常锋

　　2月21日，卡奴迪路（002656.SZ）发布公告称，公司于2012年2月17日网上定价发行股票2000万股，每股发行价为27.8元，超额认购倍数高达69倍。而据同花顺统计显示，今年2月份以来上市的华录百纳（300291.SZ）、朗玛信息（300288.SZ）、利德曼（300289.SZ）超额认购倍数分别仅为22倍、44倍、44倍。

　　有市场人士表示，公司新股发行的超额认购倍数高于同期上市的公司，说明市场参与认购公司股份的热情较高，而这源于投资者看好公司主营的自有品牌卡奴迪路（CANUDILO）高级男装的研发设计、组织外包生产、品牌推广和终端销售业务。

　　男装市场容量大

　　近年来，国内服装行业销售总额持续增长。根据Euromonitor的研究报告（指欧睿国际于2010年11月出具的《中国高档男装市场》行业研究报告）显示，国内服装销售总额由2003 年的5160.9 亿元增至2009 年的10812.2 亿元，年均复合增长率约为13.1%。Euromonitor 研究报告预计，国内服装市场零售额在2014年将达到20336.8亿元，2010 年~2014 年的年均复合增长率约为13.4%。

　　在华泰证券看来，人均国民收入水平的增加和人民消费观念的转变，促进了国内服装零售规模的增长及市场结构的转变，近年来国内高级男装销售额占男装销售总额的比重逐年提高，市场规模快速增长。

　　Euromonitor报告数据显示，男装市场零售总额由2003年的1892亿元增长至2009年的5151亿元，平均年复合增长率为18.2%，明显快于服装市场总零售额13.1%的增速。

　　对男装市场未来的前景，券商普遍看好。

　　根据国家统计局资料，中国内地男性人口持续增长，于2009年已增加至6.87 亿人，约占全国总人口的51.5%。

　　Euromonitor研究报告显示，国内中产阶层数量在2008年已达到约8550万人，预计到2011年增加到1.04亿人，年复合增长率约为7%，与中产阶层消费力相关的高档服装市场具有广阔的发展空间。

　　东方证券认为，上述两方面因素将在未来共同推动国内高级男装市场的快速增长，男性消费者对服饰消费偏好的变化和购买力的显著增强，国内男士越来越注重外表和时尚，服装消费偏好较以往更为强烈。

　　国泰君安证券(微博)预计未来5年国内男装市场的零售额仍将保持15.6%的增速，2014年将达到8041亿元，占服装整体零售额的52.5%。

　　渠道资源和直营管理经验优势明显

　　卡奴迪路是国内专业高级男装服饰品牌零售企业，自成立以来，主要从事自有品牌卡奴迪路（CANUDILO）高级男装的研发设计、组织外包生产、品牌推广和终端销售；同时开展国际一线品牌的代理销售业务。

　　券商分析认为，公司的渠道资源优势和直营渠道管理经验丰富优势非常明显。

　　截至2011年12月31日，公司在全国开设了营销终端门店共318家，其中直营店175家，加盟店143家。自2008年以来，公司门店数量的年均复合增长率为36.88%。

　　国金证券认为，公司最核心的优势在于渠道资源优势，主要表现在两方面。一方面，公司在一二线城市的高级百货、高档购物中心、枢纽机场、五星级酒店等重要零售地段都拥有直营店或加盟店，自2008年以来门店数量的年复合增长率为37%。另一方面，公司布局核心商场。在公司控制力较强的直营店中，公司布局在全国百货商场专柜的店铺基本占据了一线城市核心、稀缺零售渠道资源，如北京赛特、北京燕莎、广州友谊百货、上海第一八佰伴、天津友谊等；考虑到长期发展的需要，公司与包括仁和春天、王府井百货、新世界百货、上海百联、广州友谊等标志性高端连锁百货建立了稳定的长期合作关系。

　　公司产品主要通过直营店和加盟店两种连锁店形式进行销售。近三年，直营店销售收入占公司主营业务收入比例分别为75.80%、77.44%和74.55%。

　　在华泰证券看来，公司已积累了丰富实用的直营店拓展经验，形成一整套完善的门店拓展标准和流程。同时，公司注重发展优质的加盟客户已积累了高效的加盟商管理经验，形成了成熟完善的加盟商筛选管理制度。加之公司在门店拓展过程中积累了丰富的门店管理经验，也形成较为完善的门店日常管理制度。

　　机构看好未来业绩

　　卡奴迪路本次拟发行 2500 万股流通股，募集资金中约91%用于营销网络建设，计划增设直营店186家。

　　在机构投资者看来，新门店的快速建设和成熟门店的平效提升，将成为公司未来业绩增长点。

　　华泰证券表示，由于直营渠道是公司一直以来的主要渠道模式，公司在直营渠道经营管理上积累了重要的经验，因此，后期直营募投项目的实施进展预期良好。

　　国金证券也认为，零售管理经营丰富和已有的渠道资源丰富优势，公司完成计划的概率较大。其预计，2009~2011年公司直营店的单店销售额复合增速为12% ，随着品牌知名度的提升，公司未来的盈利能力将稳步提高。原因如下：商场谈判能力提升，公司上市后，将带来品牌知名度的提升，在保持产品品质稳步提升的基础上，与商场的谈判能力将有所提升，店铺在百货公司的位置将会改善，这将显著提升店铺的收入水平；品牌知名度的提升，也将有利于公司顺利提高终端售价，利好盈利能力的提升； 信息化建设提高运营效率：按照募投计划，公司未来将加速信息化建设，提高快速反应的能力，提高店铺货品的运营管理效率，这也将在运营层面提升业绩。

　　2009~2011年，公司综合毛利率分别为57.96%、62.62%、62.98%，处于平稳上升趋势。与A股其他上市男装企业相比，卡奴迪路毛利率较高。国泰君安证券表示，作为国内高端男装的代表，公司具备一定的提价能力，同时，随着公司募投项目达产后公司将优化终端结构，也有助于毛利率提升。

　　国金证券预计，公司2012~2014 年分别实现销售收入6.33亿元、8.40亿元、10.64亿元，分别同比增长37.18%、32.64%、26.71%。

　　国泰君安更乐观估计，如果渠道扩张顺利，初步预计公司2012 年~2014 年收入增速分别为50.94%、40.58%和24.67%，2012~2014年EPS分别为1.60元、2.42元和3.09 元。

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