李娟

　　31亿美元。这是大连万达集团股份有限公司（简称“万达”）近日为一桩巨额并购支付的价格。

　　这桩被冠以“中国民营企业在美国最大一起企业并购”头衔的交易，并非发生在万达赖以起家、同时为外界所熟知的商业地产领域——而是电影产业。

　　5月21日，万达用上述价格拿下了全球排名第二的美国AMC影院公司的全部股权和部分债务。交易完成后，万达将成为全球规模最大的电影院线运营商。

　　收购AMC只是序曲。万达集团董事长兼总裁王健林称，万达目前还在寻求对欧美等国其它大型院线的并购。他说，万达的目标是到2020年，占据全球电影市场约20%的市场份额。

　　本报还了解到，从2012年起，万达每年将追加200亿发展旅游。万达内部正全方位推动着这样一场转型：投资重心从竞争日益剧烈的商业地产向文化旅游两个领域转移。王健林的目标是：到2020年，来自万达商业地产的收入比重降到50%以下。

　　鲸吞

　　此次并购总交易金额26亿美元，包括购买公司100%股权和承担债务两部分。万达将会向AMC投入5亿美元营运资金，用于影院升级改造和归还贷款，总计支付31亿美元。

　　并购完成后，万达集团将成为全球规模最大的电影院线运营公司，占有全球行业10%左右的市场份额。

　　万达方面并没有对于并购AMC以及后续运营资金合计31亿美元（约196.16亿元人民币）的资金来源做出公开说明。

　　由于属于非上市公司，关于万达的资金情况目前尚未有完整公开的数据资料。本报获得的一份王健林在今年年初在万达集团2011年工作大会上的发言稿显示，万达2011年的资产总额为2200亿元，全年收入1051亿元，净利润超过90亿元。

　　即便如此，考虑到集团后续扩张，万达是否真的“自掏腰包”、启用“几百亿”的自有资金可能还要打上一个大大的问号。

　　一个值得注意的细节是，在21日收购AMC的发布会现场，有来自包括工商银行、进出口银行、招商银行(微博)、北京银行和渤海银行等在内的多家银行的代表出现。

　　有接近万达的人消息人士向本报证实称，31亿美元的总金额中，将由“自有资金+贷款”组成，但具体比例构成尚不清楚。

　　倘若以贷款100亿元计算，万达的资金成本在6%左右（目前国内一年期贷款利率为6.56%,根据企业评级高低可获得15%左右的上下的浮动），即万达每年的利息支出将到6亿元左右。这对于目前正在高速扩张，在包括酒店、商业地产等各条战线频频出击的万达集团来说，将是一个不小的包袱。

　　单就这笔收购而言，的确还有很多令人不解之处。比如，AMC作为一家处于成熟期的公司，其上座率正在下降。截至2011年底，其净亏损8270万美元。

　　对此，王健林的解释是，AMC过去几年一直亏损的主要原因是负债率太高而并非管理团队有问题，“所以，我们后续投入的5亿美元资金主要是帮助其偿还欠款，升级影院。”

　　刨除收购用意的揣测，在收购完成后万达是否也有能力经营，亦是此次交易的一关注焦点。两相比较，无论规模还是票房收入，万达影院都与AMC相交甚远。

　　AMC作为世界排名第二的院线集团，旗下拥有347家影院，5000多块银幕，2011年票房收入为25亿美元。与其相比，万达明显“稚嫩”很多。截止2011年底，万达拥有的影城数目和银幕数分别为86家和约730块，票房收入是22.2亿元。

　　“我有点担忧万达的管控能力，相对陌生的市场环境，近似于独立的经营团队，对把控能力有很高的要求，经营不好无异于收了个烂摊子。”大中华购物中心联盟副主席霍小兵表达了自己的担忧。

　　虽然万达看似短期从这次收购中很难得到好处，但另外一些潜在价值不容忽略。艺恩咨询研究经历刘翠萍就分析指出，虽然万达院线在国内处于第一位，但其营收主要依靠票房收入，收购美国院线公司，有利于引入新的商业模式，改变过度依赖票房收入的境况。同时也利于万达开拓海外发行业务，完成其产业链上下游布局。收购AMC也将为万达院线眼下正在推进的上市争取更多的话语权。

　　不久前，证监会发布的《发行监管部首次公开发行股票申报企业基本信息情况表》显示，万达电影院线已经向证监会提交上市申请，已经进入到落实反馈意见阶段，拟在深交所上市。而选择此时公布对AMC的并购，无疑会为自身争取到砝码。刘翠萍认为，低估值优秀资产的注入将提高万达院线的资产质量，继而提升IPO的溢价空间。

　　转型

　　尽管商业地产公司在2011年收入贡献为953亿元（在总收入占比约91%），但万达投资的重心正在从竞争日益剧烈的商业地产向文化旅游两个领域转移。

　　从2005年开始，万达大规模投资文化产业，目前已进入中央文化区、大型舞台演艺、电影制作放映、连锁文化娱乐、中国字画收藏五个行业，总投资额已超100亿元，投资回报率超过10%，年收入接近200亿。

　　其旗下的万达电影院线是亚洲排名第一的院线。2011年收入22.2亿元，占有全国约15%的市场份额，亦是国内首家年收入超过20亿元的文化企业。

　　2011年5月，万达又投资5亿元，正式成立万达影视制作公司，这意味着万达在电影领域的布局涉足全产业链业务。

　　此外，万达在旅游方面的投入亦不遗余力。2012年万达将联合三家民营企业成立万海文化旅游投资股份有限公司，注册资本100亿元。王健林在内部的说法是“要把旅游打造成和商业地产并驾齐驱的集团核心支柱产业”。

　　王健林称，以后万达每年将追加200亿发展旅游，几十亿扩大文化产业，实现收益转型。“2020年万达商业地产的收入比重将降到50%以下，彻底实现转型。”在万达内部会议上，王健林曾如此解释转型旅游和文化产业的原因：“中国这么大，十年之内总会出现几家有一定竞争能力的商业地产商，那时就会对万达的业务造成冲击。所以现在就要考虑，在保持原有竞争优势之外，为今后二十年储备新的核心竞争优势，做文化和旅游就是要创造新的竞争优势。”

　　而正在筹建中的武汉中央文化区和是长白山国际度假区正成为万达此方面的操作标本。即将商业地产、旅游度假等产业结合发展，不同行业之间相互依托，互为支持，产生综合效应。王健林认为随着这类项目的建成和全面开业，万达将在新的竞争中占据高度。“这类项目投资非常大，门槛非常高，一个项目投资几百亿，一般民营企业做不起；央企有实力，但不敢做。这好比跳高，一般人最多跳一米多，世界纪录是两米四，万达相当于把门槛提到二米五，门槛这么高人就不敢跳了。这种高度就成为了万达新的竞争优势。”

　　这亦是在中国房地产市场危机四伏背景下，万达的一种突围策略。