年同期增长86.2%，4月和5月，印度进出口贸易累计增长为负,贸易逆差297.5亿美元。财政赤字方面，2011至2012财年印度中央政府财政赤字占GDP的比例为5.9%，远超过政府在此之前设定的4.1%的目标，新财年预计政府财政赤字将会继续上升。

　　 新兴经济体应对货币贬值的措施

　　 为应对货币的大幅贬值，各新兴经济体采取积极措施入市干预，以维持本国汇率市场的稳定。

　　 2012年5月14日至20日，巴西央行共出售了21.9亿美元的外汇衍生品以抑制巴西雷亚尔的大幅贬值，但是从后来雷亚尔的走势看，干预的效果并不明显，直到7月份，雷亚尔对美元的汇率才稍微有所稳定。这实际上并不是巴西央行第一次入市进行汇率干预，2012年3月和4月巴西央行也曾积极入市干预，但是与本次对贬值的干预不同，以往干预以遏制雷亚尔的升值态势为主，主要操作为在外汇现货市场中买入美元。2012年4月份之后，由于全球经济形势迅速发生变化，雷亚尔对美元汇率由升值转为大幅下跌态势，原来的升值干预自然终止。

　　 面对卢比的大幅贬值，印度政府在2012年6月25日宣布将采取一系列措施来抑制本币贬值，包括将海外投资者持有卢比计价的国债上限从150亿美元提高至200亿美元，将境外机构投资者对印度基础设施建设基金的投资锁定期由3年减少至1年，允许外国投资者投资3年期以内的国债等。

　　 此外，其他新兴经济体也大都采取了类似的干预措施稳定汇率。如2012年5月23日墨西哥货币当局在汇市中抛售了2.58亿美元，以抑制墨西哥比索的贬值趋势。6月份,俄罗斯中央银行也在外汇市场出售美元，以减缓卢布的贬值压力。

　　 货币贬值对新兴经济体的正负面影响

　　 新兴经济体的对外债务主要以美元等发达经济体的货币计价，因此，本币贬值意味着偿还等额的外债需支付更多的本币，从而造成本国债务负担加重。

　　 货币贬值有利于降低新兴经济体的出口成本，促进新兴经济体出口的增加，但在全球经济持续低迷的情况下，货币贬值带来的出口效应会有所减弱。根据联合国(微博)《2012年年中世界经济形势与展望》估计，2012年全球经济增长继续走低，全年经济增长只有2.5%，其中美国和日本的经济增长分别为2.1%和1.7%，欧盟经济为零增长。在这种情况下，即使新兴经济体的货币贬值有利于贸易竞争力的提高，也无法通过出口扩大提振其经济增长。反之，由于出口价格下降，如果出口数量没有得到相应的提高，新兴经济体的出口收入反而可能会减少，对经济造成负面影响。

　　 货币贬值会造成新兴经济体进口成本增加，影响其进口能力。货币贬值会造成新兴经济体的进口购买力下降，从而影响本国的消费和投资，进而影响该国的经济发展。如果进口商品的价格弹性比较小，进口成本的上升将会加重新兴经济体的国际收支负担。事实上，新兴经济体并没有由于货币贬值带来贸易差额的大幅改善，例如印度的贸易逆差随着卢比的贬值仍出现持续扩大。

　　 货币贬值会加重新兴经济体的债务负担。新兴经济体的对外债务主要以美元等发达经济体的货币计价，因此，本币贬值意味着偿还等额的外债需支付更多的本币，从而造成本国债务负担加重。而如果新兴经济体银行部门持有大量的对外负债，本国货币的急剧贬值将导致银行体系的资产负债状况进一步恶化，严重时可能引发大面积的银行业危机。

　　 新兴经济体货币的贬值以及汇率波动，会加剧市场经济交易主体的不确定性。由于无法预料货币贬值何时结束，交易主体往往会选择延期或停止经济交易，从而造成经济活动下降，即使交易主体愿意承担汇率的不确定性和波动所产生的风险，也往往会造成交易成本增加，导致经济波动加剧。