刘兰香

　　 就在市场翘首以盼春节前存款准备金率将再次下调之际，央行突然宣布祭出逆回购利器。

　　 央行1月6日公告称，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，决定春节前暂停央票发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。此举令市场人士颇感意外，亦令市场对存准率节前下调的预期大大降温。

　　 其实没什么奇怪的。去年春节前，央行亦曾在公开市场进行逆回购操作向银行体系释放流动性，但与此前“悄悄进村，打枪的不要”的风格相比，央行此番如此高调“公告”，确实耐人寻味。上一次央行进行逆回购的公开招标，还是在2001年。

　　 通俗而言，逆回购即央行获得商业银行质押的债券，把钱借给商业银行，到期时商业银行还钱，债券回到银行账户上。显而易见，与下调存准率的“一刀切”效应相比，用短期逆回购操作来应对春节的临时性、结构性资金紧张，更灵活也更有针对性。

　　 央行去年1月动用逆回购工具时，面临的是存款准备金率连续四次上调后货币市场极度紧张的局面，银行间市场隔夜质押式回购利率一度冲破6%，央行再不“输血”市场可能陷入混乱，因此与部分金融机构进行了3500亿元左右的逆回购操作，缓解流动性紧张。

　　 此后，央行在截至去年6月末的六个月里又连续六次上调存款准备金率，令大中型金融机构的存款准备金率到达21.5%的高位。此后几个月央行按兵不动，直到去年10月外汇占款近四年来首现下降后，11月30日才首次宣布下调存款准备金率0.5个百分点。自此，市场对于央行将再次下调存款准备金率的预期就时有起落。

　　 这亦是央行此次祭出逆回购工具与上一次的最大不同之处。去年11月，我国外汇占款继续净减少279亿元，而且分析人士预计这一趋势有可能在去年12月和今年1月持续。鉴于外汇占款在基础货币投放中举足轻重的作用，市场广泛预期央行会持续下调存款准备金率，尤其考虑到春节因素及今年初公开市场到期资金大幅减少，春节前下调存准率已是“呼之欲出”，甚至有分析人士预计这一次下调幅度会达到100个基点。

　　 如果说上一次央行“悄悄”进行逆回购操作是迫于市场压力不得已而为之，那么这次高调行事，则显然更多的是在市场对下调存准率预期已然高涨的情况下先发制人之举。

　　 一方面，央行宣布将根据实际需求开展短期逆回购操作，可以给市场吃下一颗“定心丸”，保证春节前的资金需求，这样即便不下调存款准备金率也不会因预期落空而引发市场过度波动；另一方面，在当前国内外形势瞬息万变的情况下，此举也未完全关闭调整货币政策的大门，如果形势确有需要，央行仍可能在春节前或节后下调存款准备金率。

　　 去年底以来，央行频频强调今年将坚持稳健的货币政策，同时适时适度进行预调微调。中央金融工作会议结束后，央行行长周小川更提到，要实施好稳健的货币政策，实现稳中求进，需要丰富和完善货币政策工具箱，“做到在干活的时候都能找到，随时有合适的工具可以用上”。

　　 从这次主动出击利用逆回购工具来看，货币政策的预调微调或将有更丰富的内涵，央行完善货币政策工具箱今年也有望获得更多实质性进展。