刘兰香

　　“半个小时前开车经过长安街，行至央行楼下时发现，唯独货币政策司所在那一层的灯光还亮着！那一道道从办公室中射出的白光倾泻在长安街上，犹如那即将出笼的4000亿，不仅给银行间债券市场打了一针强心剂，甚至是喂给中国经济的兴奋剂！”

　　这是2月18日晚间，央行突然宣布下调存款准备金率后，一位交易员途经央行大楼时通过微博发出的一番感慨。虽然言辞不无调侃，但确实道出了大多数市场人士的心声。

　　尽管市场对央行再次下调存款准备金率期待已久，央行这次行动仍然有些出人意料，不仅由于时间点选在周末的晚间比较罕见，还因为就在此前一天，央行还以数量招标方式针对部分公开市场一级交易商开展了7天期逆回购操作，利率为5.18%，规模据估计在1000亿元以上。

　　春节前央行突然宣布暂停央票发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作，打消了当时市场对下调存款准备金率的强烈预期；而且，在央行的适时逆回购操作辅助下，一直到上周前，货币市场利率都比较平稳。

　　此外，在央票到期量稀少的情况下，2月7日起，央行重启正回购操作，公开市场操作已经连续三周净回笼。因此，尽管上周货币市场利率飙高，市场人士亦多预期央行仅会再次启动逆回购，而周五央行展开的定向逆回购操作似乎亦是印证。

　　不过，与春节前一反市场预期宣布逆回购一样，央行再次和市场玩了一次“躲猫猫”游戏，相反的是，在市场对存款准备金率预期下降的时候采取行动。

　　据估计，是次下调的存款准备金率将一次性释放近4000亿元资金，这对刚度过一周资金极度紧张的市场而言无疑是天降甘霖。

　　由于2月15日是中小金融机构最后一次为保证金存款补缴存款准备金的日子，恰逢所有银行例行存款准备金调整日，将冻结资金几千亿元，致14日起，货币市场利率开始上升，15日继续走高。缴款日过后，资金并未宽松，央行春节前定向逆回购资金(14日)到期，反令资金面更趋紧张。

　　2月16日，因临近闭市尚有多家机构头寸未平，银行间市场被迫延长20分钟交易时间；一直到17日，隔夜回购利率盘中一度涨至8.5%，午后市场传言央行对部分银行展开定向逆回购，但截至收盘，回购利率仍然高位徘徊，隔夜和7天利率分别在4.7%和5.3%。

　　在此背景下，市场猜测银行间市场资金面再度趋紧，是促使央行采取行动的直接原因。不过，多位市场人士提出疑问：央行此举究竟是被迫为之，还是主动释放宽松信号？

　　实际上，上周货币市场的紧张程度并未达到春节前央行逆回购之前的情况，当时银行间市场隔夜和7天期质押式回购利率曾一度冲高至10%以上，如果仅仅为了缓解市场流动性，央行当时下调存准率的必要性似乎要高过目前。

　　对此，中金公司的研究报告指出，从1月份的货币信贷数据看，企业融资意愿已经开始显现下降迹象，而逆回购仅能起到暂时缓解银行间流动性的作用，对于信贷的刺激作用是十分有限的，因为其期限很短，不适宜银行用来放贷，而且逆回购本身的成本并不低，相比之下，下调存款准备金率有助于降低市场利率中枢，刺激贷款需求，提高银行放贷能力。

　　央行2月15日发布的货币政策执行报告称，2012年广义货币供应量(M2)增长目标为14%，较去年实际增速13.6%略有增长，这预示着今年新增信贷等指标或会高于去年。而如果融资成本的高企令企业信贷需求减弱，今年的货币信贷指标或难达到目标，因此中金的上述分析比较合乎现状。

　　值得一提的是，国务院总理温家宝日前主持召开五次座谈会时指出，今年1月和一季度的经济状况值得关注，“预调微调从一季度就要开始”。

　　就在大家还在猜测“预调微调”何时开始的时候，18日晚间，央行大楼的灯亮了，答案或许就在这灯光中。