聂伟柱

　　昨日，央行公布的11月金融统计数据显示，11月末，广义货币(M2)同比增速较上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增速较上月末低0.6个百分点。与此同时，当月新增人民币贷款5622亿元，同比仅多增78亿元。

　　M1、M2持续双降，新增贷款也仅触及预期下限，11月的金融统计数据显示，前期货币政策的“预调微调”效果并不太明显，经济活力明显不足。

　　而在12月12日至14日召开的中央经济工作会议也指出，“经济增长下行压力和物价上涨压力并存”；“更加注重统筹国内国际两个大局，增强机遇意识、忧患意识，充分认识国际金融危机给我国发展带来的机遇和风险”。

　　“政策重心已经明确从‘控通胀’向‘稳增长’转移。”中金公司研究报告预计，今年我国GDP全年增长9.2%。而2005年以来政府公布的GDP增长目标都是8%，政府明年的增长目标可能会降低至7.5%。

　　M1、M2双降

　　央行统计显示，11月末，M2余额82.55万亿元，同比增长12.7%，比上月末低0.2个百分点；M1余额28.14万亿元，同比增长7.8%，比上月末低0.6个百分点；流通中货币(M0)余额4.73万亿元，同比增长12.0%。

　　从M1、M2增速持续下滑看，目前经济增长缺乏活力，前期定向宽松的政策也并没有太过明显的效果。事实上，对于银行体系流动性来讲，顺差减少、热钱外逃等在一定程度上抵消了货币政策宽松的效果。

　　“这是前期货币政策不断收紧的滞后效应。”中国银行(微博)战略发展部高级经济师周景彤表示，年底银行放贷动力不足，外汇占款负增长等原因造成了11月货币供应量的下降。“但货币供应量的下降也扩大了货币政策的操作空间。”

　　进入2011年以来，货币政策转为“稳健”，货币供应量也一路下跌：2010年末，M2同比增长19.7%，而今年11月末的12.7%整整比上述指标低了7个百分点。

　　事实上，自10月开始，央行还曾扩大了M2的统计口径，即将住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款纳入M2。

　　中金公司研究报告认为，10月份外汇占款出现2007年12月以来的首次负增长，估计11月外汇占款增长也不足1000亿元，远低于过去五年平均2750亿元的增长，主要反映国际资本净流出和人民币的贬值预期，从而导致M2同比增速继续走低。

　　“货币供应量的回落符合预期，至少要到明年一季度，这种惯性下滑才会改变。”海通证券(微博)宏观分析师李明亮表示，政策微调难以在短期内看到明显效果，12月M2可能依然会下降；如果流动性改善的话，M1下滑则可能会止住。

　　全年信贷不足7.5万亿

　　信贷数据方面，11月当月人民币贷款增加5622亿元，同比多增78亿元。分部门看，住户贷款增加1435亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4183亿元。

　　“5622亿元比此前预计的少了200亿元。”周景彤表示，临近年末，银行放贷动力减弱，加之存贷比监管的压力，银行可贷资金不足，使得信贷增长没有预计的高。

　　“11月新增人民币贷款低于10月份并不说明货币条件重新趋紧，原因是10月新增贷款中有1600亿是对铁道部的临时新增贷款。”中金公司则认为，但若扣除上述临时新增贷款来看，以定向宽松为主要内容的货币政策预调微调，对流动性紧张起到缓解作用。

　　而值得注意的是，非金融企业及其他部门增加的4183亿元贷款中，短期贷款增加2847亿元，中长期贷款增加813亿元，票据融资增加360亿元。而早在此前，银行业信贷结构中，中长期贷款占比要远远超过短期贷款。

　　在周景彤看来，一方面，银行在额度不足的时候，更愿意发放短期贷款，短期贷款的风险相对好控制；另一方面，中长期贷款的下降，可能预示企业投资方面比较谨慎。

　　中金公司报告称，11月新增中长期贷款占比为35%，短期贷款占比为56%，二者差额再次扩大，贷款再次呈现短期化现象，说明企业中长期内投资动能不足。报告预计，全年新增人民币贷款最终将为7.2万亿元~7.3万亿元的水平。

　　交行金融研究中心研究员鄂永健则预计12月新增贷款规模与11月相当，在5500亿~6000亿的水平，全年新增贷款在7.4万亿左右。

　　政策重心从控通胀转向稳增长

　　在央行公布11月金融统计数据的当天，中央经济工作会议也于昨日闭幕。

　　会议提出保持宏观政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在对明年经济工作总体要求的阐述中，罗列的顺序是“保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期”。

　　“这都说明明年政策执行的重心和力度已经发生变化。”中金公司报告称，政策重心已经明确从“控通胀”向“稳增长”转移。

　　事实上，从11月份宏观数据看，无论是经济还是物价增速的回落幅度，均已接近2008年金融危机初期水平，像近两个月工业增加值增速回落1.4个百分点，CPI同比增速回落1.9 个百分点(两项指标2008年8月份分别比上月回落1.9和1.4个百分点)。