乔加伟

　　昔日的明星企业，一夜之间风雨飘摇。

　　7月16日，江西赛维公告称，公司执行董事、战略执行副总裁邵永刚、副总裁兼财务总监林俊杰请辞。

　　此前数日，财富中国500强公布，其中21家去年业绩亏损，江西赛维以亏损41亿位列亏损榜前三。

　　江西赛维的评级也一再被下调。在7月初，上海新世纪资信评估公司刚刚在江西赛维的短融和中期票据最新的跟踪报告上打上“下调主体信用评级至A+”字样。7月13日，美国投资银行也下调了江西赛维LDK评级，导致江西赛维股价大跌。

　　这一切源于江西赛维日益恶化的经营状况和财务状况。截至2012年3月末，公司的资产负债率进一步攀升至87%。更为重要的是，江西赛维的现金流几近枯竭。其2010年和2011年的现金等价物增加额分别为10亿元，今年一季度则急剧萎缩为-4亿元。

　　银行贷款探底

　　根据江西赛维2011年年报，截至去年末该公司负债总额为302.30亿元，较上年末增加88.49亿元，其中刚性债务达196.71亿元，较上年末增加63.73亿元。

　　其中银行贷款占据大头。截至去年底，江西赛维短期银行借款80.5亿元，这个数字在上年为58.7亿元。集团长期借款为49亿，上年则为37.6亿。

　　“江西赛维贷款以中国银行、建设银行、国开行为主，涉及十多家银行。”接近江西赛维的一位知情人士对记者称。

　　江西赛维2011年第一期中票募集说明书可大致还原其债务结构，截至当年3月末，江西赛维获得银行授信254亿，实际使用额度152亿。

　　彼时，五大行在江西赛维贷款情况为，建设银行授信44亿，已经使用15.1亿； 交通银行授信18亿 ，已使用11.1亿；农业银行授信 21.5亿，已经使用18亿；中国银行授信49.5亿，已经使用31.7亿，名列大行之首。

　　股份行和地方银行以招行贷款最多。招商银行授信23亿， 已经使用20亿；民生银行授信10亿，已经使用6.1亿；南昌洪都农村商业银行1.5亿，已经使用1.5亿。

　　此外，国家开发银行授信43.4亿，已经使用27.45亿；中国进出口银行5亿，全部使用。江西赛维一直被外界称为“信贷支撑产能扩张”的增长模式，这种模式在行业景气期占据市场份额上效果显著。但一旦行业低位徘徊时间拉长，则容易遭遇巨大的财务问题。

　　去年国外光伏装机需求减少，国内光伏设备制造产能严重过剩，竞争加剧，光伏产品价格大幅下降，受此影响， 江西赛维产能利用率、产销率及产品毛利率均大幅下滑。2011年公司实现营业收入139.30亿元，同比下降15.18%，毛利率仅为0.05%。

　　为了偿还银行贷款，2011年底，江西赛维在银行间市场发行了一期短融和一期中票，金额分别为4亿、5亿元，资金主要“用于偿还银行贷款”。

　　债券遭降级

　　“2011 年以来光伏设备制造行业运营质量显著下降，预计短期内仍难以缓解。受此影响，2011年江西赛维出现巨额亏损，现金回笼能力大幅下降，流动性风险增大。同时，江西赛维刚性债务余额大幅增加，面临巨大债务集中偿付压力。”给江西赛维上述两期债券评级的上海新世纪资信在跟踪报告中称。

　　从负债期限结构看，江西赛维负债以流动负债为主，2011 年末流动负债在负债总额中占比为 78.19%，近三年来公司流动负债大幅增长。

　　根据江西赛维去年年报，江西赛维流动比率和速动比率分别为 77.40%和54.39%，同期现金比率为 19.83%，流动性风险增大。

　　鉴于此，7月初，上海新世纪给予江西赛维主体信用评级由AA下调至A+，评级展望调整为负面。

　　同时，将上述中期票据的债项信用评级由AA下调至A+。根据记者了解，“本期中期票据不设担保，偿还完全取决于发行人的信用”。

　　江西赛维融资能力急剧下降。

　　根据江西赛维2011年第一期中票募集说明书，江西赛维中票注册金额为30亿元，从去年12月8日第一期发行到今，至今未发行第二期。按照计划，第二批票据亦为5亿规模，应在2012年第一季度发行，三、四批票据规模均为10亿元，分别计划在2012年第二和第三季度发行。

　　其2012年第一季度财务报告显示，其借款收到的现金为26亿元，偿还借款支付的现金则多达26亿元。筹资活动现金流为-1.5亿元。在2011年，江西赛维借款获得的现金多达200亿元，筹资活动现金流净额为39亿元，2010年此数据为13亿元。