初定乘数100元 亚洲最大合约出炉

　　本报记者 常银玲 上海报道

　　 4月19日，有消息称，交易所股指期权仿真交易内部测试已于这周内开展，而面向部分机构的小范围仿真交易则有望在本月底前启动。

　　 知情人士则向《华夏时报》透露：现在股指期权相关的合约已初定，而这份合同应该是全亚洲最大的。其中，合约标的沪深300，合约乘数为100元人民币，交易时间、收市时间，以及采用欧式期权执行方式等都已被确定。现在，中金所[微博]的股指期权小组正在对合约的一些细节进行测试。

　　 关于股指期权的推行，目前有两方面内容存在争议，一是是否采取做市商制度，二是以多少点位数定合约。而市场人士多赞同股指期权采取做市商制度。

　　 但是，据记者了解，中金所把做市商制度申请提交给政府高层之后，做市商制度遭到了政府高层的质疑，所以现在是否采取做市商制度还未定。

　　 除此之外，合约点位数大小也很关键，点位数过大会导致预测效果不好，点位数小会导致市场产生投机行为。目前，多数人倾向以50点位数定合约。

　　合约雏形现身

　　 目前，《华夏时报》记者从相关渠道获得了一份初定的股指期权合约。

　　 这份初定的合约显示股指期权标的为沪深300，期权合约乘数拟设计为每指数点100元人民币，合约类型分为买权和卖权。最小变动价位为0.1指数点，每日涨跌幅度为收盘价的正负10%。合约到期月份为当月、下月以及随后的两个季月。执行价格区间为当月和下月合约执行价格间距为50指数点，季月合约的执行价格间距为100指数点。执行方式为欧式，交割方式为“现金交割”。

　　 据了解，期权合约是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。目前，期权合约分为看涨期权、看跌期权、欧式期权、美式期权。

　　 市场人士表示，亚洲股指期权合约大多采用欧式期权，是因为计算比较简单，欧式期权只有在到期日当天才可以实施期权。

　　合约为亚洲最大

　　 记者请专业人士评述这份合约，该人士表示：这可能是全亚洲最大合约，股指期权的合约随着点位数的大小而变化，乘数为100元人民币，合约的价值为点位数乘于100。现在沪深指数为2600左右，那么这份合约大小就为26万，但是如果涨到了3500点这份合约就变为35万。现在台湾加权指数股指期权乘数为台币50元，而韩国的更小。

　　 而记者通过与香港股指期权合约比较发现，香港的股指期权合约规定得比较细，中金所的期权合约一些细节还没有定下来，例如佣金费用、交易所费用、持仓限额、保证金要求等。

　　 国内合约对于每日价格波动限制有了明确的规定，上下波动不超过上一交易日沪深300指数收盘价的10%，但是香港对于这一块没有明确的规定，只是规定了最低价格波动幅度。对于执行的价格区间，香港的规定相对宽松，香港规定8000点以上可以扩大到200点，但是国内规定最大不超过100点。

　　 除此之外，国内的最后交易日和到期交易日相同，但是香港却不一样。香港股指期权规定最后结算日为合约到期日后第一个营业日，而合约到期日为合约月份最后一营业日之前一个营业日。

　　 总体来看，香港股指期权合约相对内地股指期权合约来说，限制较少，但是内地合约相对较大。

　　 目前，对于股指期权是否采取做市商制度，尚没有定论。中国台湾股指期货专家、现任东证期货高级顾问方世圣[微博]认为，采用做市商制度是股指期权必不可少的条件。从全球来看，所有金融衍生品的风险都来自于流动性问题。

　　 做市商其实就是为了维持和提高市场流动性而存在的。金融衍生品市场如果流动性不足，那么这个产品的投资价值就体现不了，当年的权证就存在这种情况，没有做市商，买方过多，市场流动性不足，致使其价格虚涨。

　　作用相当于买保险

　　 清华大学经管学院金融系副教授张陶伟认为，一个金融市场的完善必须要有期货和期权相配套。因为期货市场反映的是人们对未来市场均值的预期，期权市场反映的是投资者对未来波动的预期。

　　 据了解，期权主要分为买方期权和卖方期权，具体包括买入买权、卖出买权、买入卖权、卖出卖权这四种方式。

　　 在方世圣看来，股指期权的作用相当于保险。期货是做方向，期权是做波动，买方的收益随市场价格的波动而波动。而期权的作用相当于保险，期权最大的魅力在于买方可以将风险锁定在一定的范围之内。

　　 方世圣指出，期权是单向合约，买方最大的风险限于已经支付的权利金。而相反卖方则面临较大风险，承担无限责任，因而必须缴纳保证金作为履约担保。所以如果采取做市商制度，券商不仅有很强的能力也要能够担负起相对应的责任；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。

　　 中期研究院金融研究部负责人宋楚平则认为，股指期权的推出可能会改变机构投资者的格局。期权对机构投资者的能力要求更高，因为机构投资者参与的品种更多，深度更大。能力不足的机构投资者会慢慢被淘汰，而能力强的机构投资者则会利用股指期货和股指期权避险或者赚取更多的收益，也许这个时间只需要三四年。