唐学鹏

　　 近日，美国劳工部(DOL)发布的数据给耀眼的美国股市以沉闷的打击。3月份美国就业增加了12万人，低于此前月增长20万的平均水平，给人的感觉是美国复苏并不稳健。中国CPI的超预期跳升至3.6%也降低了中国央行用货币刺激需求的力度，而西班牙则成为欧债危机新的“风暴眼”，这些叠合在一起，使得原本欲冲刺回次贷前的峰值水平的道指连续大跌。美联储主席伯南克说，“美国经济复苏还很漫长。”

　　 美国经济一直在悲观中回暖，从2年前的1.5%水平回升到现在的3%。也就是说，大家在每一个阶段都对美国经济很悲观，不太相信复苏会那么快，但美国经济的确表现得很不赖。如果要在2年前预测：2年内美国失业率会从9.8%下跌到8.3%，这可能是一个非常大胆的声明。滑稽的是，当美国失业率逐渐下降时，最常见的对着干的解释是“很多人放弃找工作了，这才导致失业率下降。”

　　 假设我们将“削减失业率”也看作是一种股市的话，美国道指基本上收复了100%的失地，差不多要追上次贷前水平，而美国的“削减失业率”差不多收复了20%的水平，美国过去两年增加了429000个工作职位。当然，我们可以说美国是“就业缓慢的增长”，但也可以说是“就业缓慢的暴利”，美国股市里面公司的整体盈利水平都非常高。美国的公司是“全球化”的，就业则是“地方化”，美国公司的盈利水平更多地同全球供应链或者外部需求有关，他们赚了太多非美国人的钱。例如苹果公司盈利增长和比重增长最快的是亚洲，美国需求在它的图表里面是下降的。

　　 有意思的是，削减失业率收复失地中，贡献最大的是较低工资部门，贡献度大约是41%，而高工资部门的就业增长是非常低下的。这似乎说明，美国就业增长是一种低工资就业驱动。同时，如果劳动力削减工资的话，那么他将获得“reshore”——工作机会的回流。我们的结论是：美国就业增长是“穷人找到活”。

　　 美国公司的利润越来越靠全球需求，而美国就业增长是依靠低工资部门驱动，从低向上扩展。很多分析人士都迷茫：就业增长还不错，为何美国房价跌势止不住？我们的解释很简单：低工资部门驱动主要部分是制造业，所以ISM指数一直表现不错。但是“穷人找到活”并没有产生足够的购买力来支撑美国的房地产，美国房地产还是很糟糕。

　　 变数就在于，如果中国继续紧缩货币，而不是听信愚见进行所谓“微调”，同时日本也不出台新的量化宽松，欧洲依然陷入泥潭，那么面对萎缩的外部需求，美国公司的利润将会突然性下降——第一季度已经有这样的苗头，那么美国股市将会不断下跌。即使这个时候美联储不断量化宽松也没有任何用处。实际上，中国应当保持积极的反通胀态势，那么我们会看到，美国经济和股市其实非常脆弱。