赵娟

　　赵娟

　　1季度非结构化阳光私募平均取得了0.97%的微弱正收益。根据WIND提供的数据，本报统计的有一年以上业绩的863只非结构化阳光私募产品中，419只取得了正收益，占比48.6%。

　　结构化阳光私募产品1季度平均收益3.92%，115只产品中84只取得了正收益，占比73%。

　　但总体而言，1季度沪深300指数上涨4.65%，同期阳光私募跑输指数。年初看空市场，反弹行情中趋势性空翻多是许多私募跑输指数的主要原因。

　　从单只产品和私募公司看，过去两年或三年一些业绩表现不佳的私募今年1季度暂时领先，而业绩不稳定依然是阳光私募普遍存在的问题。一些大中型私募单期相对业绩表现平淡，但从风险和收益匹配原则看，其长期业绩值得关注。

　　德源安领先

　　在1季度的反弹行情中，部分私募依然有所收获，共72只产品收益率超过10%。非结构化私募中，德源安1期、塔晶老虎1期、国淼1期表现最好，收益率分别达到34.39%、34.09%和29.7%。结构化私募中，1季度表现较好的是紫晶石T0905，收益率31.14%。

　　业绩波动率向来较高的博弘数君旗下定向增发系列数只产品1季度也取得了不错的收益率，普遍在14%-20%。民森投资、云程泰、泽熙相对也表现较好。

　　今年以来尤其是塔晶投资系列产品终于有所“翻身”，去年年底仍排名倒数的境地有所好转，其3只产品排进了1季度的前十名。

　　值得注意的是，1季度暂列前茅的私募不少都成立超过三年，但长期业绩均不佳，前10名中包括塔晶旗下3只产品，以及国淼1期、证大1期，这5只产品的三年期业绩，在所有199只有三年以上业绩的私募产品中均排在了160名之后，亏损5%-27%不等。

　　这也体现在波动性和下行风险指标中，虽然在季度末时点业绩暂居前，1季度前12名非结构化阳光私募产品的波动性和下行风险指标也都表现为“高”，另一个风险收益指标索丁诺比率亦均为负值，即承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报的能力较低。

　　这些私募多属于在2011年跌幅较大，并且能够坚持持仓的反转型私募，因此在反弹行情中以高仓位获利。

　　好买基金研究员孙文迪认为，这一方面说明阳光私募择时的困难，另一方面也是风险与收益对称的特点决定的，在2012年反弹中收获颇丰的私募，往往在2011年的低迷行情中承担较大压力。

　　除了云程泰旗下2只产品，排名暂列前20的非结构化产品无论一年、两年、三年期评级，均不超过四星。因此，今年接下来的日子，这些产品业绩的可持续性值得关注。

　　孙文迪认为，1季度私募基金跑输沪深300指数，主要源自于趋势性加仓以及持仓结构问题。在1月刚开始反弹时，私募基金普遍看空市场，至一度小幅减仓，而在行情开始出现一定涨幅后才开始空翻多，在行情运行到高点附近的2月底，私募基金仓位呈现大幅提升态势，而在随后的市场下跌中，则再次出现大幅减仓。

　　另一方面，私募基金1季度的重点持仓行业为食品饮料、金融服务、建筑建材、电子元器件和交通运输等，而除了金融服务业以外，其他几个行业在1季度的表现均不突出。

　　警惕单期冠军遭“捧杀”

　　阳光私募基金业绩不稳定早已成行业问题，不少产品尤其是一度的冠军产品业绩波动性大，单一年度甚至季度业绩表现突出的私募难以获得持续业绩，而自行“捧杀”。

　　1季度共有11只非结构化产品亏损超过10%，倚天投资旗下天星2号全行业垫底，亏损19.16%,跑输沪深300指数25.37%。昔日的冠军常士杉管理的世通资产旗下也有2只产品暂落后最多，亏损约14%。

　　明星私募从容投资一季度业绩表现也不理想，旗下从容成长8期、从容稳健2期、从容稳健3期今年来亏损均接近10%，其他产品也是亏损居多，其中表现最好的从容优势二期1季度收益率为1.1%，亦跑输私募平均业绩和大盘指数。

　　而新价值、星石、合赢、中睿合银、汇利、龙腾等老牌私募也暂时落后，这些公司旗下产品多数在反弹中表现亏损。

　　结构化产品中，亿方博(融新240号)亏损最多，但7.77%的亏损幅度好于许多非结构化产品。结构化产品多数成立不满两年，成立满两年的仅19只，三年的仅7只，千足金混沌2号等为数不多的老产品，今年暂表现一般，长金系列仍获得了普遍超过5%的正收益。

　　本报统计了113家阳光私募基金旗下产品平均波动率和下行风险指标，这些公司均拥有2只以上成立超过一年的产品。这两个指标均较高的公司则为云程泰、塔晶、世通、博弘数君、新价值、林园、红山等公司，其中不少为单期冠军私募。

　　相对而言，成立以来上述两个指标均较低的为民晟资产、盈融达投资、麦尔斯通投资、万丰友方投资、新方程投资、升阳资产等私募。而这些公司旗下产品的业绩排名并不十分突出。

　　因此，投资者选择阳光私募基金，应注重风险和收益匹配的原则，单期业绩并不应是单一的决定性因素。其实，阳光私募的相对业绩更多是行业内参考指标，对于投资者而言，长期回报的绝对业绩应更为直观。

　　值得注意的是，不少规模较大的阳光私募相对业绩排名看似“中庸”，但对风险亦有所把控。例如重阳、武当、朱雀、淡水泉等公司，其下行风险和波动率指标均处于中低水平，而旗下产品单期业绩往往处于行业中游或平均水平这样并不突出的位置，但中长期业绩多保持在中上游水平。

　　一、评级说明：

　　采用在有效数据下综合绝对回报、下行风险、波动率等指标的风险调整收益指标——sortino　ratio进行评价。针对市场上绝大多数的偏股型、非结构化产品。

　　排名或者评级对数据的要求：

　　1.　排名，必须具备6个月及以上的连续月度公布业绩情况。

　　2.　必须有相应公开的投资顾问及托管人情况。

　　3.评级，1年期评级必须有1年及以上的连续月度公布业绩情况；2年评级，必须具有2年连续月度业绩数据；3年评级，必须具有3年连续月度业绩数据。

　　二、指标说明：

　　1.　复权单位净值增长率

　　阳光私募直接采用披露的净值计算出的增长率进行排名，计算时考虑分红，不考虑业绩报酬费。

　　2.　下行风险

　　考量指数下跌时净值支撑力的强弱，若支撑越强则风险越小。将私募基金公司旗下产品的平均下行风险进行算术平均，用来衡量这家公司的产品的整体下行风险的情况。

　　说明：

　　将私募基金公司(产品数量>1)旗下产品的平均下行风险数据（只针对非结构化）从低到高进行排名，排名前1/3的风险度为低，后1/3的风险度为高，中间的为中。通常认为，下行风险值在0.1以下风险度较低。

　　3.　波动率

　　实际收益率围绕预期收益率（即平均收益率）分布的离散度，反映的是投资的风险。将私募基金公司旗下产品的平均波动率进行算术平均，用来衡量这家公司的产品的整体波动的情况。

　　说明：

　　将私募基金公司旗下产品的平均波动率数据（只针对非结构化）从低到高进行排名，排名前1/3的风险度为低，后1/3的风险度为高，中间的为中。通常认为，波动率值在0.02以下波动度较小。

　　4.　索丁诺比率

　　与夏普比率类似，是市场上最常见的风险收益衡量比率之一。所不同的是它区分了波动的好坏，因此在计算波动率时它所采用的不是标准差，而是下行标准差。这其中的隐含条件是投资组合的上涨（正回报率）符合投资人的需求，不应计入风险调整。

　　说明：比率越高，表明组合承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报。

　　数据来源:WIND　　制表：赵娟