每经记者 王砚丹

　　 上市公司业绩“变脸”往往让投资者闻之色变，可就在龙年伊始，竟有234家上市公司发出了二次业绩预告，其中有99份业绩出现了变脸。难道是上市公司的“年报炸弹”又集体拉响了？然而《每日经济新闻》记者在梳理后发现，并非每一个变脸的业绩预告背后都藏着陷阱，上市公司业绩修正的原因多种多样，背后都隐藏着不一样的故事。事实上，部分变脸的公司近期股价并未加速下跌，反倒是止跌企稳。这也提示我们，投资者可以对业绩变脸的情况进行具体分析，并甄别其中可能潜藏的机会。

　　 龙年第一个交易周，也是上市公司发布业绩预告及业绩预告修正公告的最后大限。

　　 根据交易所的相关规定，上市公司年度业绩预告、快报及修正公告的披露时间，不能晚于1月31日。春节长假以后，留给上市公司的时间只有短短两天。但就在这两天，出乎所有投资者意料，出现了一波上市公司业绩集体变脸潮——统计数据显示，在已发布的1527份业绩预告中，共有234份为二次业绩预告。而在这234份二次业绩预告中，又有99份的业绩出现变脸。

　　 这一切令人不由得回想起2008年。当时次贷危机迎来全面清算，引起一连串连锁反应，之后危机升级，并酿成席卷全球的经济危机，A股市场许多上市公司、特别是与大宗商品密切关联的公司因此猝不及防。许多公司原本在三季报时预告了全年业绩，却不得不另外发布公告修正业绩，且多数是报忧不报喜。

　　 但有时候危机往往孕育着转机。2008年，上市公司业绩乌云密布之时，恰恰是A股市场走出寒冬、迎来春天之时。从2008年10月28日见底1664点开始，上证指数走出了长达大半年的小牛市，涨幅超过100%。

　　 而3年后，当A股再次跌破10年前的2245点时，上市公司又集体拉响了“年报炸弹”。这一次的炸弹，是否再次暗示着A股黑夜将近，曙光即将到来？

　　 实际上，所有企业面临的宏观经济形势都是一样的，但交出来的业绩答卷却千差万别，各有各的不同。

　　 Wind统计显示，在99家原有业绩预告进行修正的上市公司中，七喜控股（002027，收盘价4.14元）、三变科技（002112，收盘价7.62元）、西部材料（002149，收盘价13.85元）、哈空调（600202，收盘价6.62元）、新赛股份（600540，收盘价7.47元）、大连热电（600719，收盘价6.73元）6家上市公司业绩首亏；冠福家用（002102，收盘价5.61元）、新农开发（600359，收盘价8.44元）两家业绩续亏；另有新太科技（600728，收盘价7.79元）、宝胜股份（600973，收盘价12.31元）、ST中农（600313，收盘价7.28元）、横店东磁（002056，收盘价17.48元）、鲁丰股份（002379，收盘价14.63元）、恒信移动（300081，收盘价20.10元）、山东如意（002193，收盘价9.70元）等公司进行了业绩预减。

　　 这些公司业绩下滑的原因虽然各不相同，总结起来主要有三大类：一是2011年四季度经营条件恶劣超出预期，下游需求疲弱、上游成本较高、主营产品价格下滑、管理费用高企等导致业绩不如预期；二是因会计政策年末提取大额减值准备，吞噬利润；三是某些突发性事件导致业绩向下修正。

　　 乍一看，上述原因都似曾相识——2008年大规模的预亏预减大潮中，许多公司都提到过“产品价格下滑、成本高企、计提减值准备”。但事过境迁，本次业绩修正潮中，每一块业绩炸弹背后又隐藏着不一样的故事。对此《每日经济新闻》记者进行了一番梳理，以图对投资者选股有所助益。

　　/故事一/

　　行业进入寒冬 上市公司遭遇“冰封”

　　 每家公司要想活得滋润，最盼望的就是行业天天处于景气期。这时候，公司不需要花费太大力气，自然而然就有订单找上门来。反之，只要行业开始过冬，公司管理层即使使出浑身解数，或许也只能勉强维持。

　　 1月31日，东北制药（000597，收盘价7.13元）发布业绩修正公告称，预计2011年归属于上市公司股东的净利润为亏损3.4亿~4.4亿元，折合基本每股亏损1~1.3元。修改业绩的原因是 “四季度维生素C销售价格较2011年上半年相比有较大幅度下降；另外三、四季度公司对包括维生素C在内的主要原料药生产线陆续安排了停车检修；完成检修后根据市场情况，维生素C没有全面恢复生产，导致亏损额度增加。”

　　 而在2011年10月21日发布的三季报中，东北制药预计全年公司亏损2.5亿~2.8亿元。与这一惨景相比，即使在2008年金融危机时，公司也还实现了3.58亿元的盈利。

　　 《每日经济新闻》致电东北制药证券办获悉，现在维生素C价格只有25元/公斤，而去年三季度末价格还在30~35元/公斤。“从价格曲线图上来看，维生素C已经到了历史最低点。今年照目前情况整个行业仍供大于求，所以价格也没有走好的迹象。为了加强库存管理，公司减少了生产，固定成本和工人工资却仍然要支付，因此导致公司出现巨额亏损。”公司方面表示。

　　 另一家维生素C生产企业华北制药（600812，收盘价6.57元）同样日子难过。1月31日，华北制药公告称，由于维生素C和国家基本药物价格大幅下降，非基本药物价格下调，同时原辅材料、动力价格不断上涨，导致公司2011年四季度经营亏损。不过由于发生了4.9亿元土地收储收益，公司仍能实现盈利；2011年净利润同比下滑不超过50%。

　　 与维生素C同样日子难过的还有钢铁。1月31日，钢铁龙头鞍钢股份（000898，收盘价4.64元）公告称，预计公司2011年度归属于上市公司股东的净利润为亏损约21.51亿元，基本每股收益亏损约0.297元。资料显示，2010年，鞍钢股份实现的净利润为17.04亿元。

　　 就在同一天，马钢股份（600808，收盘价2.61元）、新钢股份（600782，收盘价4.93元）和南钢股份（600282，收盘价2.91元）三家钢企均表示，根据公司财务部门初步测算，预计2011年度归属于上市公司股东的净利润同比下降50%以上。韶钢松山（000717，收盘价2.79元）则预计公司2011年将亏损11.7亿元。

　　 上述钢企业绩报忧的原因基本是一致的。鞍钢在公告中指出，“2011年业绩亏损的主要原因是原燃料价格涨幅高于钢材价格涨幅以及高炉检修等因素影响，尤其是四季度钢材价格大幅下降，且主要原燃料价格依然在高位运行，使公司四季度陷入亏损局面，导致全年亏损。”去年前三季度，鞍钢股份实现盈利2.39亿元；但其中部分原因是由于公司从7月1日起更改了折旧政策，增加了利润。

　　 《每日经济新闻》记者致电鞍钢股份董秘办，工作人员表示，现在的钢材价格仍处于底部区域，暂时没有反弹的迹象。另外去年四季度末计提存货减值准备也是公司亏损的原因之一。

　　 值得一提的是，虽然东北制药、鞍钢股份等业绩 “看上去很丑”，但是其公司股价却并没有受到太大影响。在发布业绩公告的当天，东北制药和鞍钢股份分别下跌2.16%和4.38%，随后就跟随大盘企稳反弹，并且也未触及前期调整低点。

　　 一券商策略分析师表示，像维生素C和有色金属等都属于周期性行业，它的特点是景气度高点时行业赚取的是“魔鬼的利润”。然而一旦景气度下行，相关公司就会被打入地狱。“股市的反应永远快于财务报表；周期性公司市盈率最高点、甚至没有市盈率时，往往股价也到了历史底部，是最佳的介入时机；而盈利最好、也就是说市盈率最低时，往往股价恰恰在高位，这时就要落袋为安了。而在熊市末期，周期股往往也会先于股市见底，成为反弹初期的急先锋。”

　　 2008年年底开始的小牛市，也恰恰是以当时业绩惨不忍睹、甚至巨亏的有色股做的领头羊。2008年，云南铜业（000878，收盘价17.74元）巨亏28亿元，但其股价早在年报公布前数月就已经见底。2008年11月~2009年6月，云铜股价从6元涨到40元——而从2007年9月~2008年11月，其股价则是从98元一路下跌至6元。

　　/故事二/

　　资产减值 上市公司业绩下滑超预期

　　 在每一份标准审计意见的审计报告中，注册会计师往往会写出这样的审计意见：“公司财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反映了公司基准日的合并及母公司财务状况以及年度的合并及母公司经营成果和现金流量。”

　　 但在会计准则运用中，本身就涉及到许多主观判断。特别是对八大资产减值的处理，许多时候都必须依靠财务人员估计。即使是注册会计师，面对一些资产减值处理，也无法取得直截了当的证据，证明上市公司对资产减值的会计处理不合理。这样一来，资产减值准备往往成为上市公司合理平滑业绩的最佳选择。

　　 2008年年底，大宗商品市场一蹶不振；相关上市公司因此大规模对存货计提减值准备。2009年，随着大宗商品市场回暖，这些公司又将减值准备转回，造成业绩环比大幅上升。

　　 而本次上市公司业绩变脸潮，资产减值准备也成了一个重要原因。

　　 例如汉王科技（002362，收盘价12.51元），原预亏3.5亿~3.6亿元，1月30日修正后增亏至4.25亿~4.35亿元，公司称主要是“对相关原材料、半成品的处置方式进行调整，并对相关存货补充计提跌价准备，计提坏账准备较预计增加”。

　　 从事泛酸钙VB5生产的鑫富药业（002019，收盘价7.90元）原本预亏9100万~9600万元，1月30日同样向下修正了业绩。修正后改为预亏2.15亿~2.2亿元，原因之一是“2011年底公司对相关资产进行了减值测试，预计计提减值准备共计1.53亿元”。

　　 而去年钢铁行业虽然寒冬难捱，但除了鞍钢和韶钢外，多数钢企仍有盈利。1月31日，韶钢松山（000717，收盘价2.79元）发布业绩预告称，2011年预计亏损约为11.7亿元。其中有3个原因引人注意：一是由于国内钢铁行业产能过剩和国内外经济增速放缓等长期化趋势的影响，公司以前年度形成的未弥补亏损预计难以足额弥补，因此公司决定本年度予以转回递延所得税资产而大幅增加亏损；二是计提存货减值准备；三是淘汰落后产能而拆除部分设备，发生了资产减值及报废损失。

　　 一券商行业分析师告诉记者，对于一些出现暂时经营困境的公司来说，有时候往往有这样的心理：既然注定今年亏损，那么也不在乎亏多亏少。“经营最困难的时候往往是清理资产的最佳时节，这时候把该甩的包袱甩掉，以后就可以轻装上阵了。像韶钢，递延所得税资产可以在2011年年报中转回，留到2012年中报再转回也未尝不可。而如果以后公司经营发生好转，资产减值准备以后又转回，为以后利润暴增腾挪出空间。因此这些被资产减值拖累业绩的公司反而值得关注。”

　　 仍以云铜为例。2008年，云铜税前亏损高达30.76亿元，其中资产减值损失高达17.83亿元（主要为存货跌价损失）。2009年，云铜实现税前盈利4.69亿元，当年公司资产减值损失仅有4999.6万元 （主要为坏账计提）。

　　/故事三/

　　偶然事件 公司业绩大起大落

　　 天有不测风云。有时候上市公司业绩忽然由喜转忧与行业无关，却与一些突发事件有关。

　　 1月30日，海源机械（002529，收盘价10.90元）对原来的业绩预告进行修正：公司原预计净利润同比增长20%至40%；本次修订为“预计2011年度净利润约为4400万元至4900万元，同比下降20%至30%”。

　　 海源机械指出，公司业绩由增转降，主要原因是受洛阳龙羽格锐建材有限公司与公司合同纠纷案判决结果影响。虽然公司已经提出了上诉，但是仍然按照谨慎性原则，全额计提预计负债2007.39万元。另外部分2011年第四季度提货的客户将推迟到2012年才能提货，致使相关销售收入确认也将推迟到2012年，导致2011年度经营业绩低于同期预计水平。

　　 与海源机械情况类似的还有

　　天虹商场 （002419，收盘价16.30元）。1月30日，公司发布的业绩修正预告称，预计2011年归属于上市公司股东的净利润为盈利5.58亿~6.06亿元，同比增长15%~25%。在去年10月27日的三季报中，天虹商场原本预计公司全年净利润将同比增长25%~50%。

　　 天虹商场方面称，业绩向下修正的主要原因是“溧阳天虹经营场地的出租方溧阳丰联置业发展有限公司不能全面适当地履行合同义务，对溧阳天虹经营造成重大影响及损失。为避免损失进一步扩大，公司自2011年11月2日起停止溧阳天虹的营业。员工赔偿、供应商赔偿和未摊销完的装修费约3500万元计入当年损益，导致归属上市公司股东的净利润增幅较原预计下降。”

　　 不过尽管上述事件的发生均为偶然，海源机械与天虹商场的二级市场表现却各不相同。海源机械在修正业绩当天还收出一根阳线，随后每日小阴小阳，目前股价已经有所企稳；而天虹商场却在业绩修正当天暴跌6.72%，其后还一度创下调整新低。

　　 在这一类偶然性事件中，也有一家公司虽是向上修正业绩，却引起了市场纷纷猜测。1月31日，京东方A（000725，收盘价1.81元）将其原本业绩预告2011年度预亏30亿元，改为盈利3亿~5亿元；原因是转让鄂尔多斯市京东方能源投资有限公司股权项目可获得36亿元投资收益，但公司尚不能确认是否计入2011年。

　　 北京一位资管人士指出，从去年年底以来，A股市场已经经历了一轮较大程度的调整。“在许多公司、特别是中小板创业板公司股价已经创出历史新低时，市场对这些利空因素的敏感性已经降低。另外，长期来看，这些偶发性因素也不会影响上市公司的投资价值。而如同诉讼预提负债之类的事件，与资产减值准备有些相似，以后也有可能转回。因此这类公司反而有可能在利空释放后迎来较好的投资机会。”

　　重点公司

　　 实体经济最寒冷的时候，往往是资本市场春风解冻之时。和2008年年底相似，春节后，多数抛出“业绩炸弹”的公司并未加速下跌，股价反而止跌回稳。

　　◆韶钢松山

　　巨亏非经营原因缘于会计处理

　　 公司是广东省最大的钢铁企业，销售主要以广东市场为主。2011年中期公司近80%的销售收入来源于广东省。

　　 受行业不景气影响，韶钢2011年全年经营都表现不佳。上半年净利润同比下滑46.82%；第三季度每股微亏0.02元。而刚刚发布的公告显示，2011年公司全年将出现11.7亿元亏损。

　　 但公司去年四季度的巨亏并非经营原因，而是与公司会计处理有关。从公司生产经营来看，四季度各月产量仍基本稳定。假定12月产量维持11月水平不变，四季度产量环比三季度还有小幅增加。

　　 公告显示，韶钢松山2011年四季度巨亏主要来自于三个原因：一是公司决定本年度予以转回递延所得税资产而大幅增加亏损，截至去年9月30日，公司递延所得税资产金额为3.56亿元；二是计提存货减值准备；三是淘汰落后产能而拆除部分设备，发生了资产减值及报废损失。

　　 尽管公司爆出巨亏，但其股价近日并未有太大波动，其中一个重要原因是公司股价已经大大低于每股净资产。即使去年每股巨亏0.70元后，净资产仍有2.80元，与现在股价持平。

　　 而韶钢松山之所以选择这时大规模“清理资产”，或许与宝钢集团重组韶钢集团进程有关。去年12月30日，公司发布公告称，国务院国资委出具文件，同意宝钢集团有限公司无偿接收广东省国资委持有的韶钢集团51%的国有股权。目前宝钢集团正在等待证监会相关审批。一旦股权划转完成，宝钢集团将成为公司的实际控制人。

　　 兴业证券(微博)指出，韶钢纳入宝钢旗下，其正面作用在于韶钢作为宝钢集团在南方市场的重要布点之一，公司在原燃料和销售渠道两方面都有望纳入宝钢系统。长远看，由于宝钢集团旗下拥有宝钢股份（600019，收盘价5.08元）、八一钢铁（600581，收盘价8.05元）等多家上市钢企，不排除集团在未来对旗下上市钢企进行整合。

　　◆华北制药

　　维C价格或迎拐点

　　华北制药为老牌原料药企业。公司因2011年主要产品维生素C和国家基本药物价格大幅下降等导致四季度经营亏损。但2011年土地收储收益约4.9亿元将增厚利润。2011年公司累计净利润与上年相比下滑将不超过50%。

　　 德邦证券在去年年底对公司进行调研后指出，公司经营状况已经到达冰点。主要原因之一在于整个维生素C的格局目前来看仍处于供大于求的局面——全球维生素C年需求量为12万吨；而我国维生素C五大家族的总产能就有13万吨左右，这也造成维生素C价格直线下滑。

　　 但是德邦证券指出，从历史周期、库存周期等诸多因素综合考虑，2012年下半年维生素C价格有望迎来拐点，当前的价格已经是一个低点。

　　 另外，公司还在去年10月底提出了向冀中能源集团增发3.5亿股定向增发的方案，增发价为8.53元/股。经过了四季度大幅下跌，公司股价已经较这一价格折价约23%，具有较大的安全边际。

　　◆西部材料

　　受政策扶持 下游需求旺盛

　　 1月20日，西部材料向下修正业绩：预计亏损1900万~2400万元。在去年三季报中，公司预计业绩同比下降60%~90%。

　　 公司主营业务均属新材料范畴，包括钛材、钛钢复合板、不锈钢纤维毡、银铟镉控制棒，面向航空、化工、核电、火电领域，满足核电发展、节能减排、除尘脱硫等需求，受到国家政策的支持，未来将以钛及稀有金属复合材料 （钛钢复合板）为主导产品，其中钛材将成为未来的主要收入及利润来源，目前稀有金属复合材料仍是公司最大的利润来源。

　　 根据公告，公司业绩低于预期的原因较多：一是科研项目拨款600万~900万元未按时到位；二是市场低迷，2000万元的合同未能执行完毕；三是预计能产生约700万元收益的房产处置因故未能实现；四是白银价格下跌，计提跌价准备250万元；五是IPO项目“稀有难熔金属板带材生产线”投产转固，折旧增加但产能释放有限导致业绩亏损。

　　 但是西部材料近期走势强劲，业绩预亏前甚至拉出涨停。作为有色金属类公司，西部材料的走势体现了周期股典型的“业绩低点反而是反弹起点”的特点。

　　 浙商证券指出，下游电力、化工、石油、军工等行业的旺盛需求将是扭转公司业绩的关键。预计2012年公司可实现扭亏为盈，每股收益达到0.05元。