苏培科

　　如果决策层将10月份新增外汇占款负增长看成是偶然，将近期人民币兑美元汇率持续走低看成是“好事”，则大事不妙。

　　此举虽然在短期之内缓解了中国管理热钱流入的烦恼，也暂时解除了人民币升值的压力。但我们要明白美国叫嚣人民币升值仅仅只是遏制中国的战略借口，他们比谁都清楚人民币小幅升值根本解决不了他们的出口和就业问题，即使人民币贬值他们也会不依不饶。从美国在APEC上大搞《跨太平洋战略经济伙伴关系协定》（TPP）可以清晰地看出美国重返亚洲、遏制中国崛起的战略意图。若我们再继续稀里糊涂地“去顺差”、纵容资本外流，用小恩小惠来换取别人对中国市场经济地位的认可则无异于痴人说梦。反而，我们要警惕美元一旦进入升值通道，则全球流动性将会被快速抽走，各国资产价格和实体经济将会稀里哗啦地掉下来，国内的资本也有可能会跟着外逃，到那时我们再救、再保增长就来不及了。

　　现在有很多人已经意识到中国经济增速回落的风险，而且认为“稳增长”应该是未来几年中国经济工作的重心。今年的中央经济工作会议明确提出要“稳中求进”，而稳又有很多层含义，比如稳定的宏观政策、稳经济、稳物价、稳社会安定。但在目前内忧外患、全球经济风雨飘摇的情况下，该如何稳定经济增长？还能像以前那样“面多了加水，水多了再加面”吗？显然不能再像以往那样一看到经济增速出现回落，就让信贷和财政投入快速扩张，通胀隐患就会浮现，然后再迫使宏观紧缩……长此以往的被动式管理已经不能适应目前的新局势，反而又可能加速各种问题的爆发。那么目前中国该如何进行主动性管理？

　　首先，应该加大对国内金融机构跨境交易行为的监管力度，尽快调整我国外汇管理“严进宽出”的思维，谨慎推进人民币离岸业务。

　　从央行公布的10月份外汇占款数据来看，货币当局资产负债表中的外汇占款余额为232960.15亿元，较9月底净减少893亿元；而金融机构人民币信贷收支表中10月份的外汇占款余额为254869.31亿元，较9月底净减少了248亿元，两者竟相差了644亿元。

　　这些数据究竟说明了什么？其一，新增外汇占款负增长告诉我们中国目前出现了资本净流出，我们要放弃以往只盯热钱流入的思路，将外汇管理“严进宽出”的方针改为“严进严出”，防止流入中国的境外资本与中国的境内资本同时流出；其二，如果简单从央行与金融机构的外汇占款数据来比较可以得出，商业银行等金融机构持有21909亿元外汇资产；其三，银行代客收付汇和代客结售汇的情景告诉我们，10月份央行与金融机构减少额中间的644亿元差额主要是由商业银行等金融机构增持。或许有人说这些金融机构预期人民币贬值，于是在10月份采取了增持外汇的行为，难道他们早在10月份、甚至更早就曾预测到人民币兑美元的汇率要暴跌？从国内商业银行等金融机构的过往业绩来看，他们似乎没有这么高明和前瞻，反而经常看到他们钻空子、投机取巧，从地方政府融资平台、银信合作、委托贷款等行为来看，他们为了谋求自己的利益而经常给国家制造各种风险和麻烦。因此，我觉得这一轮人民币汇率的异常波动有可能是他们与一些外资机构合谋的杰作。

　　由于人民币在岸汇率与离岸汇率之间存在一定的差价，以前一直是人民币在岸汇率低于离岸汇率，反映出人民币升值的预期。而自9月底以来，香港离岸人民币远期非交割市场(NDF)、香港离岸人民币可交割市场(CNH)的人民币兑美元汇率经常低于在岸汇率，两者之间的“倒挂”一度高达1000多个基点。而这主要是由于美元指数的上涨导致美元回流，在香港市场的美元数量减少或者美元的需求增加，而人民币却呈现了供大于求的局面。在这个过程中一些企业和金融机构在内地买美元、在境外卖美元，套取中间的无风险利差。从10月份外汇占款的数据变化来看我们的商业银行在高度参与，结果助推了CNH汇率的贬值。

　　在目前人民币离岸数量和规模相对有限的情况下，都能让人民币汇率掀起如此巨大的波澜，一旦人民币大规模和快速流出、流进时我们有没有能力管理？因此，首先要加大跨境资本流动管理的力度，尤其要严加管束金融机构跨境交易行为，尽量别让自己的矛捅穿自己的盾。同时，人民币兑美元汇率的连续跌停郑重地警告我们，在推动人民币国际化和人民币离岸业务时要谨慎，要做好各种假设和监管准备，防止人民币汇率被境外资本操纵和大起大落。

　　其次，货币政策管理部门应该保障市场流动性和利率的稳定，信贷不宜管的太死，必要时还要继续降低存款准备金率，避免套利资本外流造成国内资金面再度紧张，中国经济就会更加艰难。

　　第三，股市监管部门要加大“治市”力度，加强监管，改变政策市、圈钱市的形象，营造具有投资回报和具有投资价值的法制化市场环境，提高中国股市的吸引力。

　　如果股市兴盛，其一可以帮助宏观管理部门回收市场多余的流动性，避免让其兴风作浪；其二可以帮助中国经济结构转型，让市场具备资源配置的功能；其三可以留住一部分准备流出境外套利的资本；其四可以保持国内资产价格的相对稳定，避免与外部共振。

　　第四，外汇投资部门应该做好新一轮在境外投资、收购的准备。一旦美元进入升值通道，全球资本回流美国时，各国市场将会哀鸿遍野，各种资产的投资洼地将会显现，到时现金为王，只要做好准备，外汇储备将会获得重新结构配置的机会。但前提必须是要“扫清自家门前雪”，让国内的实体经济、资产价格、流动性和利率保持相对稳定，有可能闲出手来在全球各地选机会。

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