经济观察网 记者 欧阳晓红近日公布的5月PMI为50.4%，环比下降2.9个百分点，勉强位于临界点以上。

　　“PMI印证中国经济减缓势头。”德国商业银行分析师Ashley Davis就此认为。

　　Ashley Davis的分析逻辑是，官方的制造业采购经理指数（PMI）今年以来一直呈现增长态势，这与中国大部分其他数据增长显示出的剧烈下降对比鲜明。因此，5月份PMI回落虽然看似出乎意料，但从总体情况来看，却也并不奇怪。

　　横向来看， 5月和1月的PMI并没有太大的不同，1月PMI为50.5。该水平与工业增加值同比12%的增长率是相符的。但是，4月工业增加值同比增长率下跌到了9.3%，该水平对应的GDP增长率仅为6-6.5%。PMI各主要成份在5月的确出现了一定程度的恶化。较弱的购进价格预示着未来批发市场需求的疲弱和通胀压力的缓解。

　　“我们也看到中国政府对经济增速下滑的担忧。很显然，如果制造业和房地产业继续下滑，需求减弱将对对总体需求产生恶性影响。所以，市场对中国政府是否推出刺激政策非常关注。”Ashley Davis认为。

　　而国金证券宏观经济研究小组就此得出四点基本结论：制造业下滑的幅度有进一步加大的趋势。从PMI及各分项指数均弱于2005年-2011年同期变化均值。需求端（新订单，出口订单），还是供给端（生产指数）均显著弱于历史平均水平、且有进一步扩大的趋势。库存指数与历史同期相比呈现出：原材料库存下降，产成品库存增加的趋势，显示目前企业的生产意愿进一步下降，而终端堆积的库存被消化的难度也在逐渐增加——上述情况反映了周期依然下行。

　　其次，不同维度PMI均印证经济走弱。1、企业规模看：大中小型企业PMI均下滑，其中小企业下滑最快；2、经济圈：四大经济圈PMI都出现下降，其中，长三角、珠三角下滑较快，而闽南三角地区较慢；3、经济区域层面：东，中，西部PMI，中部下滑最快；4、生产阶段层面：生活消费品PMI下滑最快，生产用制成品PMI下滑最慢；5、企业所有制类型：国有控股和上市公司PMI均下滑。

　　再者，从行业分化情况看，除了石油加工，金属制品，饮料制造业等行业的景气出现上升外，其余大部分行业PMI出现不同程度的下滑，其中 1、通用设备，专用设备，交运设备制造业，造纸，木材加工，医疗等行业的PMI下滑幅度较大；2、而勉强持平的行业仅仅有化学原料，化纤制造业，有色金属冶炼，纺织服装行业等；3、而受益于价格下行，石油行业高库存、高需求，生产上行；而金属制品推测可能主要是受益于基建复工，因容器（含集装箱）以及轻工业制品没有明显的推动来源。最后是“需求萎缩、供给放缓、价格大跌、库存积压。”

　　至于对未来趋势的判断，国金证券宏观经济研究小组认为，信贷需求将成为关键。经济下滑幅度加大，政策刺激力度也会相应加大，包括财政政策相关的刺激消费，增加基础设施建设支出等等，如果信贷配合，短期对经济的下滑的速度有一定减缓的效应。由于财政政策总量既定，未来需要密切关注信贷需求，特别是中长期贷款及实际信贷利率的变化等。

　　此外，6月PMI能否维持50%依然不得而知。从历史情况看，6月较5月PMI将下滑1个百分点。但是扣除2006年、2009年之后下滑更加显著。由于2006年经济形势较好，当年1季度信贷投放即达到了全年额度一半，2009年属于“强劲复苏”时期，不具备可比性。

　　由于近期国务院政策全面转向，但银行5月末尚自主投放，政策对6月企业预期与宏观经济的托底作用是否明显，或者说6月PMI能否维持50%依然不得而知，但是经济已然如此恶劣，6月PMI指数多少已经意义不大。

　　概之，“由于消化过剩产能的驱动因素（出口和地产投资）前景黯淡，经济大周期下滑寻底的过程可能会持续较长时间。”国金证券宏观经济研究小组认为。