陈植

　　尽管欧债危机升级令全球资金转投美元资产避险，美盛环球资产管理投资董事Amanda Stitt还是努力说服投资委员会，增加旗下300亿美元新兴市场基金在亚洲债券的投资比重。

　　在她看来，在欧债危机冲击下，亚洲债券正成为新的投资洼地。

　　尽管在对冲基金界，她并不属于少数派。但在欧美债券信用评级持续被下调的趋势下，亚洲债券相对稳健的信用评级正成为对冲基金施展各类套利“魔方”的新舞台。

　　抄底亚洲债券潮“暗涌”

　　“现在是投资亚洲债券的好机会。”多年从事债券交易的经历让Stitt发现，亚洲债券的投资安全性魅力正随着欧债危机升级而迅速放大，除了印尼、马来西亚等亚洲国家信用评级或被调高，亚洲债券相比欧美债券的利差优势，从次贷危机爆发前的1.5%也扩大到3%以上。

　　“这里会存在低风险套利空间。”Stitt表示，所谓低风险套利空间，即美元套利交易模式，投资机构将所购买美元国债为抵押，向经纪机构放大投资杠杆倍数，转而投资亚洲高息债券，两者之间的1.5%利差将随着投资杠杆倍数而成倍放大。

　　在多数欧美对冲基金眼里，貌似低风险的美元利差交易正成为他们最后的救命稻草。

　　“目前多数欧美对冲基金都会放大4-5倍杠杆融资购买亚洲债券，如此套利收益在6%以上。”一位宏观经济型对冲基金经理透露，类似投资策略在某种程度能确保对冲基金在当前赎回浪潮“留住”出资人的投资信心。

　　Barclay Hedge最新数据显示，今年10月投资机构从对冲基金的赎回金额高达约90亿美元，较9月份的26亿元增长超3倍。

　　随着美元利差交易的普及，欧美对冲基金在亚洲债券投资市场的话语权越来越大。2010年以来，印尼和马来西亚债券的海外购买量已连续创新纪录新高，上述两国债券的海外机构持有比例分别达到约1/3和1/5。

　　“但是，貌似低风险的美元利差交易，现在也正面临越来越多操作风险。”Stitt表示，如欧债危机升级导致3个月美元LIBOR拆借利率跳升至0.54%，正大幅压低美元利差交易的收益预期；而传统美元利差交易衍生的沽空亚洲货币投资策略，正随着近期亚洲货币汇率大幅波动而存在诸多投资亏损的变数。

　　“一不小心，对冲基金的美元利差交易模型反而损失惨重。”一位美盛集团人士表示，9月期间，多数欧美对冲基金认为印度短期难以控制高通胀局面，转而拆入大量美元头寸沽空印度国债与印度货币，但当时恰逢全球对冲基金赎回潮涌，上述对冲基金不得不转而大举平仓套现资产应对赎回，反而令印度国债价格及印度货币短期上涨，令其原先的美元利差套利策略出现亏损。

　　“美盛集团亚洲管理团队没有参与美元利差交易。”Stitt透露，目前美盛集团亚洲管理团队主要管理35亿美元的亚洲投资基金，主要以低杠杆融资倍数长期投资亚洲新兴国家债券，如后者已将15%资产投向印尼债券，成为美盛集团在亚洲债券市场超配最多的资产，“主要是印尼央行此前连续两次降息，令市场认为印尼政府已大幅改变原先货币紧缩政策，其债券上涨潜力更强。”

　　在Stitt看来，相比此前利用美元利差交易参与短期炒作亚洲债券的欧美FOF(基金中的基金)机构，在欧债危机升级期间增持亚洲债券的欧美对冲基金，主要以长期投资为主，“我们有备而来。”

　　静候“套利机会”

　　Stitt自称“有备而来”，是因为她正在等待亚洲债券市场的“更大买家”——全球养老基金。

　　“目前全球养老基金都在考虑增加亚洲债券的投资比重，在欧债危机升级与欧元区国家信用评级被普遍调降的

　　情况下，亚洲债券在他们眼里已成为安全投资品种。”她强调说，一旦全球养老基金涌向亚洲债券避险，将进一步推高亚洲债券价格，美盛集团的亚洲债券投资部分将赢来丰厚投资回报。

　　但要让养老基金逐步增持亚洲债券，并非易事。

　　“多数养老基金还在担心亚洲经济的资产泡沫，是否会重演1997年亚洲金融危机，所以在亚洲债券的投资比重通常不超过总资产的5%。”上述宏观经济型对冲基金经理透露。

　　但一些细微迹象正在预示养老基金对亚洲债券的青睐度迅速升温。

　　以往养老基金是按照亚洲债券在巴克莱综合指数或MSCI全球指数占比，确定投资亚洲债券的资产比重。由于亚洲债券在上述两项指数的占比仅有2.4%与7.8%，所以养老基金不会大幅度超配亚洲债券。

　　但随欧债危机升级及欧美经济复苏乏力，部分美国养老基金开始调整自己的资产配置模型，主要是参考亚洲国家占全球GDP比重，重新测算自己在亚洲债券的资产配置比例。

　　“目前亚洲经济GDP占全球经济比重达到约16.8%。”Stitt透露，这意味着数百亿养老基金已瞄准亚洲债券的投资机会，其中除了深受欧债危机苦难的欧美养老基金，还有来自新兴市场国家的庞大养老基金资产。截至3月底，智利、墨西哥、秘鲁与巴西的养老基金分别高达1430亿美元、1140亿美元、310亿美元与3060亿美元。

　　美盛集团正静候其中的套利机会。

　　此前美盛集团重新调整亚洲债券的投资比重，抛售汇率波动性偏高的部分韩元债券，转而增持人民币与新加坡债券等，令新加坡元与人民币债券的投资比重在美盛集团亚洲投资部分占比分别提高至16%与14%。

　　“毕竟新加坡国家拥有AAA评级，对全球养老基金而言，都属于相对安全的资产配置品种，其次是新加坡始终致力于运用货币升值手段抑制高通涨率，投资新加坡国债所衍生的年5%以上汇兑收益，也不会被急于寻求安全资产的全球养老基金忽视。”Stitt表示，“对多数寻求安全投资的全球养老基金而言，相比欧债面临偏高违约风险，亚洲多数国家的高额外汇储备，是亚洲债券违约率极低的最佳保证。”

　　随着欧美对冲基金陆续抄底亚洲债券，美盛集团等潜伏者已“坐收渔翁之利”。Eurekahedge Asia指数显示，尽管10月份全球资金回流美元资产避险潮涌，但得益于亚洲债券价格持稳，10月份亚洲对冲基金净值整体上胀2.43%，而评估亚洲大型基金净值表现的瑞穗-Eurekahedge指数扬升5.9%，为今年以来最亮丽的单月净值涨幅。