单靠政策微调的作用，对股市的“给力”十分有限。就眼前的扩容压力来说，货币政策定向宽松无法对冲股市资金面“失血”。Ａ股不创造出赚钱效应，场外资金就不会轻易入市。即便宣布全面下调存款准备金率0．5个百分点，可若缺乏创造赚钱效应的板块热点，股市反弹仍难以走得太远。

　　■专栏 张炜

　　据三大证券报23日报道称，鄞州银行等浙江省农信系统部分机构获准11月25日起定向下调存款准备金率，由原来的16．5％下调至16％。此举被称之为央行打响宽松“第一枪”，货币政策局部放松的信号进一步强烈。Ａ股市场对货币政策微调的期盼由来已久，现在的兑现却难以变成有力度的利好。在11月汇丰ＰＭＩ跌破荣枯分界线50的利空冲击下，上证指数和深证成指23日分别失守2400点和1万点大关。

　　当前全球股市深受欧债危机的煎熬，基本面一时间难以实质性的改变。欧债危机的的不断升级，给中国经济实现平稳较快增长带来挑战。在此背景下，货币政策转向宽松被认为是唯一有望促使股市反弹的因素。Ａ股市场以往的牛市靠资金推动来促成，现在遭遇股指一跌再跌，对资金面改善的期盼尤为强烈。今年4月中旬之前的一波大盘反弹，与当时的政策微调预期有很大关系。有人士分析认为，近期影响市场波动的主线，就是政策连续微调与经济下滑之间的博弈。若货币政策微调如期出现，且超过市场预期，将有助于对冲经济下滑的风险。

　　23日的市场表现显示，宽松“第一枪”没能抵消投资者对经济下滑风险的担忧。当日公布的11月汇丰版ＰＭＩ初值为48．0，回落至荣枯分界线50以下，创32个月以来新低。对此，可以做出两种解读：一方面，中国经济下滑的担忧加重，有议论担心中国经济硬着陆。另一方面，该数据预示着货币政策调整的可能性增大。澳新银行经济学家评论指出，11月的ＰＭＩ显示中国经济下行风险加重，预计中国央行将在2011年中央经济工作会议举行前后下调存款准备金率。换言之，ＰＭＩ跌破50对股市是利空，但增强了市场对政策宽松的预期。正如汇丰中国首席经济师屈宏斌(微博)所指出的，通货膨胀率下降速度可能快于预期，将为中国政府采取有针对性的放松举措留出更大余地。

　　上证指数和深证成指近日分别苦苦挣扎于2400点、1万点附近，整数大关几度跌破，表明多空分歧较大。从高层讲话、ＣＰＩ回落，到浙江农信系统率先定向下调存款准备金率，货币政策局部微调预调的信号已然明确。不过，对于政策调整的力度，各方存在不同看法，出现定向宽松与全面宽松之辩。有的认为，微调不是政策的全面调整，更不会如一些机构所称的全面放松。政策调整不会重走2008年应对金融危机的老路，在对小微企业、“三农”等定向宽松的同时，房地产等调控不会放松。也有的机构大胆预言，政策发生转变的可能性增大，2012年将有若干次下调存款准备金率及降息，进而房地产业有望迎来宽松政策。

　　宽松“第一枪”的操作手法，凸显出定向宽松及微调的特性。首批被调整的浙江农信机构具有一个特点，即此前曾因没有完成涉农贷款等指标而被上调存款准备金率。因而，对这些机构定向宽松，被理解为“不过是去年调高了，今年调下来”。如果顺着这一政策思路，货币政策全面放松的大转折不会在年内出现。值得注意的是，存款准备金率下调释放流动性，对商业银行构成利好。但在23日，多数银行股呈下跌走势，且跌幅大于大盘，显示市场尚未预期这一利好很快降临于上市银行。

　　单靠政策微调的作用，对股市的“给力”十分有限。就眼前的扩容压力来说，货币政策定向宽松无法对冲股市资金面“失血”。而且，当前Ａ股处于底部欠扎实及外盘冲击不断的危急时刻，成交量持续萎缩，多数投资者持谨慎观望的态度，不愿轻易入市抄底。政策宽松“第一枪”带来的利好，更主要反映在心理上，并非股市反转的“集结号”。Ａ股不创造出赚钱效应，场外资金就不会轻易入市。即便宣布全面下调存款准备金率0．5个百分点，可若缺乏创造赚钱效应的板块热点，股市反弹仍难以走得太远。从银行股的基本面来看，下调存款准备金率对该行业构成利好，但其难以成为持续反弹的领头羊。