聂伟柱

　　3月新增贷款超预期，显示流动性改善的同时，却并未换来实体经济的活跃。

　　昨日，人民银行公布的数据显示，3月新增人民币存款、贷款分别达到2.95万亿元和1.01万亿。其中，2.95万亿的新增存款占一季度存款增量的78.5%，同时还创下单月增幅历史最高水平；而1.01万亿的新增贷款，同比多增了3320亿元，也占到一季度的41%。

　　3月新增贷款、存款均出现大规模的增长，这显示流动性获得了极大改善。但贷款的结构分析显示，实体经济却并不领情。3月新增贷款中，短期贷款占大头，资金多用于维持企业资金链，保障正常运营；中长期贷款增长则疲软，企业投资意愿不强，看淡经济增长前景。

　　统计还显示，3月末，广义货币(M2)余额89.56万亿元，同比增长13.4%，比上月末高0.4个百分点，比上年末低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额27.8万亿元，同比增长4.4%，比上月末高0.1个百分点，比上年末低3.5个百分点。

　　存、贷款双双放量

　　截至3月末，金融机构人民币贷款余额57.25万亿元，同比增长15.7%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低0.1个百分点；人民币存款余额84.69万亿元，同比增长12.5%，分别比上月末和上年末低0.1和1.0个百分点。

　　从增量上看，一季度人民币贷款增加2.46万亿元，同比多增2170亿元；一季度人民币存款增加3.76万亿元，同比少增2185亿元。一季度存、贷款强劲的表现，得益于3月份存款、贷款的“绝地反击”。

　　3月当月，新增人民币贷款1.01万亿元，同比多增3320亿，占到一季度新增人民币贷款2.46万亿的41%；3月人民币存款更是暴增2.95万亿元，远远超过2月份的1.6万亿元，占到一季度新增存款的78.5%。

　　“3月新增贷款规模超出预期2000亿元，这主要源自整个货币政策的调整。”人民大学经济学院副院长刘元春表示，出于对经济下滑的担忧，监管层采取了放行性的预调。

　　中国银行战略发展部高级经济师周景彤还表示，今年1、2月份，新增人民币贷款仅有1.45万亿，低于同期的水平。3月新增人民币贷款出现大幅度的增长，与前两个月新增贷款规模较小也有一定关系。

　　“由于1、2月份新增贷款规模的量比较低，总的来看今年一季度新增贷款规模与去年相当。”刘元春表示，照一季度的信贷投放情况推测，今年全年新增贷款将约8万亿元。

　　暗藏玄机

　　“3月新增贷款尽管达1.01万亿，但这只是表面现象。”光大银行(微博)首席宏观分析师盛宏清表示，从贷款结构上看，主要来自短期贷款的拉动，中长期贷款占比甚至处于历史低位。

　　统计显示，一季度增加的2.46万亿元人民币贷款中，对公贷款增加1.95万亿元，这其中短期贷款增加1.05万亿元，中长期贷款增加5906亿元，票据融资增加2575亿元。单独3月份来看，新增短期贷款3860亿元，中长期贷款仅增长1772亿元。

　　“从贷款的结构分析显示，实体经济不太活跃。”在盛宏清看来，短期贷款和票据融资占新增贷款大部分比重，说明企业为防止资金链断裂，在进行短期资金周转；而用于固定资产更新和基础设施建设方面的中长期贷款却未见增长。

　　交行金融研究中心研究员鄂永健认为，出于业绩增长和季度考核的压力，银行也倾向于在季末加大信贷投放力度以用足信贷额度。而且，受季末银行加大存款吸收、财政存款下放等因素的影响，银行存款大幅增加，存贷比下降导致银行信贷供应能力也显著增强。

　　盛宏清表示，3月的M1增速仅有4.4%，依然处于历史最低区间之内。这也从货币层面印证了实体经济并不活跃，有效需求不足。统计显示，3月末，M1余额27.8万亿元，同比增长4.4%，比上年末下降了3.5个百分点。

　　存款方面，3月表现极为抢眼，2.95万亿的增幅创下单月新增存款之最。但在分析人士眼中，2.95万亿元的增量只是短期现象，不可持续。

　　“存款规模的增长主要是银行冲时点所致。”盛宏清预计，4月份存款规模又会下来。

　　周景彤则表示，今年前三个月，银行理财产品无论是发行量还是收益率较去年都有所下降。3月存款规模的快速上升，一定程度上源自理财资金的回流。

　　“3月人民币存款大幅增加，主要与银行季末加大存款吸收力度、大量理财资金季末到期转为存款有关。”鄂永健认为。从存款的结构上看，主要是居民户存款增加较多，新增企业存款较上月还有所下降，这进一步印证了理财资金季末到期拉动存款增长的观点。

　　统计显示，一季度人民币存款增加3.76万亿元，其中，住户存款增加3.14万亿元，非金融企业存款减少707亿元，财政性存款增加679亿元。

　　保增长加码

　　3月份，存、贷款数据双双放量增长，预示着流动性的改善。

　　事实上，流动性的这种改善在一季度的货币市场上也得到体现。整个一季度，同业拆借加权利率呈下行态势。央行统计显示，2月份，同业拆借加权平均利率为3.38%，较1月份下降99个基点。

　　盛宏清表示，3月信贷数据显示，监管层已经认识到保经济增长前瞻性的必要性。预计监管层仍将在一定程度上放松货币政策，保增长。

　　“未来随着政策适度放松，鼓励银行加大对在建续建项目、小微企业、保障性住房等领域的信贷支持，预计信贷余额增速呈逐步回升的态势。”鄂永健预计，今年的信贷投放基本按3：3：2：2的节奏进行，二季度新增贷款与一季度基本持平。在银行“早投放，早收益”行为的驱动下，前两个季度的新增贷款占比可能会略高于60%。

　　而至于信贷投放是否会对CPI构成压力，在鄂永健看来，3月CPI同比涨幅回升主要受短期因素的扰动，全年物价整体下行的趋势不会改变。

　　交行研究报告预计，年内存准率将有1至3次、每次0.5个百分点的下调。预计二季度准备金率可能下调一次，下调的时间窗口主要取决于外汇占款变化。

　　刘元春也表示，除非国内经济出现大幅度的下滑，否则利率调整的概率不会太大。