江怡曼

　　[ 明胶的毛利率为23.87%，而胶原蛋白的毛利率为60.03%，显现出“新产品、高毛利”的特点。公司初步预计今年胶原蛋白产品的营收占比会达到13%左右 ]

　　创业板开闸以来新股最低发行价、上市首日开盘价上涨一倍，东宝生物（300239.SZ）自去年7月份上市以来就备受投资者的关注。

　　最近一段时间以来，东宝生物最外界所关注的就是其从明胶向胶原蛋白做产业链的延伸。产业链延伸对一家公司而言属于平常事件，但胶原蛋白产品作为近年市场上的新兴保健美容产品，不少分析人士对其发展前景表示看好。

　　在本周仅有的两个交易日之内，东宝生物的股价随着大盘有所上涨。4月6日，报收20.97元，动态市盈率为64.58倍。

　　那么，“新”产品能否成为为公司带来业绩收入的“好”产品，公司的另一主营产品——明胶目前的市场情况又如何？

　　胶原蛋白收入占比较小

　　近日，记者来到位于上海市浦东世纪大道上的一家屈臣氏门店，只见店内的保健品柜台上排列着多种品牌的胶原蛋白产品，国产的和进口的都有，价格从几十元到几百元不等。销售人员介绍，胶原蛋白相关产品是在近年内兴起的美容保健产品，之前并不多见。

　　东宝生物近期也盯上了这一市场。资料显示，公司是A股骨明胶生产龙头，主要产品为明胶系列产品和副产品磷酸氢钙以及小分子胶原蛋白。

　　公司与中科院理化所合作，以自产的明胶为原料，于2011年开始试销小分子胶原蛋白。

　　“从牛骨开始，到生产骨明胶，再到胶原蛋白产品，这样一整个产业链下来大概要69天的时间。”东宝生物董秘刘芳在接受第一财经日报(微博)《财商》记者采访时表示。

　　分析人士认为，胶原蛋白在医疗、保健品、化妆品和食品领域的应用范围更为广阔，随着人们健康美容意识的增强，胶原蛋白尤其是更易吸收的小分子胶原蛋白的市场需求量在近年迅速扩大。

　　事实上，胶原蛋白产品在公司营收中的占比并不大，年报显示，去年明胶系列产品为公司带来的营业收入为1.96亿元，占比94.42%，而胶原蛋白带来的营业收入为1132.13万元，占比仅为5.45%。

　　但与此同时，明胶的毛利率为23.87%，而胶原蛋白的毛利率为60.03%，要远高于明胶产品的毛利率，显现出其“新产品、高毛利”的特点。

　　刘芳表示，正是因为看到胶原蛋白产品具有盈利能力强的特点，所以公司进入到该领域中，且公司的募投项目中也包含了胶原蛋白项目生产线的建设，预计今后胶原蛋白产品的收入占比将会不断提高，初步预计今年该产品的营收占比会达到13%左右。

　　明胶市场保持稳定增长

　　记者了解到，公司明胶产品的毛利率虽然不能和胶原蛋白相比，但近年来也保持了稳定的增长。2009年、2010年、2011年的该项产品毛利率分别为18.96%、22.96%、23.87%。

　　“我们的明胶产品，有65%到70%是供应给胶囊厂，剩下的用在食品添加这块比较多，还有小部分用于感光材料这一块。”刘芳表示。

　　据了解，受益于医药和食品工业的快速发展，明胶的需求量在逐年增加。我国明胶市场容量从2005 年的2.86 万吨增长到2009 年的5.2 万吨，年均复合增长率为16.12%。

　　去年，公司的明胶及副产品磷酸氢钙带来的营业收入为1.96亿元，比上年增加6.26%。与此同时，公司去年经营活动产生的现金流为2636.67万元，比上年增长121.87%，远高于净利润增长率。由此可见去年公司在产品销售过程中收到不少“现钱”。

　　“去年刚好赶上市场需求旺盛，我们产品的产销比超过百分之百，甚至把之前的一些库存都发卖出去了。从目前来看，今年明胶产品的销售情况也相当不错。”刘芳说。

　　“和胶原蛋白相比，明胶的市场前景比较平淡，但基本上会呈现一个稳定的成长趋势。”中投顾问医药行业研究员郭凡礼说。

　　上海一位分析人士表示，东宝生物的业绩稳定，胶原蛋白产品是其未来业绩增长的看点。近期来看公司的股价处于回落整理阶段且下跌趋势已经有所减缓。

　　风险提示

　　大盘系统性风险；明胶市场有更多海外竞争者进入风险；胶原蛋白产品的市场竞争日益激烈，公司的产品毛利率存在下降的风险。