汇丰中国昨天公布11月的PMI预览数据，该指数初值下跌至48.0，低于10月份的终值51.0，为2009年3月份以来32个月最低。中国制造业产出指数(预览版)则为46.7(10月份为51.4)，也是32个月以来最低。

　　作为先行指标的PMI一定程度上反映制造业的活跃程度，因此具有经济运行的指标意义。不过，单一一个月的走低是否意味着国内经济增长可能放缓？

　　或属于阶段性调整

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌(微博)评论PMI预览数据时表示，汇丰中国制造业PMI初值的下滑，预示着工业增加值的增长很可能在未来几个月进一步回落至同比11%-12%，这反映了内需放缓和外需前景疲弱的影响，尽管出口订单指数目前仍表现尚可。

　　自今年6月以来，中国出口集装箱运价指数(CCFI)快速下滑，呈现出与2008年末相似的趋势。目前圣诞节海外订单需求高峰已过，预计四季度海外订单数还将显著下降。中国对最大出口市场欧盟的出口增速也已从8月的22.3%锐降到9月的9.8%。

　　一方面这与制造业本身每年的需求周期有关，另一方面，欧债危机的影响也不可小觑。海外市场的需求减少导致企业开工不足也是必然，再加上国内融资成本日益高涨，原材料价格还没有回落，企业选择阶段性调整并不意外。

　　受到数据公布的影响，国内大宗商品期货价格出现下跌，这对企业经营反倒是好事。未来判断中国经济特别是制造业是否放缓还需要进一步观察。

　　货币政策不会转向

　　一种意见认为，由于通胀压力回落的速度有可能快于预期，这将为决策层实施进一步的局部宽松政策提供空间，特别是在货币政策方面，一些市场人士已经开始呼吁降低存准率。但也有人认为这属于反应过度。

　　对于前天有消息说，浙江的部分农信社被获准在25日(存款准备金缴款日)降低缴存比例，中国人民银行拒绝发表评论。大范围内降低存准率几乎是不可能的。央行已经多次在不同场合表态，将坚持稳健的货币政策不动摇，继续巩固宏观调控的成果，同时根据经济的走势提前进行微调。很多人将这解读为可能放松的信号。

　　问题是，央行日前在一份并不引人注意的说明里指出，目前由于公积金的资金规模较大，已经对货币供应产生影响，因此这部分货币也将被计算到总货币供应中去。也就是说，当前货币供应量是被低估而不是高估。既然如此，央行的微调也存在从紧的可能。

　　另外，全球经济复苏乏力，世界银行和IMF都调低了未来的全球经济增长展望。可以预料的是，各国将继续放松货币。在这样的情况下，本已高企的国内通胀形势又将再次承压。所以，在大的拐点迹象出现之前，货币政策基本不会有大的转向。

　　中小企业将是关键

　　中国经济能否渡过难关实现软着陆，中小企业将是关键。

　　今年以来，中下游企业利润普遍受到挤压，企业劳动力成本刚性增长，各地企业最低工资较2010年普遍上涨超过两成。企业的资金出现结构性紧张，资金成本上升，企业的“三角债”抬头。部分企业由于上下游企业资金紧张，只收取少量订金就发货，导致货款拖欠较多。

　　不过，目前监管部门已经对小微企业倾斜金融扶持，努力使小微企业贷款增速不低于全部贷款平均增速，银行对小微企业贷款也实施差异化监管，在准入、存贷比考核、资本计量以及不良贷款容忍度方面都放宽。除银团贷款外，银行也不得对小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，严格限制对小微企业收取财务顾问费、咨询费等费用。如果措施得当，那么，未来中国经济结构调整将很快打消人们对硬着陆的顾虑。

　　本报记者陈韶旭