李隽

　　近日，广东全通教育股份有限公司（下称“全通教育”）在中国证监会网站披露了其招股书，冲击深交所创业板上市。全通教育是从事家校互动信息服务的专业运营机构。

　　除了高度依赖中国移动(微博)以外，全通教育也高度依赖广东省这个地区性单一市场，而应收账款激增，也同样让人担忧其业绩是否有“水分”；此外全通教育也曾经向中山市政府低价购买地块作为商业住宅用途，而上会前一年的2011年3月曾经引入两家创投机构。

　　业务的高度依赖

　　招股书显示，家校互动信息服务与各地基础运营商合作开展，由基础运营商负责向家长收取信息服务费，虽然全通教育实际付费用户是家长，但直接客户主要体现为中国移动各省、市公司。2009~2011年，对受中国移动控制的客户合并计算，全通教育从其取得的收入占营业收入的比例，分别为94.81%、83.09%、83.58%。

　　同样把中国移动作为“衣食父母”的神州泰岳（300002.SZ）上市近三年，股价从2010年4月高位的87元暴跌至昨日收盘的17.88元，股价仅仅约为高位的五分之一。上市前神州泰岳披露的招股书显示，2009年上半年中国移动贡献了神州泰岳2.89亿元的收入，占营业收入达到88.72%，2008年全年则为4.07亿元，占营业收入78.3%。

　　此外，地区集中度较高，也成为了全通教育的一大隐忧。2009~2011年广东区域收入占当年主营业务收入比例分别为81.32%、72.43%和64.97%。全通教育称，在今后一段时间内，业务区域集中于广东地区的局面可能仍将维持。

　　去年，深圳市名雕装饰股份有限公司（下称“名雕装饰”）上会被否，证监会发审委解释，名雕装饰的业务主要集中在深圳、东莞、中山等地区，2010年在深圳地区的17家经营网点收入占比超过71%，今后能否有效开拓异地市场，提高盈利能力存在不确定性。

　　应收账款激增

　　招股书称，报告期内应收账款余额增长较快，由2009年末的403.20万元增至2011年末的2367.57万元。全通教育解释称，应收账款增长与业务规模不断扩大和营业收入快速增长的发展态势相一致，业务推广运营的应收账款由2009年末的348.85万元增至2011年末的1071.16万元；另一方面，系统开发运维业务收入增长迅速致使应收账款增加，2011年该业务收入较2009年增长3627.58万元，相应使得应收账款增加1023.80万元。

　　值得一提的是，全通教育于2011年5月与中山市国土资源局签订合同，购入商业住宅用地28316.80平方米，土地出让价款和契税等合计5867.20万元已经支付完毕。按此数据计算，全通教育取得该地块的代价仅为每平方米2072元。

　　学生数量下滑

　　另一方面，全通教育也称，执行多年的计划生育政策，使得我国新生儿出生率逐步下降，将使我国适龄在校学生数量呈现下降趋势。由于教育信息化目标市场主要针对学生群体及其家庭，长期来看随着市场竞争程度的加剧，适龄在校学生人数减少对市场规模增长的制约，可能会对经营业绩造成一定影响。

　　尽管有着上述各种隐忧，不过这依然没有阻挡创投机构对全通教育在上市前的入股，从而分享IPO的财富盛宴。2011年3月30日，经全通教育2011年第一次临时股东大会决议通过，增加广东中小企业股权投资基金有限公司（下称“中小股权”）和北京中泽嘉盟投资中心（有限合伙）（下称“中泽嘉盟”）为新股东，注册资本增加806.45万元。增资完成后，注册资本5806.45万元。全通教育称，这次增资价格为6.2元/股，定价依据为以2010年的归属于公司普通股股东的净利润为基础，以约10倍的市盈率确定转让价格。