夏心愉

　　下调存准消息终于落地。按以往经验，这“久旱逢甘雨”的货币大动向该改变市场心理预期，促使资金回流银行体系。可是这次，消息出后第三天，Shibor(上海银行间同业拆放利率)仍基本维持高位，显示银行间资金面“饥渴”难解。

　　其中原因何在？除本月市场到期央票量锐减外汇占款净减少以外，业内人士也对《第一财经日报(微博)》道出了部分银行或在市场上“借短放长”，Shibor走向“供需主导”、脱轨“利率主导”的缘由。

　　银行间资金旱情不减

　　Shibor自上周五起突然跳升，至昨日依然全线处于高位，并呈现1月期及以下短期品种相较春节后大幅上行、3月期及以上长期品种基本持平格局。

　　2月21日，隔夜Shibor报4.8842%，比前一交易日上涨10.50个基点，相比春节后普遍维持在2.8%左右的水平更是上涨约200个基点。询价数据显示，中行、交行、光大、兴业等隔夜品种报价昨日均达4.9%，建行报价更至5%。此外，7天品种昨日报5.1233%、14天品种报5.2242%，两者均比节后上涨近100个基点。

　　眼下既非年末、季末的存贷比大考期，亦非一连休市好几天的节假前夕，银行间资金为何突然从紧？

　　从外围数据看，市场上的资金确实难宽裕。外汇占款在去年末连续3个月负增长之后，1月数据虽现正增长，但与过去数年的平均值相比仍然处于低位；商务部数据显示，中国吸引外商直投金额也已连续3个月负增长。此外，本月市场到期资金量锐减，路透统计数据称央行公开市场本月央票到期量仅为120亿元，且没有到期正回购；一些中小银行反而需要在此期间补缴存准，再加上中行、交行、建行的IPO申购，因此银行间资金面持续紧张。

　　部分银行“借短放长”

　　在银行间资金面从紧的基本态势下，Shibor出现短期品种大涨、长期品种持平、9个月和1年品种甚至小幅下跌的结构性失衡又作何解释？

　　澳新银行环球市场部中国经济师周浩昨日在接受本报记者采访时表示，Shibor走势已脱轨“利率主导”，走向“供需主导”。在他看来，“利率主导”下的Shibor走势，报价应与借款期限成正比；而眼下，短期Shibor指标过于“敏感”、大起大落，动辄出现成倍涨跌，还可能与长期品种“倒挂”，一来，印证了银行间资金面从紧，二来，也与部分银行的“借短放长”套利行为有关。

　　据周浩了解，不少银行在银行间资金市场上，运用一般情况下长期Shibor利率高于短期的特性，拆出相对长期的资金，再买入短期资金，并滚动续借，这种套利的做法会提升短期融资的需求量和敏感度。

　　停发央票 央行多渠道“放水”

　　市场资金面从紧和本周到期资金匮乏，促使央行进行多渠道“放水”。

　　截至昨日，央行已经连续8周停发1年期央票，同时暂停正回购操作。此外，本周央行还会通过国库现金定期存款招投标的方式向市场注入资金。根据央行公告，财政部、央行将于2月23日进行人民币300亿元6个月期国库现金定期存款招投标，为今年第一期。

　　此外，本周五即是本次下调存款准备金率的执行日，此次调整后，大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存款准备金率为17%。市场测算，此次下调将向市场释放3500亿~4000亿元左右的资金。

　　澳新银行研究报告指出，央行“放水”政策效果叠加，将意味着短期市场流动性将大大宽松。周浩预计，下周一起，银行间市场资金面紧张状态或现缓解。