浑水研究再度出击，发布研究报告做空分众传媒———分众遭猎杀 市值蒸发逾10亿美元

　　依靠一边发布报告一边做空中国概念股的手法，成立时间仅一年多的浑水研究(Muddy Waters)在海内外资本市场声名鹊起，其创始人卡森·布洛克也从一位名不见经传的“小人物”渐变成专门挑战上市公司的“忍者刺客”。本周一，浑水研究再度出击，发布了一份长达79页的报告，指责分众传媒过分夸大其广告网络规模以及通过高溢价收购损公肥私。报告内容直接导致分众传媒股价跳水，盘中跌幅最高曾超过60%，分众传媒董事长兼CEO江南春(微博)连夜发微博痛斥做空机构“乱放谣言”。北京时间昨天21点，分众传媒召开电话会议回应浑水的做空报告，并透露目前正在探讨起诉浑水的可能性。

　　战况惨烈

　　■分众股价

　　一天跌去39.49%

　　分众传媒2005年7月登陆美国纳斯达克，被称作中国企业海外上市“广告传媒第一股”，其主营业务是楼宇、户外广告，其股价2007年最高时曾超过60美元，总市值逾70亿美元。

　　在2008年全球金融危机期间，分众传媒股价从高位跌至10美元以下，此后又逐渐回升，在浑水发布报告的最近一个月中，股价一直在23-28美元区间运行。

　　11月18日，分众传媒公布三季报，总净营收为2.107亿美元，同比增53.3%;净利润为6220万美元，较上一季度环比增长45%。

　　江南春在财报解读会上对分众传媒的前景十分乐观，“明年中国的内需经济将继续保持强劲态势，分众传媒在主力城市广告价格将上涨15%左右”。

　　由于财报发布日期适逢上周五，就在市场预计三季报良好表现将于本周一支撑分众传媒股价走高之际，浑水研究却跳了出来，该机构发布研究报告“强烈看空”分众传媒。周一分众传媒开盘价超过22美元，但受做空报告的影响其股价盘中大幅跳水，最低跌至8.79美元，收盘前股价略有回升，全天跌幅定格在39.49%，市值一夜之间“蒸发”超过10亿美元。

　　■分众将起诉反击浑水?

　　对于浑水研究的做空，江南春认为，“这种到处造谣联手做空基金恶意图利的人为什么没人告他们呢?这些人应该得到法律的惩处。”他的这番表态很快得到了业内人士的回应，创新工场董事长李开复(微博)建议分众传媒迅速回应浑水研究的报告，“然后大家支持你告!”

　　在美国证券交易委员会(SEC)服务10年的律师弗伦克尔曾在接受国内媒体采访时指出，在美国发布股票研究报告受“言论自由”保护，但前提是“言论”必须是属实的，如果其中有误导性错误，且有意人为引导股市交易让股价走低，这种行为可被称作“做空欺诈”，信息发布者可能面临证券欺诈、诽谤、造谣、协议迂回操纵等罪名的起诉，曾经就有一个托尼·埃尔金迪因做空欺诈在2005年被判入狱11年。

　　不过对于国内企业而言，到美国去与这些做空机构对簿公堂无疑要耗费大量的精力、财力，这让很多中国概念股遭遇阻击后只能隔空喊话，而很难进行实质性反击。前不久奇虎360曾遭遇另一家做空机构香橼(Citron)狙击，公司总裁齐向东就向记者坦言，该公司并没有赴美打官司的想法，“还是让业绩说话吧，好的公司是经得起考验的。”

　　浑水报告

　　■分众是“中国版奥林巴斯(微博)”?

　　根据“浑水”的报告内容，给予分众传媒股票“强烈卖出”的评级，原因是分众传媒过分夸大了其广告网络当中的液晶广告屏幕的数量，“欺诈性将液晶广告屏幕数量夸大50%”，并称分众同时存在在收购活动中故意支付过高价格以掩盖业务亏损的事实，这一点与“奥林巴斯”极为类似。浑水研究报告有两个主要观点，其一是认为分众传媒广告网络的数量和效果都被夸大了，其二是分众传媒在多起收购案中，都通过抬高收购价格来掩盖高额亏损的事实，以及向公司高管进行利益输送。

　　报告称，浑水公司的分析师通过调查得出，分众传媒的液晶广告屏幕的数量只有12万个，而非公司财报中宣称的“178382个”，而且这些屏幕只有30%处于商业楼宇，广告效果并不如分众传媒描述的那么好。

　　更具杀伤力的是，报告指责分众传媒在2007年以2.969亿美元收购网络广告公司好耶时，有意支出过高收购价，“至少有740万美元”进入分众传媒数位高管的个人口袋。 此外，浑水质疑分众传媒内部人士大幅减持股份，称“自2005年首次公开招股以来，分众传媒内部人士已经抛售了至少价值17亿美元的持股”。报告还称，分众传媒对公司收购资产减损高达11亿美元，超过了其企业价值的三分之一，使得分众传媒的收购行为造成了比奥林巴斯还严重的股东价值破坏性。分众传媒曾对从未收购的企业宣称进行收购、减记并处理，投资者应该担心在这些交易中现金到底移向何处。

　　针对浑水的报告，一些专业投资者指出，分众传媒不太可能在液晶广告屏幕的数量上造假，因为液晶广告屏幕价格不高，而且浑水也不可能跑遍整个中国去统计这个数字。

　　对于高价收购好耶，有观点认为收购发生时金融市场已经开始动荡，公司估值变化较大，而且好耶曾一度传出被5亿美元收购的消息，因此2.969亿美元的收购价究竟是高是低很难评断。

　　浑水是谁

　　■浑水研究到底来自何方?

　　浑水研究的创始人卡森·布洛克现年34岁，他毕业于芝加哥肯特法学院，5年前来到中国上海，凭借能说一些普通话，他在一家美国律师事务所谋得一个职位，为对冲基金做调研。

　　据布洛克本人称，他是从一个偶然的机会开始做空生涯，“我发现一家公司存在欺诈行为，正好也是一家反向收购公司，这就是浑水公司创立的原因。”

　　2010年6月，布洛克推出浑水研究的服务，曝光他所谓的一些在美国上市的中国小公司的错误报表和欺诈行为。2010年7月，布洛克在香港注册成立了浑水公司，最终通过狙击绿诺国际一战成名。当时在浑水的报告影响下，绿诺国际股票被停牌，美国证券交易委员会在该案发生后开始调查反向收购和中国企业的会计审计等问题。

　　成名之初，布洛克和浑水公司都异常神秘，曾有媒体爆出浑水在香港和上海注册的公司都只是个“壳”，其网站上也没有提供任何的联系地址和电话，而且浑水公司本身就是一家通过做空上市公司股价来获利的机构，其报告的公正性值得推敲。对此布洛克本人在接受彭博采访时表示，浑水的目的是提升透明度来保护投资者，“有人认为，我们打压股价时的角色就像是忍者刺客，这让我感觉不舒服。”

　　国内资本圈的人士也在展开反思，为何浑水、香橼这种非主流的做空机构能够屡屡得手。易凯资本(微博)CEO王冉(微博)认为，中国企业被集中圈定为做空目标，正是由于一些中国企业在诚信方面的确存在严重问题，“只有让不诚信的中国企业倾家荡产，才能让诚信的中国企业健康成长”。

　　浑水狙击路线图

　　最新进展

　　■分众公布数据反击浑水 江南春承诺回购股票

　　北京时间昨天21点，分众传媒召开电话会议回应浑水的做空报告，此外其官网还公布LCD显示屏在各级城市分布的具体数据，以此来证明“浑水的调查数据极度不专业、不负责任”。分众传媒昨晚还宣布，将依照先前公布的计划继续回购股票。此外，公司董事长兼CEO江南春将购买1100万美元的分众传媒股票。截至2011年11月22日，约有价值3亿美元的分众传媒股票可供回购。

　　分众传媒副总裁嵇海荣介绍，LCD显示屏包括楼宇电视和楼宇2.0的数码海报，浑水所说的12万只是楼宇电视的数量，而分众传媒的客户都知道178382个LCD显示屏是包括两个产品的。

　　分众传媒公布的数据显示，该公司在一线城市楼宇电视为29707个、楼宇海报为16118个;二线城市分别为56301个、45979个;三四线城市分别为30018个、259个。

　　对于收购好耶，嵇海荣表示，好耶的估值是由第三方投行评估的，而且分众内部同好耶相关的人士没有投票权，不存在内部交易。

　　虽然浑水在分众传媒股价下跌过程中已经获利，但江南春表示，在这场较量中，“浑水不仅会惨败，还涉嫌以恶意虚假信息操纵市场，应该受到法律的严惩”。而分众传媒方面也透露，目前正在咨询律师意见，探讨起诉浑水的可能性。

　　摩根士丹利昨天发布的研报称，分众传媒一夜暴跌之后已经形成买入机会，将目标股价定为46.5美元，距离周一收盘价15.43美元超出2倍。在摩根士丹利的力挺下，加上分众传媒方面的回应，其股价在美国股市开盘前涨幅一度超过15%。

　　（责任编辑：王慧绵）