经济处于下行通道时，银行、国企均承担着扩大投资和信贷的任务，这将产生更多的融资行为，而资本市场的压力也将不断加大。

　　作为全球最大的公用事业企业，中国国家电网(微博)事前可能根本没有想到，自己发的债券会无人问津。其17日在银行间债市招标发行了2012年第一期企业债，其中15年期品种出现了罕见的流标，且认购倍数仅有0.505倍。发行结果显示，15年期中标利率5.26%，认购倍数0.505，边际倍数1倍;10年期中标利率4.99%，认购倍数1.67，边际倍数2.13。剩余的50亿元15年期企业债将由主承销商英大证券和西南证券等包销。历史数据显示，国家电网为发行主体发行的企业债极少出现流标的情况。在业内人士看来，国家电网的主体信用与铁道部基本一致，都堪比“国家信用”，但为何会出现如此的“惨状”?

　　答案其实很简单，市场承受不了了。市场交易员们一致认为，国网债的流标是因为近期超大型企业债的密集发行，所导致的市场资金短缺。在我们看来，国家电网债券流标并非个案，很可能预示着今年资本市场的高度承压。

　　据媒体报道，有10家上市中资银行今年已实施或有望实施再融资计划。其中，除今年一季度已完成的总额229.14亿元的股权融资外，尚有预计募集资金规模高达近2000亿元的股权融资(含可转债)方案尚未实施;另有已公布方案、规模不超过967亿元的债权融资(含次级债和人民币债券)或将发行，两项相加近3000亿元。对此，社科院金融所银行研究室主任曾刚认为，“市场肯定承受不了这种持续的融资，反过来也会对银行产生影响。”

　　除了银行，《大众证券报》统计显示，截至4月17日，今年以来，共上市新股65只，实际募集资金1274.61亿元。刚到4月份，今年IPO融资额已经占到2011年IPO融资金额(2756.96亿元)的一半。更何况目前IPO申报企业还有661家，扣除已核准或中止审查企业共计17家后，在审和过会待发企业也有644家。市场对此的反应也类似于国家电网的遭遇。今年上市的65只新股中已有19家公司上市首日即破发，1月有6家破发，2月有1家，3月有10家，4月上半月有2家。其中上市首日跌幅超过10%的有7家。1月6日上市的加加食品，上市首日跌幅为28%，创下A股市场20年之最。

　　当然，股市沦为“圈钱市”也不是今年的个案，早已成A股的标签。但我们想提醒的是，今年宏观经济的放缓将会加剧这种股市、债市大规模融资的压力。

　　经济处于下行通道时，银行、国企均承担着扩大投资和信贷的任务，这将产生更多的融资行为，而资本市场的压力也将不断加大。

　　今年一季度GDP增速跌至8.1%，这使得决策层必须有所作为，才能制止经济的进一步下跌，而可用的手段无非是信贷扩张和财政投资。不过，如果要求银行业加大信贷投放，势必增加资本金的压力。中信银行行长陈小宪近日在《中国金融杂志》撰文表示，根据历史经验判断，未来GDP要实现7%-8%的增长，贷款至少需要保持16%左右的增速，这将直接导致巨大的资本消耗，银行持续资本补充的需求将更为强烈。而2009年的巨量放贷后，2010年，银行业掀起了以股权融资为主的大规模融资潮，造成股票市场不堪重负。2011年，银行业融资多转向次级债市场。据统计，2011年银行业次级债融资达3132亿元，约占全部融资量的87%。更何况，随着楼市调控的持续和经济的下行，银行业坏账率正在止跌回升。出于风险考虑，监管层很难放松对银行的监管要求。但如此一来，银行融资规模可想而知。

　　此外，如果实施更积极的财政刺激，以及更大规模的大项目投资，地方国企和央企势必承担关键任务。但今年一季度的数据显示，国有企业累计实现利润总额4828.6亿元，同比下降9.1%，跌幅超过GDP。国资委早已发话：央企今年的重点就是上市融资。在债券市场，情况基本相似。WIND统计显示，今年以来中央企业债共发行了818亿元，其中中国石油共发行了四期、7个企业债券;而去年同期，中央企业债合计发行规模仅有15亿元。在2月份的中央企业产权工作会议上，国资委副主任黄丹华就强调，今年要继续用好债券市场，充分利用利率水平较低的融资工具。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　经济处于下行通道时，银行、国企均承担着扩大投资和信贷的任务，这将产生更多的融资行为，而资本市场的压力也将不断加大。

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