通胀反弹使原本预期的宽松货币政策将被迫打折

　　本报记者 张萧然报道

　　1月超预期反弹至5.4%的CPI只是在做最后的挣扎，已难以挽回江河日下的态势，但对于连续两个月小幅回升的PMI，做出经济已回暖的断言却显得有点为时过早。

　　2月9日，统计局发布的宏观经济数据显示，1月CPI结束此前连续5个月下降的趋势，同比超预期反弹至5.4%。但各界普通认为，这主要是由于春节假期经济的刺激，是典型的休假式反弹，难以改变通胀进入下降的通道。

　　申银万国(微博)证券研究所首席宏观分析师李慧勇在接受《中国产经新闻》记者采访时就表示，同比上涨0.7%的PPI基本符合预期，对于超预期的CPI也没有必要过于悲观，CPI的上涨主要和节日消费带动的食品价格上涨以及春节移位有关。

　　在需求下降以及货币增长处于低位的情况下，李慧勇表示，他们维持通胀回落、前高后稳的判断。“7月前后是CPI全年低点的判断不变。春节移位效应将使得2月份CPI涨幅大幅度回落1个百分点。”

　　接受《中国产经新闻》记者采访的宏源证券固定收益部首席分析师范为也认为，由于翘尾因素的回落，2月份CPI将大幅回落至3.6%。三季度将会达到全年的低点，四季度会有小幅反弹。由于翘尾因素的减弱以及货币投放的衰减效应，通胀将不会成为影响2012年市场的主要因素。

　　与通胀反弹不同，中国物流与采购联合会近日发布的中国制造业采购经理指数（PMI）数据透露出经济回暖的气息：1月PMI延续上月小幅回升的态势，回升至为50.5%，比去年12月上升0.2个百分点。

　　PMI自去年以来一直呈现波动性下行趋势，甚至在去年11月份一度回落至50%以内，经济二次探底的风险加大。但近日的官方数据显示，近期PMI走势开始好于市场预期。

　　有业内人士分析，1月份PMI指数继续小幅回升，预示中国经济回调过程逐步趋稳。“从去年12月份的投资、出口增速变化来看，预计未来经济增速仍将呈回调态势，但趋稳的迹象将渐趋明显。”

　　值得注意的是，同一天公布的汇丰PMI同样也是连续两月回升。数据显示，1月汇丰PMI终值为48.8，该数值去年12月为48.7，自去年11月创下的32个月新低已有所反弹，但仍在50%荣枯线之内。

　　这似乎透露出今年的经济形势不容乐观、经济增幅放缓的趋势。范为对经济三驾马车的分析也印证了以上的判断，“2012年进出口对GDP的贡献率可能是负值，由于物价的回落，消费同比增幅将是16%，受到房地产和基础设施投资增速的放缓，投资将回落至18%。实体经济增速呈现出缓慢回落的趋势。”

　　由于通胀的反弹致使原本预期宽松的货币政策将被迫打折。宽松宏观政策是大趋势，但今年放松的空间应该不会太大。

　　范为认为，这主要是由于担心超发的货币会导致物价的反复，从而制约了货币政策放松的空间。“利率今年应该不会动，存款准备金率下调次数比市场预期要少，预计一个季度一次。由于今年到期央票数量有限，将阻碍公开市场操作的空间。”

　　对于原本预期下调的存款准备金率未行，李慧勇认为，物价高于预期可能是央行近期对货币政策谨慎，没有如市场预期下调存款准备金率的原因之一。

　　但李慧勇也表示，决定央行准备金率最主要的变量是美元汇率以及相关的外汇占款。去年9月份之后美元加速上行、外汇占款连续3个月减少，导致准备金率提前下调，近期央行并没有下调准备金率也很可能和美元的阶段性走弱，外汇占款增加有关。

　　尽管存款准备金率并没有如期下调，但考虑到外汇占款总体上下降以及央票和回购到期量大幅度下降，李慧勇判断，存款准备金率仍有下调的必要和空间。

　　趋紧的货币政策已走向终结，稳健货币政策的态势依然定调，具体的节奏也许只是一个时间的问题。